一、创业板上市公司股利政策的理论基础

(一）创业板市场概述

创业板市场，有的也称为二板市场、增长型股票市场、另类股票市场等，是指专门帮助高成长的新兴创新公司的市场进行资本运作，尤其是高科技公司筹资并进行资本运作的市场。创业板是资本市场的重要组成部分，它与主板市场并不是谁领导谁的关系，而是一个独立的新市场，建立创业板市场有利于有潜力的中小企业更容易获得融资机会，不仅能够促进企业的发展壮大，对主板市场也是一个很好的补充。

（二）股利政策的理论

股利又叫分红是指股东从企业获取的利润，获得多少是以在企业投资额作为分配标准，即股东从企业所取得的回报。它包括股息和红利，都是股东投资的收益。股利支付的方式很多，最常见的为现金股利、股票股利、转增股本这三种，我国创业板的股利支付方式目前也是以这三种为主。

股利政策是指公司税后利润在向公司内部留存收益和投资者或股东支付股利之间的分配选择，存在此消彼长的关系。上市公司管理者难以处理的实际问题是：如何在股东和内部留存之间将公司实现的收益进行合理分配，以及如何制定合理的股利政策，是尚未解决的财务理论问题之一。

1. MM股利无关论

MM股利无关论的代表人物是Miller和Modigliani，该理论认为公司的获利能力决定了公司的股票价格与股利政策无关。MM理论认为，市场是完全有效的投资者对于公司的盈利能力和外来前景都具有充分的信息，公司的价值与公司的筹资政策无关。也就是说，无论公司选择发放大额股利而进行债务筹资还是公司选择少发放股利而进行内部融资，都不会对公司股东的决策和企业价值产生影响，因此，公司的股利政策只是公司为取得资金的一种方法，不影响企业价值。然而，该理论的假设条件十分苛刻，在现实世界中难以满足，但是却为后来的学者研究股利政策理论提供了重要参考。

2. 信号传递理论

信号传递理论是股利分配政策的主流理论。该理论认为，公司管理当局和外部投资者之间存在信息不对称，公司的管理当局占有更多的有关企业发展前景方面的内部信息。而股利作为管理当局向外界传递公司业绩和发展前景的一种手段，公司把股利发放作为向外部投资者发出公司未来盈利稳定增长预期的可靠信号。有些学者通过结合股票价格的变动，对上市公司在同一时间发布的股利分配信息和盈利信息作了相关性分析后，得出两类信息之间存在显著相互作用的结论。投资者更有兴趣知道这两类信息所传递的信号是否具有一致性。不管盈余是高于还是低于预期，投资者都会更加重视未预期到的股利变化的方向。

3. ”一鸟在手”理论

经过Willimas、Untner、Walter和Gordon等的研究发展形成”一鸟在手”理论。该理论认为企业价值的体现离不开股利政策，上市公司支付的股利越高，公司的经营实力肯定越强，那么公司的价值肯定越大。后来该理论认为，股票价格波动幅度较大，对投资者的影响是，他们认为由留存收益再投资产生的资本利得要比股利收益更不可靠。人类处于自我保护的谨慎本能，因此很多投资者都属于风险厌恶的类型。它的主要缺陷在于，它没有区分股利决策和投资决策对股票价格的影响。影响股票价格的因素主要在于上市公司投资决策的风险，不管是低股利支付率，还是高股利支付率。市场对公司往往采取较低的贴现率从而表现为股价虚高。

4. 代理理论

代理理论认为企业中的股东、债权人、经理人员等诸多利益相关者他们的目标并非完全一致,很有可能会以牺牲另一方的利益为代价来使自身的利益最大化, 在公司股利分配决策过程中这种利益冲突关系表现为不同形式的代理成本:反映股权分散情形下的外部分散投资者与内部经理人员之间的利益冲突的股东之间与经理人员的代理关系；反映两类投资者之间利益冲突的是股东与债权人之间的代理关系；反映股权集中情形下控制性大股东与外部中小股东之间利益冲突的是控股股东与中小股东之间的代理关系。代理理论的分析视角提供了一个基本分析逻辑。主要是为了研究与解释处于特定治理环境中的企业股利分配行为。