摘 要

近年来，随着金融市场的发展，各个国家资本市场的开放程度不断提高，投资者通常会进行跨市场构建投资组合，达到分散风险，确保收益的目的。由于国际投资市场的不确定因素增加，黄金的避险能力与股票和债券的投资组合受到广大投资者的青睐。股票和债券市场在中国的发展比较久，而黄金市场真正在中国发展的历史才有十几年，所以大多数人对黄金的投资方式还不是特别了解。本文主要介绍了黄金现货，并将黄金现货与股票和债券进行对比，找出黄金投资的优良特点。然后通过马科维兹经典模型的分析不足，引入风险价值VaR概念。在介绍VaR模型的三大要素和求解方式后，构建均值-VaR模型。对数据进行选取和处理后，观测在置信度相同时，不同的VaR值对应不同的黄金，股票和债券的最优投资组合比例和收益率，为投资者提供最优的资金配置，达到最佳的投资策略。最后，根据所求数据对黄金，股票和债券投资组合做出总结性概况。

关键词：黄金；投资组合；均值-VaR模型

Abstract

In recent years, with the development of financial market and capital market openness in various countries continues to improve, investors often build a portfolio of cross market, to achieve risk diversification and to ensure profits. Due to the increase of uncertain factors in the international investment market, gold hedging ability and the portfolio of stock and bond are favored by the investors. Stock and bond markets in China has been developing for a long time, while the gold market in the history of the development of real China for only ten years, so the majority of investment is not particularly understanding gold. This paper mainly introduces the spot gold , and compare the spot gold with the stock and the bond to find gold investment excellent characteristics. Then through the analysis of Markowitz’s classical model, the introduction of the concept of value at risk VaR is appeared. In the three major elements and solving way of introducing VaR model, mean -VaR model is established. The data is selected and processed,then observed in confidence at the same time,while VaR is different, the best proportion of portfolio of gold, stocks and bonds and yield rate are getted for investors to provide the best allocation of funds and to achieve the best investment strategy. Finally, according to the data of gold, stock and bond portfolio, summary is achieved.

Key Words： gold；portfolio；mean -VaR model

目 录

摘　要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 论文选题的背景和意义 1

1.1.1论文选题的背景 1

1.2.1 论文选题的意义 2

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 黄金，股票和债券相关研究文献综述 2

1.2.2 均值-VaR的相关研究文献综述 3

1.3 研究方法与研究内容 4

1.3.1 研究方法 4

1.3.2 研究内容 5

1.4 本文的创新点 5

第2章 黄金，股票和债券投资对比分析 6

2.1黄金与股票的对比 6

2.2 黄金与债券投资的比较 8

第3章 基于均值-VaR模型的投资组合分析 9

3.1均值-VaR模型的引入 9

3.2 VaR模型的优点 10

3.3 VaR模型的三大要素 11

3.4 VaR值的计算方法 11

3.3 数据的选择及处理 15

3.6 模型的计算 18

第4章 结论及不足 21

4.1 本文的结论 21

4.2 本文的不足点 21

参考文献 23

附 录 24

致 谢 29

第1章 绪论

1.1 论文选题的背景和意义

自从1971年尼克松政府宣布放弃金本位制度，停止用美元兑换黄金的政策以后，西方的各个国家的货币纷纷开始与美元脱钩，黄金的价格进入了由市场自由浮动定价的时期，也就是黄金的价格不再受国家或者其他机构的限制，而是由黄金市场上的买卖双方根据市场上的需求自由定价。由于黄金优良的自然属性和黄金投资品的保值和增值功能，黄金受到了各个国家和各个投资机构的青睐。另外，股票和债券一直都作为投资组合出现在大家的视野中，大家对股票和债券构建的投资组合并不陌生，甚至大多数投资者们都曾经使用过股票和债券的投资组合。在当前国内外政治和金融复杂多变的情况下，黄金投资的保值和增值功能性，股票投资的高风险高收益性以及债券投资的安全性都成为了投资者关注的热门话题。所以，本文希望打造一个关于黄金，股票和债券的投资组合，将黄金，股票和债券的优良特点集合在这个投资组合里面，以及如何在这个投资组合里面进行对三种资产进行资金分配策略问题。因此，本文将通过均值-VaR模型对投资组合进行实证分析，在置信度和风险即风险价值VaR确定的情况下给投资者提供投资建议，从而能够实现投资者的资金的最优配置。

1.1.1论文选题的背景

在如今的经济和金融趋于一体化的形势下，任何一个国家或地区的大事件都有可能波及到全球的经济，对全球的经济造成一定的影响。2016年的第一天开盘，中国A股就实现熔断机制，然后在短短的几天里一直在发生熔断，市场的市值在这几天就蒸发了几万亿,平均下来炒股群众人均亏损高达10万元以上。这说明熔断机制并没有很好的适应中国的国情，却使市场的恐慌加剧。同时也说明，中国的股市还没有发展到一定的阶段，还需要进一步的发展和监管，这离不开大家的共同参与。与此同时，中国的熔断也影响到了世界股指的走势，美国，德国和日本等相关国家的股票市场都受到了重挫。英国的公投脱欧结果使各个国家的金融市场始料不及，快速的引起市场的恐慌，造成全球的股市大跌，以及外汇市场上英镑和欧元史无前例的大额抛售，这也造成英镑和欧元的大幅度的贬值。另外，伦敦的定位是世界金融中心，英国脱离欧盟会对这一地位产生巨大冲击，英镑可能会受到排挤。英国脱欧这一结果使投资者们避险情绪高涨，因为谁也无法预料到世界的政治格局将要走向何方，黄金作为特殊的投资产品承载了大部分投资者的避险期望。特朗普当选美国总统这一事件使得全球的股市一度暴跌，美股股指期货更出现熔断，市场避险情绪高涨，增加了全球经济的不确定性。特朗普是一位成功的商人，他经营房地产和赌场，饭店等生意，曾经是彭博报告的50大影响人物之一。但是，商业上的成功并不意味着政治生涯的成功，而且特朗普从来没有过执政经验，这也意味着在特朗普执政期间的不确定性，因为没有参考事件谁也无法预料到特朗普的执政手段。另外，在如此大的政治事件中，投资者们的规避风险的情绪会升温。当投资者的规避风险的情绪升温时，投资者会对风险资产利空，对黄金等避险资产利好。

1.2.1 论文选题的意义

近年来，随着金融市场的全球化和金融业的开放程度不断加深的情况下，各个国家的经济和金融可以不受限制的进行资本之间的流通，投资者们通常会进行不同国家或者不同市场上的投资组合，希望能够经过跨国家或者跨市场这一手段达到分散投资的风险，保证一定的收益的目的。伴随着国际投资市场的不确定性因素增加，政治经济格局的不稳定性增加，黄金的保值和增值能力受到广大投资者的青睐，投资黄金进行保值是投资者们常常做的事。另外，股票和债券放在一起作为经典的投资组合，相信大家对股票和债券两种投资方式并不陌生。本文想利用黄金的保值和增值能力，避险的功能，将黄金，股票和债券放在一起分析，构建一个关于黄金，股票和债券的投资组合，想将黄金的保值增值功能，股票的高风险高收益的特点，和债券投资的安全性等优良特点集合在这个投资组合里。另外，如何在这个投资组合里面进行对三种资产进行资金分配也是一种策略问题。本文将构造均值-VaR模型考察当风险即风险价值确定的情况下，投资者的最优投资组合的选择问题。这样，无论国际市场发生怎样的变化，都能使投资组合具有避险功能和安全功能，同时又能有一定的收益。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 黄金，股票和债券相关研究文献综述

目前，国内外关于研究黄金的保值增值功能，以及黄金与股票和债券的相关性的文献特别多。Baur和Lucey（2010）根据美国，英国和德国三个国家的黄金，股票和债券数据研究发现，通常的市场状况下，黄金可以是股票的对冲方式。而在极端情况下，也确实存在着黄金是安全的避风港，因为股票市场的低迷对应着黄金市场的强势^[1]。

范为和房四海（2012）根据次贷危机和金融危机期间的黄金数据，美国国债CDS利差数据和美元指数数据进行分析。结果发现，黄金在金融危机期间的表现优于其他资产^[2]。