摘 要

目前，世界生态环境与经济金融发展之间的矛盾日益突显，自“绿色金融”概念被创造性地提出后，绿色债券也顺势成为了这一新兴概念下的典型金融产品。因此对金融机构绿色债券业务的创新研究至关重要。兴业银行作为我国目前仅有的一家实施赤道原则的金融机构，自2008年以来就不断探索绿色发展道路，在绿色金融领域创下了一个又一个第一。本文以兴业银行作为研究对象，介绍完当前国内外绿色债券的发展情况后，从兴业银行发行的绿色债券入手，分析绿色债券存在的风险特征问题。研究结果表明，目前兴业银行的绿色债券存在利率风险、交易流动性风险、兑付风险以及信用评级风险，其中较为突出的风险特征是利率风险和交易流动性风险，这四种风险特征相对应的风险防范措施分别有：组织专业机构规范绿色债券发行利率；引入私人资本扩大投资者覆盖范围；加强业务转型保持企业盈利能力；秉持稳健经营原则建立风险管理体制机制。兴业银行绿色债券风险特征问题的研究，对我国未来绿色债券的发展也提出了借鉴。展望我国绿色债券的发展趋势，未来中国将鼓励绿色债券发行，规范绿色属性认定，健全绿色评估体系，并学习先进经验探索绿债市场的国际化。最后给出政策建议，以期为加快建立我国绿色金融体系和完善金融机构发行绿色金融债提供参考借鉴。

关键词：绿色债券；风险特征；风险防范；发展趋势

Abstract

At present, the contradiction between the world's ecological environment and financial development is increasingly prominent. Since the concept of "green finance" was creatively proposed, green bonds have also become a typical financial product under this new concept. Therefore, the innovative research on green bond business of financial institutions is crucial. As the only financial institution implementing the equator principle in China, Industrial Bank has been exploring the path of green development since 2008, and has made one first in the field of green finance after another. This paper takes Industrial Bank as the research object. After introducing the current development of green bonds at home and abroad, it starts from the green bonds issued by Industrial Bank to analyze the risk characteristics of green bonds. The research results show that there are interest rate risks, transaction liquidity risks, payment risks and credit rating risks in the green bonds of Industrial Bank, among which the most prominent are interest rate risks and transaction liquidity risks. Introducing private capital to expand investor coverage; Strengthen business transformation to maintain profitability; Uphold the principle of prudent operation to establish a risk management system and mechanism. The research on the risk characteristics of green bonds of Industrial Bank also provides reference for the future development of green bonds in China. Looking forward to the development trend of green bonds in China, China will encourage the issuance of green bonds in the future, standardize the identification of green attributes, improve the green evaluation system, and learn advanced experience to explore the internationalization of green bond market. Finally, policy suggestions are given to provide reference for accelerating the establishment of China's green financial system and improving the issuance of green financial bonds by financial institutions.

Key Words: Green Bonds; Risk characteristics; Risk prevention; development tendency

目 录

第1章 绪论 1

1.1选题背景和研究意义 1

1.1.1选题背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2研究内容及方法 2

1.2.1研究内容 2

1.2.2研究方法 2

1.3国内外研究综述 3

1.3.1国内研究综述 3

1.3.2国外研究综述 3

第2章 绿色债券的发展现状 5

2.1国外绿色债券的发展概况 5

2.1.1国外绿色债券的发行情况 5

2.1.2国外绿色债券发行主体分布 7

2.1.3国外绿色债券资金投向 7

2.2国内绿色债券的发展概况 8

2.2.1我国绿色债券的发行情况 8

2.2.2我国绿色债券发行主体行业 8

2.2.3我国绿色债券资金投向 9

第3章 兴业银行绿色债券发展概况及风险特征与防范 10

3.1兴业银行绿色金融的发展概况 10

3.1.1 兴业银行绿色债券的发行情况 10

3.1.2兴业银行绿色债券募集资金投向 11

3.2兴业银行绿色债券的风险特征与防范 12

3.2.1利率风险 12

3.2.2交易流动性风险 14

3.2.3兑付风险 14

3.2.4信用评级风险 16

第4章 我国绿色债券未来发展趋势 17

4.1鼓励绿色债券发行，促进绿色产业发展 17

4.2规范绿色属性认定，创新绿色债券产品 17

4.3健全绿色评估体系，丰富绿债发行主体 18

4.4学习国际先进经验，探索绿债市场国际化 18

第5章 结论与建议 19

5.1主要研究结论 19

5.2政策建议 19

参考文献 21

致 谢 22

第1章 绪论

1.1选题背景和研究意义

1.1.1选题背景

近年来，全球经济高速发展，各国在追求经济发展的同时，也逐渐开始重视环境污染对国民生活的危害。据统计，我国水质污染超标严重，占比达到四分之三，污染气体排放量逐年增多，清洁能源只有15%，且过去十年我国环境污染治理成本逐年上涨，甚至占到国内生产总值的十分之一，可见环境污染已成为我国经济快速发展的绊脚石，甚至成为危及居民生活的重大民生问题，在此背景下人们亟待寻求一种可以平衡经济发展与环境生存的方式。

2012年，中国政府在十八大会议上提出“绿色发展”这样一个全新的概念，引发了大众对于金融与环境关于和谐发展的思考。2015年，《生态文明体制改革总体方案》出台，标志着我国第一次完整意义上建立了中国的绿色金融体系。2017年，党的十九大报告中，国家再次强调了绿色发展的重要性，将低碳经济视为我国经济未来发展的核心。而后中国人民银行开始推行绿色金融债券，不但为中小企业带来了新的融资渠道，还将资金投向与生态环境保护有关的领域，为支持环境改善做出努力。从市场反应来看，绿色债券不仅丰富了中国债券市场的类型，也使中国投资者的投资渠道更加多元化，对于我国的环保问题具有极强的现实意义。

1.1.2研究意义

在国际环境形势日趋严峻背景下，绿色债券作为一种市场化制度创新，在提升环境效益和促进可持续发展方面发挥着重要作用，绿色债券开始受到世界各国的关注，发行规模逐渐扩大、发展体系逐渐完善。据统计，中国于2018年在国内和国外累计发行的符合国际定义的绿色债券发行额达到2.1千亿元人民币，与上年同期相比增长33%，约占同期全球绿色债券发行规模的18%。

从宏观角度看，本文研究兴业银行绿色债券的发展情况有助于我国金融行业绿色债券发展问题的完善和发展，能够在一定程度上促进中国绿色金融体系建设。从微观角度看，本文针对兴业银行绿色债券的风险特征及其防范问题进行研究，对于今后金融机构尤其是商业银行发行绿色债券、发展绿色金融都有积极的借鉴意义。作为一种新型的金融融资工具，绿色债券在促进金融市场向着绿色化理念的发展过程中发挥着举足轻重的作用，如果善加利用，在追求经济发展的同时也能注重对生态环境的保护，那么将有助于推动建设我国绿色金融体系，尽早实现我国向低碳经济转型的目标。

1.2研究内容及方法

1.2.1研究内容

本文的研究内容共分为五个章节：

第一章绪论包括本文的研究背景和研究意义、介绍了本文的研究内容和方法、并依据参考文献整理出本文的国内外文献综述，为后文的研究分析做了基础的铺垫准备。

第二章从绿色债券发行情况、发行主体分布以及筹集资金投向等方面分析当前国内外绿色债券市场的发展现状。使读者对绿色债券市场有个基本的了解，为后面章节问题的分析奠定基础。

第三章基于第二章的整体把握，介绍兴业银行绿色债券的发展概况，从发行情况、筹集资金投向等方向切入，研究兴业银行绿色债券的风险特征，以兴业银行为例总结当前绿色债券共有的风险特征，并针对不同的风险给出相应的防范对策。

第四章是对我国绿色债券未来发展趋势的探究。通过前面章节对绿色债券的分析，从兴业银行发行绿色债券的过程中得到了一些启示来展望我国绿色债券的未来发展方向。

第五章作为本文的末尾章，基于前面四章的系统分析研究，总结了我国绿色债券市场的发展问题，并为我国金融机构发行绿色债券提供比较全面的建议和意见，以期进一步扩大我国绿色债券市场。

本文以兴业银行为研究对象，结合理论与案例分析，通过研究兴业银行发行绿色债券的经验与启示，来分析当前绿色债券的风险特征以及防范对策，并根据绿色债券发展现状展望绿债市场的未来发展趋势，为加快建立我国绿色金融体系和完善金融机构发行绿色金融债提供参考与借鉴。

1.2.2研究方法

文献研究法：文献研究法是根据自己的研究方向，通过搜集网站上发表文献及统计数据、已出版印发的著作及书刊、监管机构官员和专业人士发表的演讲及发表的文章以及其他参考资料等，对其进行整理收集，形成对某一研究问题的全面、系统的了解的一种分析方法。本文通过对大量文献资料的分析，形成对绿色债券比较系统的理论研究。

个案研究法：本文在当前国内外绿色债券市场发展背景下，专门分析了兴业银行绿色债券市场的发展情况，并以兴业银行为例研究绿色债券的风险特征、防范措施，同时预测我国绿色债券的未来发展趋势。通过个案分析，更加全面、细致的了解我国绿色债券的发展本质，为我国商业银行发行绿色债券、完善绿色债券市场提供了参考意义。

1.3国内外研究综述

1.3.1国内研究综述

胥刚（1995）首次提出“绿色金融”在维护生态平衡中的积极意义，引起了我国金融机构对绿色发展的重视^[1]。吴玉萍和董锁成（2000）在人类经济活动与生态环境之间构建了一种关系体系，通过举证发现二者之间的矛盾不可避免，唯有选择可持续发展战略才能维持经济与环境之间的平衡，因此提出了构建绿色经济制度这一新概念^[2]。熊雪萍（2004）对传统金融转变到绿色金融提出思考，其文章从市场和政府双失灵现象入手，指出目前的融资模式存在一定缺陷，即投向绿色项目的资金较少，不利于我国金融和环境的和谐发展，因此强调绿色金融对我国经济金融发展的重要性，即能够有效弥补传统金融缺口，是我国金融业需要重点关注的领域^[3]。

绿色金融的概念被提出后，在接下来的几年里学术上研究此课题的文章层见叠出，但真正涉及到绿色债券的文章几乎没有。直到邓宇(2012)发表了一篇有关碳债券发行和前景问题的研究，在该文章中第一次谈及绿色债券，从对碳债券的现状分析引发读者对绿色债券的思考^[4]。李岩松(2013)认为，我国商业银行实行绿色信贷已经成为顺应时代潮流的必然举措，以绿色低碳经济为主的经济发展模式离不开银行的信贷支持，但商业银行开展绿色信贷业务与传统业务一样，面临着许多不可控因素，作者针对风险控制给出了相关的建议^[5]。金佳宇和韩立岩（2016）认为绿色债券是资本市场中一个非常重要的创新，并且其是国际资产配置的重要组成部分，在文章中，他们总结了当前绿色债券存在着的部分风险特征，并针对我国绿色债券市场发展现状给出了建议^[6]。

1.3.2国外研究综述

绿色债券概念从绿色金融概念衍生发展而来，或者也可以称为环境金融。在全球市场上，发达国家要比发展中国家率先发展绿色金融。其中，美国是最早实践绿色金融的国家，其于20世纪80年代通过的“超级基金法案”就是最好的证明。该法案对企业如何解决危险物质泄露问题作出了规定，并且严格要求在解决问题过程中所产生的费用分担问题。这是国际上首个绿色金融实践法案，对各国的绿色金融发展都有极强的现实意义。

“环境金融”这一概念由Jose Salazar’(1988)提出，他认为环境金融是新时代下提出的一种新兴概念，其有效地调动了环境和金融之间的能动效应^[7]。Mark A.White(1996)认为，绿色金融对经济发展的作用是至关重要的，绿色金融不仅不会阻碍经济的发展，反而提供了一种新的路径新的模式促进经济发展^[8]。Eric Cowan(1999)认为环境金融是一门全新的学问，它的难度在于能够解决人类在经济发展中的绿色项目融资问题，即能快速实现资本市场与生态环境的动态平衡^[9]。Sonia Labaltt and Rodeny White(2002)对于“环境金融”提出了新的看法，他们认为“环境金融”是现代资本市场上的一种新型融资行为，这种行为能够将环境风险从发行主体向投资者转移，从而达到改善环境质量的目的^[10]。

综合国内外关于绿色债券的研究文献可看出，各国都加强了对环境保护问题的重视，同时也都认为绿色金融的发展是符合时代潮流的，其必将成为金融市场的一个核心分支。但与此同时，国内外关于绿色债券的风险特征和风险防范论述的较少，我们不可否认只要是金融产品就兼具风险与收益，尽管绿色债券风险较低，但也存在一些风险需要金融机构和投资者去关注与重视，本篇文章将会以兴业银行发行绿色债券为例对这一块进行论述，并探究其未来发展趋势。

第2章 绿色债券的发展现状

2.1国外绿色债券的发展概况

近年来，经济高速发展，各国都在加快城市现代化布局，随之而来的是环境质量的急骤下降。当各国都在追求经济而忽视环境问题时，欧洲许多学者提出了“环境金融”这一概念，他们提出在发展经济的同时要关注环境效益，注重环境和经济的协同发展^[11]。环境金融首次真正意义上的实践始于美国“超级基金法案”的颁布，该法案规定任何一家企业都必须要为其造成的环境污染负责，也正因这一法案使得商业银行将企业的社会责任纳入信用评级考核范畴内。2007年，全球首支气候意识债券诞生，绿色债券的发展进入萌芽期。但在此后很长一段时间内，绿色债券的发展一直处于不愠不火的状态，甚至在金融机构中一直被忽略。直到国际金融中心在2013年发行的价值约达到10亿美元的绿色债券，才重新将绿色债券引入高速发展的通道，并使其得到金融机构重视。其他商业银行也陆续加入绿色金融队伍中，建立自己特有的绿色金融体系。

2.1.1国外绿色债券的发行情况

在环境金融概念下，绿色债券作为促进经济可持续发展的创新型金融产品顺势而出。与传统债券相比，绿色债券最独特之处便在于“绿色”二字，它要求企业所筹资金要用于支持经济可持续发展，即与节能减排、环境保护等领域相关。在过去几年，由于绿色金融概念受到世界性的广泛关注，绿色债券的发行规模也处于不断增长的趋势。从图2.1可以看到，全球绿色债券市场发行规模的增长爆发点出现在2013年和2014年，两年时间内全球累计发行485亿美元绿色债券，比上年同期分别增长了233%和241%。2018年绿色债券市场保持平稳发展，发行规模达到1673亿美元，比上年同期增长3%。在全球绿色债券发行市场中，一方面欧美国家仍占主导地位，如图2.2所示，2018年美国和法国发行规模占全球总规模的29.1%，分别位列世界第一大和第三大发行国家。而另一方面新兴市场也不甘示弱，如印度国家银行通过发行国际绿色债券来募集资金；巴西于2015年成立了绿色债券发展委员会专门研究绿债的发行；南非早在2012年就发行了绿色债券^[12]。由此可见，各国人民对生态环境的重视都在与日俱增。

图2.1 2007-2018年全球绿色债券市场发行规模示意图（亿美元）

数据来源：Climate Bonds Initiative 公开资料，中债资信整理。

图2.2 2018年全球绿色债券市场各国发行规模占比示意图