摘 要

在金融行业的不断发展的大背景下，开放式基金逐渐成为金融市场上不可或缺的金融工具。为了帮助投资者规避和防范风险，进行合理的投资组合；帮助基金管理机构提高管理水平和丰富管理经验；帮助证监会完善监督机制，建立健全相关法律法规，促使金融市场健康发展，从基金投资者、金融机构和证监会等各个金融角色的角度出发，科学、全面的对开放式基金进行准确的绩效评估具有重大意义。

本文主要研究了开放式基金绩效评估的评价指标。现有的文献对开放式基金的业绩评价已经具有比较完善科学的理论以及大量的实证研究，根据现代投资理论，开放式基金的业绩评价分为两部分，一是创造的价值，另一方面是所承担的风险，目前面临的主要问题就是采用什么样的方法和模型进行业绩评估。常用的几种方法包括两大类，一是收益率指标，二是经过风险调整的指标。其中本文对收益率指标的介绍又分为三个：累计单位收益、单位净值增长概率和平均收益率；经过风险调整的指标，本文仅介绍一种：夏普比率。

本文的研究方法为：引入VaR来对开放式基金进行绩效评估。结合VaR的常用计算模型，同时以金融时间序列的波动聚集性和尖峰厚尾性特征为依据，提出了适用于我国金融市场的开放式基金在险价值的模型：GARCH（1,1）。

实证研究为：基于以上描述的模型，对18只样本基金进行实证分析，再用Kupiec检验法进行失败检验。通过统计量发现收益率序列不符合正态分布，从而假设样本基金的日收益率序列的残差服从正态分布和T分布，通过测算VAR的值，经过失败检验发现t分布下的描述优于正态分布下的描述。

不同的绩效评估模型适用于不同类型的和不同时期的基金，不同的绩效评估方法也会存在不同的问题，本文所提出的模型也同样。但通过本文的几种评估指标的测算发现，我国的开放式基金的收益率大部分能够跑赢大市，这就对基金管理者的管理能力进行充分肯定。

关键词：开放式基金 绩效评估 VaR-GARCH模型

Abstract

As the development of financial industry,the open-end funds become the indispensable financial instrument.It is essential to evaluate the performance of the open-end funds comprehensively,cause it means well for the inventor, the financial institution and CSRC, st.,which can help the investor to evade and keep away risk, help the fund-management institution to improve the ability of managing and enrich the experience of managing,and help the CSRC to perfect the system of supervision and strengthen the market.

Previous scholar have perfect the comprehensive system info of the evaluation of open-end funds and a amounts of empirical study.According to the modern investment theory, the evaluation of funds can be divide into two part: yield and risk,which faces the main problem--which method and model can be used.There are two common method: yield index and risk adjusting index.The yield contains accumulated unit yield, grow rate of unit net value and average rate of return;considering the risk adjusting method, this paper just introduce Sharp Index.

This paper introduce the VaR into the performance evaluation.Combining the common evaluating model of VaR and according the characteristic of the financial time series--volatility and sharp-peak-and-heavy-tail, this paper use the GARCH(1,1) model. Basing on this model, finish the empirical analysis on the 18 sample funds and Kupiec test method. We find that the yield series do not conform to normal distribution. Then this paper set on two models GARCH-N and GARCH-t to observe the daily VaR value, assuming the daily yield series follows normal distribution and t-distribution.

Considering various types and duration of funds,there are different method of evaluating the performance of different fund, and there are many problems in evaluation methods absolutely, the same as this paper. However, this paper finds that the performance of the most of open-end fund in our country are more excellent than the market，by the several evaluation index in this paper,which can affirm the investing ability of the investor.

Key Words: Open-end funds, Performance evaluation, VaR-GARCH model

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 研究方法与研究思路 2

1.3 国内外研究动态 2

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 3

1.4 概念界定 3

1.4.1 业绩评价 3

1.4.2 样本范围 4

1.5 研究内容 4

第2章 我国开放式基金概述 5

2.1 简介 5

2.2 开放式基金的特点 5

2.3 开放式基金的风险 5

第3章 传统的基金业绩评价方法 6

3.1 收益率指标 6

3.1.1 累计单位资产净值 6

3.1.2 单位净值增长率 6

3.1.3基金的平均收益率 6

3.2 经过风险调整后的业绩评价方式——sharp比率 7

第4章 基于VaR的基金业绩评价方法 8

4.1 VaR(在险价值)理论 8

4.1.1 VaR定义及公式 8

4.1.2 VaR公式及推导 8

4.2 VaR-GARCH模型 9

4.2.1 GARCH模型 9

4.2.2 基于GARCH模型的VaR值 10

4.3 VaR方法的准确性检验 10

第5章 实证研究 11

5.1 数据选取 11

5.2 基于VaR-GARCH模型的业绩排名的实证分析 11

5.2.1 正态性检验 11

5.2.2 基金收益序列的平稳性检验 14

5.2.3 基金收益序列的相关性检验 15

5.2.4 正态分布以及T分布下的GARCH模型及参数估计 16

5.2.5 正态分布以及T分布下的VaR值及分位数的计算 16

5.2.6 VaR值的准确性检验不同分布 19

5.3 基于VaR-GARCH模型的基金业绩排名分析 21

5.4 Sharp比率的业绩排名情况 22

5.5 两模型的对比分析及结论 23

第6章 结论与展望 24

6.1 结论 24

6.1 展望 24

参考文献 26

致谢 28

第1章 绪论

1.1 选题背景

证券投资基金又称“基金”，起源于西方国家，可追溯的历史有一百多年。世界上第一只开放式基金是美国的“马萨诸塞投资信托基金”。随着金融行业的不断发展，发展中国家也正在与发达国家缩短金融产品上的距离，逐渐受到发达国家基金业对资本市场发展起着关键作用的启发，并开始探索、成长、发展和完善基金市场，在此基础上出台了一系列法律、法规和条文。

截止2012年初，美国投资公司协会（ICI）的调查结果显示，全球基金的资产规模高达23.13万亿美元，可想而知，基金这种金融产品在当今金融世界所占份额不可小觑，并且开放式基金越来越成为证券投资基金中的主流金融产品。截止2016年年底，全球开放式基金的资产规模突破40万亿美元极限，达到40.36万亿美元，相比同年增长5.79%。当前全球的开放是共同基金的局面是“一超多强”，一超指美国美洲，占领超过一半的份额，达到52.26%，其中美国就站全球比例的46.74，欧洲占据将近三分之一，达到34.97%，亚太地区的几个国家占据12.41%。

与其他国家相比，我国的第一支开放式基金——华安创新基金在2001年正式出现，自此之后，开放式基金从形式到规模，在国 内迅速发展和蔓延。现如今，开放式基金已经在金融市场中充当着不可或缺的角色并身居要位，因此对其进行业绩评价就显得尤为重要，这么做一方面对于投资者，在产品的选择过程中提供信息，也在产品的风险控制上提供价值；另一方面，宏观层面上也帮助我国的证券监督委员会逐步完善开放式基金的理论体系，从而促进我国金融业的发展