摘 要

本文选取了沪深A股的50家上市公司为样本，对它们在2012-2015年预案公告日前后5天以及当天共11天的股价进行了实证分析，通过计算累计超额收益率来检验我国上市公司股利政策是否具有信号传递功能，在投资者与上市公司管理层信息不对称的情况下，上市公司能否通过股利政策把上市公司的经营状况以及盈利能力等信息有效的传递给投资者。这一研究结果将对上市公司股利政策的选择提供参考依据，同时对于保护投资者的利益也有重要的指导意义。

通过对超额累计收益率的t检验，得出我国上市公司的现金股利政策具有显著地信号传递功能，而且随着股利支付率的提高，预案公告日前后的短时间内股价的涨幅也会更加明显，也就是股利支付率越高股价的波动越大。

关键词：股利政策；股价；超额收益率；事件研究法

Abstract

This paper chooses 50 listed companies in Shanghai and Shenzhen A shares as samples, and analyzes them for 5 days before and after the announcement date of 2012-2015, and 11 days of the same day. By calculating the accumulated excess rate of return, Whether the dividend policy of the company has the function of signal transmission, and whether the listed company can effectively transmit the information such as the operating status and the profitability of the listed company to the investors through the dividend policy in the case of asymmetric information between the investors and the management information of the listed company. The results of this study will provide a reference for the choice of dividend policy of listed companies, and also have important guiding significance for protecting the interests of investors.

Through the t-test of excess return rate, it is concluded that the cash dividend policy of listed companies in our country has significant signal transmission function. With the increase of dividend payout rate, the increase of stock price in the short period before and after the announcement date is more obvious , That is, the higher the dividend payout stock price fluctuations.

Key words:dividend policy;stock price; excess rate of return;event research method目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 选题背景及研究意义 1

1.1.1 选题背景 1

1.1.2 研究意义 2

1.2 国内外文献综述 2

1.2.1 国外关于股利政策与股价关系的文献综述 2

1.2.2 国内关于股利政策与股价关系的文献综述 3

1.3 本文的研究方法和框架结构 4

1.3.1 研究方法 4

1.3.2 论文框架结构 4

第2章 股利政策与股价的理论基础 6

2.1 概念界定 6

2.1.1 股利 6

2.1.2 股利政策 7

2.2 股利政策与股价关系的基础理论 9

2.2.1 传统理论 9

2.2.2 现代理论 9

2.3 中国上市公司股利政策的特征及影响因素 10

2.3.1 上市公司股利政策的特点 10

2.3.2 上市公司股利政策的影响因素 11

第3章 实证方法的介绍与样本的选择 13

3.1 实证方法简析 13

3.2 研究思路和模型构建 14

3.3 样本选择及数据来源 15

3.3.1 样本选择 15

3.3.2 时间基点的选择及窗口期的确定 15

3.3.3 数据来源和样本描述 16

第4章 实证分析 17

4.1 假设提出 17

4.2 统计量检验 17

4.2.1 现金股利政策信号传递功能的检验 17

4.2.2 股利支付率越高股价上涨越明显 19

4.3 建议 21

4.3.1 关于上市公司股利政策的选择建议 21

4.3.2 关于投资者的投资建议 22

4.3.3 关于监管部门的建议 22

第5章 结论与展望 24

5.1 研究结论 24

5.2 需要进一步研究的方向 24

参考文献 25

致 谢 26

第1章 绪论

股利政策与融资、投资并称为上市公司三大财务决策，股利政策不仅关系到投资者的切身利益，也会对上市公司后续的投资、融资环节产生重要影响。在西方发达的资本市场中，实证研究表明股利政策会对公司股价产生影响，上市公司能够通过股利政策把经营状况，盈利能力等方面的信息有效地传递给投资者。而信号传递理论是否适用于我国的资本市场，以及股利政策是如何影响股价的，基于以上疑问，本文展开了研究，希望通过探讨上市公司股利政策对股价的影响，从而为上市公司制定更加合理的股利政策实现股东财富的最大化提供参考依据。

1.1 选题背景及研究意义

1.1.1 选题背景

现代企业管理的基本特征是实行两权分离制度，股东一般只具有上市公司的所有权，而没有对公司的直接管理权，因此投资者一般只能通过公司年报及股东大会等公开渠道了解上市公司经营业绩，从而做出自己的投资决策。股利政策作为上市公司重要的财务决策，与投资者的切身利益和一个公司的投融资战略息息相关，因此备受投资者的关注。股利政策是股东大会或董事会通过集体决议对公司盈余的具体分配方案，涉及是否分配股利，以何种方式分配股利，以及分配股利的多少。国外学者通过实证研究表明，上市公司股利政策具有信号传递功能，能在一定程度上反映上市公司经营业绩，发展趋势以及未来的经营战略，投资者会根据这些信息作出合理的投资选择。也就是，上市公司股利政策具有信号传递功能。

股利政策关系到投资者、上市公司和债权人的利益，好的股利政策是平衡这三方利益的结果。但由于受税收政策、代理成本和证券市场不规范等各种因素的影响，我国股利政策没有一个合理的长期规划，不分配股利、低股利分配和高股利分配现象并存，股利分配随意性较大，缺乏稳定性与连续性，这些因素导致了投资者权益难以得到保证，上市公司的发展也因此受到一定制约。随着我国社会经济的快速发展，上市公司的规模和数量越来越大，融资规模也呈现几何式的增长，规范上市公司股利发放行为，保护投资者利益，显得刻不容缓。国家也为此制定了相关的行政法规，要求将发放现金股利作为上市公司进行再融资的必要前提，并明确指出“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”，受到相关制约的上市公司开始重视股利的发放，市场派现规模也在2012年、2013年有了显著地改观。从中我们可以看出，监管部门对上市公司现金股利分红的重视。而上市公司制定合理的股利政策，既能够促进上市公司的发展，也可以进一步保障投资者的利益，从而形成证券市场的良性循环。

1.1.2 研究意义

(1)理论意义