摘 要

根据“同股同权、同股同利、同股同价”的原则，A H型孪生股票的价格应该保持一致，但是在现实中，孪生股票的价格由于证券市场中存在大量的噪音交易情况而存在差异。本文结合我国股市近年来的发展现状和历程，从卖空机制角度研究融资融券业务的实施对AH股价差的具体影响。

本文首先阐述了选择此项选题的研究背景、方法和思路，和国内外关于孪生股票以及融资融券业务的研究，紧接着分析了AH孪生股票价格特征以及造成AH孪生股票价差的原因。然后着重实证研究了融资融券业务实施前后对AH股价差的具体影响，并通过分析结果得出融资融券业务的实施对加强AH股价之间的联动性有积极影响的结论。最后总结结论，并由此对我国股市有效稳定发展提出政策建议。

本文通过理论分析和实证分析，阐明了融资融券业务的实施确实会增强AH股价之间的联动性，进一步有利于我国股市向稳定有效的方向发展。

关键词：融资融券业务；套利；AH孪生股票

Abstract

According to the principle of "shares, with shares of the same benefits, with the stock price", a H type twin stock prices should be consistent, but in reality, twin stock price because there is a lot of noise trading in the securities market differences exist. In this paper, the stock market of our country in recent years development status and history, from the implementation of the short selling mechanism point of view of margin trading and securities lending business of the ah price difference of specific effects.

This paper first describes the research background of the topic selection, methods and ideas, and domestic and international research about the twin securities and margin financing business, followed by an analysis of the characteristics of ah twin stock prices and the cause of twin stock spreads in ah. Then focuses on positive research the financing securities loan service before and after the implementation of the ah price difference of specific effects, and the analysis results of margin trading and securities lending business to strengthen the linkage between the ah share price has positive impact on the conclusion. Finally, conclusions, and thus the effective and stable development of the stock market in our country put forward the policy recommendations.

In this paper, through theoretical analysis and empirical analysis, this paper illustrates that the implementation of the financing and securities lending business will strengthen the linkage between the AH stock price, which is conducive to the development of China's stock market to a stable and effective direction.

Key Words：securities lending and borrowing business;arbitrage;twin share AH

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.1.1 选题背景 1

1.1.2 研究目的和意义 2

1.2 研究方法和研究思路 3

1.2.1 研究方法 3

1.2.2 研究思路 3

1.3 国内外研究 3

1.3.1 关于孪生股票价差的研究 3

1.3.2 关于融资融券业务的研究 5

第2章 卖空机制和融资融券业务 7

2. 1 AH孪生股票的价格特征 7

2.2 AH孪生股票价差的产生原因 7

2.2.1 噪音交易 7

2.2.2 套利限制 8

2.3 融资融券打开卖空限制 9

第3章 基于AH股价差的实证研究 11

3.1 样本选择和数据获取 11

3.2 卖空限制对AH股价差影响的实证研究 12

第4章 结论和建议 14

4.1 研究结论 14

4.2 政策建议 14

参考文献 16

致谢 17

第1章 绪论

1.1 选题背景

1.1.1 选题背景

孪生股票是指同家公司在不同的交易市场上发行的股票。孪生股票又可分为国内孪生股票和国际孪生股票。

最近几年，随着公司治理的发展进步，它们也越来越多的追求更完善的治理结构，更高的流动性和较低的资金成本，所以他们选择在境内与境外同时发行股票，较多的公司都选择发行A B型或A H型。其中，由于香港金融市场拥有开放程度高，发展更为成熟和与国际市场联系更为紧密的优势，因而选择A H型股票则更为普遍。截至目前为止，共有87家公司于A股市场与H股市场同时发行股票。

但是AH孪生股票价格并不是完全相等的，股价差的问题从第一支AH孪生股票发行时就一直存在，这就引起了广大国内外学者的高度关注。我们根据曾经学过的“一价定律”原则可知，同样的商品即使在不同的市场上出售，它们的价格也应该保持一致，如果出现不相同的情况，就会产生套利的机会。同时我们也根据套利定价的原理，即使一开始不同市场中的股票价格出现不一致的情况，由于套利者不断进行套利行为，最终他们的价格也会保持一致，这样套利机会才会消失。所以由同一家公司发行的A股和H股，由于它们是具有相同的股东收益，原则上它们股价应保持相同，但在现实生活中出现的“同股同权不同价”现象，也就说明了在现实的证券市场中，我们的套利行为是会受到一定程度的限制的，市场中是不存在完全套利的。

“融资融券”也可叫做“证券信用交易”或“保证金交易”，是指具有上海证券交易所或者深圳证券交易所会员资格的证券公司向投资者提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。