摘 要

近年来，央行将货币政策由宽松调整为稳健导向，货币供应量呈现稳定的小幅增长趋势。以股票市场为代表的资本市场却价格起伏较大，对我国经济未来发展造成一定消极影响。

运用货币政策传导机制分析货币供应量对股价波动的影响，利用股票市场产生的投资组合效应，对投资者行为的影响分析股价对货币供应量造成的反应。实证方面，本文借助VAR模型针对2010-2019年120个月度数据，选取三个层次的货币供应量M0、M1、M2与上证综合指数为主要变量，补充添加居民消费指数、银行7天同业拆借利率为宏观经济指标，探讨两者之间的关联。首先对选取数据进行了描述性统计分析与相关性分析，其次依此进行ADF检验，确定VAR模型的滞后阶数并运用AR单位根作图保证平稳性，而后针对不同层次的货币供应量与CPI、银行7天同业拆借利率、上证综合指数组合的三组数据确立对应的最佳滞后阶数，建立三组VAR模型，进行脉冲响应与方差分解验证，在协整检验后修正为ECM模型，最后对两者之间的关系进一步格兰杰因果检验。

从研究结果中能够看出，货币供应量与股票价格之间能够打造长期均衡发展关系。上证综指与多数滞后期的货币供应量都是呈正相关关系，股价对于货币供应量总体上呈现正向影响。在不同货币供应层次中M1与股票价格关联系最密切，依此为M2、M0。采用实证分析方式，总结货币市场与资本市场存在的实际问题，并有针对性提出相应解决方案。

关键词：货币供应量；股票价格；VAR模型

Abstract

In recent years, the central bank has adjusted its monetary policy from easing policy to the steady direction. The money supply has shown a small growth trend. The price of stock market has fierce fluctuations, indicating a negative impact on the future development of China's economy.

This paper uses the monetary policy transmission mechanism to analyze the effect of money supply on stock price fluctuation, and uses the portfolio effect of stock market to analyze the response of stock price to money supply. From the angle of empirical aspects, this article uses the VAR model for 120-month data from 2010 to 2019. The main research variables include money supply M0, M1, M2 and Shanghai Composite Index, also adds the consumer consumption index and the 7-day interbank borrowing rate of the bank. For macroeconomic indicators, In-depth discussion on the relationship between the two elements. First, descriptive statistical analysis and correlation analysis were performed on the selected data, followed by ADF test to determine the lag order of the VAR model and use AR unit root mapping to ensure stability, and then for different levels of money supply and CPI 3. Then, based on the combination of CPI, 7-day interbank offered rate and Shanghai Composite Index at different levels, the optimal lag order was determined, and the Var model was established, the impulse response and variance decomposition are verified, and then the ECM model is modified after co-integration test. Finally, the relationship between them is further tested by Percy Grainger causality test.

The result suggests that the relationship between money supply and stock price comes into being a long-term balanced development. The Shanghai Composite Index has a positive correlation with a lot of different lagging money supply, and the stock price has a positive effect on the scale of money supply. Meet differential money supply requirements, M1 has the closest relationship with stock prices, and accordingly M2 and M0. According to the analysis conclusion, raise relevant policy recommendations related to the currency and capital markets.

Key Words：money supply；stock index；VAR model

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的和意义 1

1.2.1 研究目的 1

1.2.2 研究意义 1

1.3 国内外研究现状 2

1.3.1 国内研究现状 2

1.3.2 国外研究现状 3

1.4 论文研究内容 3

1.5 论文创新之处 5

第2章 货币供应量对股价波动影响的理论分析 6

2.1 货币供应量对股票价格的直接影响 6

2.2 货币供应量对股票价格的间接影响 6

2.2.1 货币供给量通过利率传导机制作用于股价 6

2.2.2 货币供给量影响投资者行为进而影响股价 6

2.2.3 货币供给量影响投资者预期从而影响股价 7

第3章 股价波动对货币供应量的反向作用理论分析 8

3.1 股票价格对货币供应量的理论分析 8

3.2 股票价格对货币供应量的数理分析 8

3.2.1 股票价格对基础货币的影响 9

3.2.2 股票价格对货币乘数的影响 9

第4章 货币供应量与股价波动关系的实证分析 10

4.1 变量选取 10

4.2 样本与数据来源 10

4.3 计量模型介绍 11

4.4 时间序列数据分析 11

4.4.1 数据图形特征分析 11

4.4.2 数据描述性分析 12

4.4.3 数据的相关性分析 13

4.5 时间序列数据处理 13

4.5.1 季节性处理 13

4.5.2 对数化处理 14

4.5.3 单位根检验（ADF） 15

4.6 VAR模型实证分析 16

4.6.1 滞后阶数确认 16

4.6.2 AR单位根作图 17

4.6.3 货币供应量对股票指数的VAR模型 18

4.6.4 股价对货币供应量的VAR模型 19

4.7 脉冲响应分析 19

4.8 方差分解分析 21

4.9 协整检验 23

4.10 误差修正模型 26

4.11 格兰杰因果检验 27

第5章 结论 28

5.1 实证检验结果 28

5.2 政策建议 29

参考文献 31

致 谢 33

第1章 绪论

1.1 研究背景

近年来，我国货币供应量呈现稳步递增的趋势，2008年金融危机后，我国为了刺激经济复苏采取大规模增加货币供应的举措，直到近几年出于对国内外形势的判断，货币政策由适度宽松改为稳健，从2014年至今，央行对货币供应量的投放严格控制，基本保持平稳。经过多年发展，我国股票市场初具规模，上市公司数量不断增加，规模不断扩大，融资金额不断增长，但是其不完善性也很突出，包括监管不到位、交易主体不明确、交易工具单一、市场分割、投资者投资行为质量低等问题，导致股票价格容易出现剧烈波动，并由此导致了一系列的金融危机甚至是经济衰退，股市发展陷入困境。历史经验得出，每一次股市的重要转折都与货币政策发生方向性变化有关，股价的波动与货币供应量存在一定关联。

1.2 研究目的和意义