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1. 研究目的与意义及国内外研究现状

股权众筹是资本市场多层次创新的需要，也是解决大众创业、万众创新的基础融资工具，股权众筹打破了国内传统的融资模式，给中小微企业的发展带来了新的生机，但是在股权众筹运行的每一个环节都存在着很大的风险。目前，国内对股权众筹的理论研究比较多，实证分析相对较少。纵观业内，有关股权众筹及股权众筹风险的研究，主要集中在对股权众筹的法律风险和监管问题的理论研究，少数人对股权众筹风险的实证研究都是通过建立ahp模型，运用层次分析法对风险进行评级。本文将以京东股权众筹平台以及该平台上的股权众筹项目为实际案例，从投资者的角度展开研究，运用swot分析法分析众筹平台的好处和坏处，再运用z值评分模型对项目的筹资企业的违约破产的信用风险进行评估，给投资者提供一个识别平台风险和项目风险的思路，减少股权众筹的投资风险，最后对股权众筹存在的风险提出防范措施，期待股权众筹行业在我国的健康可持续发展，并希望在一定程度上丰富股权众筹行业的理论研究成果。

国内外研究现状

“众筹”（crowdfunding）起源于美国，2006年8月，“crowdfunding”一词首次出现在美国知名学者迈克尔萨利文撰写的文章中，并被定义为：“众人通过互联网把资金汇聚在一起，由此来支持他人或者组织发起的项目”。ordanini et al.（2011)重新定义众筹，认为众筹是一项借助互联网这个途径了解项目的各种状况，再根据自己的喜好选择偏好的企业或者项目进行投资，最后获得一定的收益的活动。mollick （2013）对kickstarter众筹网站上的项目进行专门研究，认为投资者通过互联网众筹平台投资少量资金从融资者处获得预先约定好的产品实物或股权收益回报的行为称之为众筹，获得股权收益的就是股权众筹。胡诗雪（2014）、李雪静（2013）和massolution研究报告分别基于不同投资回报形式、基于不同运营方式和基于不同目的性及标的物对众筹进行分类，但是不管是从哪个角度来研究，都涉及到股权众筹。足以说明，股权众筹是各类众筹中的一种重要形式。 schwienbacher和larralde（2013）认为股权众筹离不开互联网技术的革新。 belleflamme（2014）指出股权众筹的本质目标是为项目筹集资金，但其筹资过程也是企业进行产品测试和营销的过程，他还认为股权众筹是企业的一种提升策略。

股权众筹是对风险投资（vc）的一个补充，被称为“互联网化私募股权融资”（牛明健，2018），因此，股权众筹本身就伴随着许多风险。从众筹平台角度，amara（2015）认为平台成员间人际关系薄弱，极易在利益驱动下介入项目推广中去，导致加大筹资者与投资者之间的信息不对称和不确定性；从投资者角度，kirby和worner（2014）指出在互联网金融的背景下，投资者缺乏相应的专业知识与投资经验，在做出投资决策时往往不够谨慎，对企业披露的信息的真实性难以辨别，更令人担忧的是，社交网络的巨大影响力会产生欺诈风险；陆晖（2015）也指出参与股权众筹的投资者不像风险投资者那样具有一定的投资背景和经验，在评估项目价值的时候面临着估值过高的风险。从融资者角度，armbrister（2012）认为，中小微企业的融资能力有限，管理水平较低，众筹项目具有较高风险；sullivan和ma指出有的融资者在众筹平台上非常善于掩盖项目信息，达不到信息披露的要求；融资者在众筹平台发起股权众筹项目很容易违反我国现有的法律，杨东和苏伦嘎（2014）认为股权众筹的本质是私募资金，在其发展过程中存在非法集资、合同欺诈等众多法律风险；高寒等（2015）则指出我国股权众筹可能存在涉及变相向社会公众发行股票的风险。对于风险监管方面，hazen（2012）认为对于股权众筹项目的监管应当设定投资上限，因为过多的信息披露会增加中小企业的融资成本；li（2013）认为股权众筹平台具有项目审核义务，这样有助于提高平台可信度；邱励和陈月波（2014）提出对股权众筹采用交叉多维度的监管方式，建议颁布行业相关法律法规来引导市场监管，然而截至2016年初，我国都缺乏股权众筹的法律，kshetri(2018)指出我国缺少美国式的投资文化，中国股权众筹立法也不能够完全借鉴美国。胡薇（2015）在深入研究美国、日本等发达国家的监管规则之后，提出建立多层次的监管体系，加强信息披露、降低投资门槛。曾攀（2015）建议应当从政策环境、经营环境以及平台环境三方面构建信用风险体系。

2. 研究的基本内容

本文首先从股权众筹的相关理论知识出发，分别介绍股权众筹的内涵、分类及特征，让读者对股权众筹有一个大致了解。再根据股权众筹的三大主体，即投资者、融资者和众筹平台三个角度分析三者所面临的风险。其中法律风险比较突出，融资者和平台都有可能触及到法律这条线，其次就是信用风险和信息不对称的风险。

由于股权众筹的风险大多无法定量分析，本文将从投资者的角度考虑，提供投资者识别平台风险和项目风险的思路。本文以京东股权众筹平台为实际案，先通过swot方法对京东众筹平台进行分析，再对具体的投资项目进行深入了解，获取股权众筹项目融资方企业的财务数据，运用z值评分模型对该企业的违约信用风险进行评估，通过对众筹项目发起方所在企业的盈利情况和偿债能力的分析，识别项目潜在风险。

最后对防范股权众筹风险提出几点建议与措施，希望政府尽快颁布有关股权众筹的法律，让其走上合法合规道路，监管部门尽快落实监管措施，促进股权众筹行业在我国的健康发展。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

实施方案：

（1）查阅国内外相关文献和资料

（2）对文献进行综合述评

4. 参考文献

[1]ordanini a、 miceli l、pizzetti m. crowd-funding: transforming cust omers into investors thoughinnovative service platforms [j].journal of service management.2011 ,22(4).

[2]mollick e. swept away by the crowd? crowdfunding, venture capital, and theselection of entrepreneurs [j].venture capital and the selection ofentrepreneurs. 2013(3).

[3]kshetri n. informal institutions and internet-based equity crowdfunding [j].journal of international management.2018(24):33-51.