摘 要

油价一直都是世界各国密切关注的一个问题，原油价格的变化不仅牵动着全球经济的发展，而且会对国家之间的政治关系产生影响。中国已经是一个原油进口大国，原油价格的变化在很大程度上关系着我国的国民经济。然而中国一直以来都只能作为原油价格的接受者，没有发言权，原油市场上没有与中国紧密相关的基准价格。2018年3月26日，我国重启原油期货，这被认为是中国争夺亚洲地区乃至世界原油定价权的第一步。 中国原油期货的推出必然向国际原油市场传递中国对于原油的供求情况，本文结合近年来的数据简单描述了中国原油市场以及国际原油市场，然后对原油期货、中国原油期货情况进行了介绍，理论分析了原油期货价格是否会影响现货价格，最后利用相关的数据采用单位根检验和格兰杰因果关系检验方法进行期现价格关系的实证分析，探究出原油期货的价格发现功能，得出中国原油期货的上市虽然短期内无法对原油定价产生决定性的影响，但是经过一定时间的发展，终将会对原油现货价格会产生重要影响。

关键词：中国原油期货；原油价格；价格发现

Abstract

The price of oil has always been a concern to all countries in the world. The change in the price of crude oil not only affects the development of the global economy, but also has an impacts on the international political relations.China is already a big importer of crude oil, and the change of crude oil price to a large extent is related to China's national economy. However, China has always passively accepted the price of international crude oil, and has no right to speak. There is no benchmark price closely related to China in the crude oil market. On March 26, 2018, China's crude oil futures were listed on the Shanghai international energy exchange center, which was considered to be the first step for China to compete for the price of crude oil in the Asian region and the world. The introduction of Chinese crude oil futures will inevitably reflect the situation of China's supply and demand in the international crude oil market. This paper briefly describes the Chinese crude oil market and the international crude oil market combined with the data in recent years, and then introduces the situation of crude oil futures and Chinese crude oil futures, and makes theoretical analysis on whether the price of crude oil futures will affect the spot price. At last, using the Unit Root Test and the Granger Causality Test method with the relevant data to carry on the empirical analysis of the relationship between spot prices and futures prices, explore the price discovery function of the crude oil futures. It is concluded that the listing of Chinese crude oil futures will not have a decisive influence on the price of crude oil in the short term, but after a certain period of development, it will have an important impact on the spot price of crude oil.

Keywords: China crude oil futures; crude oil price; price discovery

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究背景和意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究目的与意义 1

1.2研究方法和思路 1

1.3国内外研究现状 2

第2章 原油期货的基本介绍 4

2.1 原油的介绍 4

2.1.1 原油的概念 4

2.1.2影响原油价格的主要因素 4

2.2 原油期货的介绍 4

2.2.1 原油期货的概念 4

2.2.2 原油期货的作用 5

2.3 国际原油市场概述 6

2.3.1国际原油的供需与贸易 6

2.3.2国际原油期货市场 8

2.4 中国原油市场概述 9

2.4.1 中国原油现货市场 9

2.4.2 中国原油期货市场 10

第3章 中国原油期货影响原油定价的理论分析 12

3.1期货的价格发现功能 12

3.1.1 价格发现功能的基本含义 12

3.2.2 价格发现功能的一般解释 12

3.2 期现价格的内在关系理论 12

3.2.1 蛛网模型 12

3.2.2持有成本论 14

3.2.3 仓储理论 14

3.3 中国原油期货对原油定价的作用机制 15

3.3.1 原油的定价机制 15

3.3.2 原油期现价格关系 15

3.3.3 中国原油期货对现货价格的影响 16

第4章 期现价格关系的实证研究 18

4.1 数据的选择与描述 18

4.1.1数据的选择 18

4.1.2 描述性统计分析 19

4.2模型方法的选择 21

4.3 实证分析 23

4.3.1 ADF检验 23

4.3.2 Johansen协整检验 24

4.3.3 误差修正模型 25

4.3.4 格兰杰因果检验 26

第5章 结论与建议 29

参考文献 31

致 谢 32

第1章 绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

近年来，中国经济发展迅速，带动了中国各个产业的快速成长，尤其是能源产业。中国对能源的需求不断上升，由于国内能源的开采量和供给量有限，所以中国的原油供应缺口不断加大，近年来对外依存度都超过百分之六十。现在我国每年的原油消费量排名第二，但进口量却已经排到第一位。然而作为一个原油进口大国，国际市场上却没有与中国紧密相关的基准价格，处于严重的、被动的价格接受者地位。在国际原油市场上，原油价格主要以期货价格为基准。北美地区大多参考 WTI原油期货价格，而欧洲地区侧重于Brent价格，双方交易价格的确定往往是在基准价的基础上，根据交易油品和地理位置的差异给予一定的升贴水[^[1]]。而亚太地区却没有一个统一的基准价格，普氏迪拜、布伦特等都有参照，再加上当前还缺乏一个成熟的原油期货市场为本地区的原油贸易规避风险，导致亚洲各国进口中东地区相同品质的原油付出的价钱比欧美国家要高，这就是亚洲溢价。

2018年3月26日，中国重启原油期货，酝酿了十七年，中国终于迈出了这重要的一步。中国原油期货名为INE原油期货，以人民币为结算货币，境外投资者可以直接以外汇冲抵保证金，是我国第一个允许境外投资者直接参与的期货品种。我国重新启动原油期货，不仅能形成反映中国以及亚洲区域原油市场供求关系的基准价格体系，对于实体企业、金融机构有管理风险和配置资产等作用，具有重要的战略意义[^[2]]。但是亚洲早已有国家推出原油期货多年，也没有形成本地区的基准价，中国能否依靠其巨大的原油消费需求承担起这个重任，这将成为一个热点的研究问题。

1.1.2研究目的与意义

中国原油期货历经十七年的筹划与研究，终于在上海国际能源交易中心上市，这一举措引起了国内外的巨大关注，不仅对我国期货行业而且对于石油产业都会带来不可忽视的影响。本文通过分析原油期货与原油现货的价格关系，探究中国原油期货重启的意义，是否会增加中国对未来国际原油定价的主导权。研究原油期货上市的重要意义，尤其是对国际原油价格的影响，能够客观的描述中国原油期货市场的运行状况。 这也将及时发现原油期货中存在的问题，针对性提出解决办法，加以改进，有利于进一步增强我国原油期货上市后的活跃度，争取早日形成亚太地区基准价格体系，完成掌握原油定价权的目标。

1.2研究方法和思路

本文拟采取的方法是定性的理论分析与定量的实证分析相结合，利用计量经济学中的单位根平稳检验、协整检验以及Granger检验来验证原油市场期现货价格之间的相互影响关系。 首先介绍选题的背景以及研究目的意义，分析国内外目前的研究状况，用相关概念介绍了原油期货及其作用，结合近年来的数据简单描述了中国原油市场以及国际原油市场，然后对原油期货价格是否会影响现货价格进行理论分析，最后利用相关的数据采用ADF检验、协整检验以及Granger因果关系检验等方法进行实证分析，得出结论。

1.3国内外研究现状

在国外，原油期货已经推出很长时间了，早已有不少研究学者对此进行了探讨分析。 如果将范围扩大到整个石油期货市场，则研究的文献更多。Cornett 和 Schwarz（1995）通过协整检验发现在原油、取暖油和无铅汽油这三个市场中均存在期货市场引导现货市场，证实了期货市场和现货市场的协整关系[^[3]]。Silvapulle和Moosa（1999）对WTI原油期货和美国原油现货之间的Granger因果关系进行了检验，发现期货价格可以引导现货价格、两者之间的影响是双向的。Tse(2002)研究了美国商业交易所引入的 Emini类原油期货，发现这类原油期货通过竞争效应降低了买卖差价，并在期货价格发现中贡献了30%以上的力量，发挥了重要作用。Ripple和Moosa（2005）应用G-S模型验证原油期货的两大功能即价格发现和风险转移，得出期现之间存在双向引导关系，并且期货价格发现功能达60%的结论[^[4]]。 Bekiros与 Diks（2008）用两种格兰杰因果关系检验方法，对现货价格和期货价格的关系进行了探究， 结果都证明了两者的关系，并且非线性的格兰杰检验方法适用性更强。

虽然中国的原油期货刚刚起步，但是期货市场的发展也有了一段时间，国内的一些学者在这方面也进行了不少的研究，一些研究者利用其它大宗商品期货的情况来推测原油期货的情况，一些学者利用国际期货的情况来推测国内的情况，还有一些人将国际和国内联系起来。宋玉华和林治乾（2007）放眼国际市场，运用ECM模型实证分析了美国商业交易所的四种 WTI期现价格之间的动态关系，发现期货合约价格与现货价格协整并且是期货价格单向引导现货价格[^[5]]。焦建玲等(2004)对国际石油价格和国内石油价格的关系进行了研究，国际油价较大程度的影响着国内油价，而国内油价虽然对国际油价有一定影响，但是等效果显现出来需要的时间长且影响的时间较短。王菲菲（2011）运用Johansen协整检验、VECM模型、脉冲响应及方差分解等实证分析方法，研究了国外燃料油期现货价格变化对国内燃料油期现货价格的影响，她认为国内燃料油期货市场已经开始体现其价格发现功能， 但表现远低于国外市场[^[6]]。邓亚南（2013）年采用同样的方法探讨了我国燃料油期现市场以及新加坡platts现货市场价格之间的关系，也得出了期现市场存在双向引导关系且期货市场对现货市场的影响更大的结论。钟国新等（2015）利用实证分析方法研究了国内市场和国外外市场上的铁矿石期现价格之间的关系，发现相对于国内市场来说，国际市场上期货价格和现货价格的关系更显著。刘康（2017）分析了中国铁矿石期货上市四年后对铁矿石价格的影响，发现我国从2013年推出铁矿石期货后，对国际市场铁矿石的定价话语权有着越来越大的影响，然后他以此来类比原油期货[^[7]]。

综上，国内外对于期货价格和现货价格的影响关系大多集中在国外原油期货与现货关系或者国内其他较早上市的大宗商品期货价格与现货定价关系之上。由于中国原油期货才刚刚上市，目前很少有对中国原油期货与国际原油价格的影响关系的实证研究，本文将通过对原油期货的情况进行定性分析，选取合适的数据进行定量分析，两者结合来探究中国原油期货对原油价格的影响。

第2章 原油期货的基本介绍

2.1 原油的介绍

2.1.1 原油的概念

原油即原生态的石油，习惯上把开采出来未经处理的石油称为原油。 是一种由烷烃、芳香烃和烯烃等各种液态烃类组成的、具有特殊气味的粘稠性油状可燃物。颜色呈黑褐色或者暗绿色，故原油又被称为黑色金子，这一称呼足以体现原油的价值。原油是重要的大宗商品，又被称为工业的血液，是不可再生的稀有性资源，有着强大的产业需求。 原油的供应又占了全球基础能源类供应40%左右的比重，因此油价不会有非理性的暴跌或者暴涨情况。相对稳定的价格使得原油成了全球交易最活跃的品种。继黄金、白银后，原油投资也成了一个稳健的投资品种。

2.1.2影响原油价格的主要因素

作为影响最大的大宗商品，原油兼具商品、金融与政治三重属性，所以短期的原油价格波动也受到这三个方面的因素的影响^[[8]]。商品属性意味着原油作为一种市场交易的商品，价格会受到一些微观因素的影响，根本上来说，就是供需关系的影响。原油的均衡价格决定于原油的供给和需求双方的竞争过程。价格的变动受供给和需求两方面的影响，影响供给的因素有原油的储量、石油资源产量、勘探开发成本、市场集中度、供给结构等；影响需求的因素有全球经济增长情况、替代能源成本、节能技术的发展、季节性因素等。金融属性意味着原油会受到汇率、政治、经济等宏观因素的影响，主要包括美元汇率、投机资金、期货市场情况、突发事件等因素。政治属性是原油最大的特征，原油的需求和生产分布极不平衡，国家间经常利用原油来进行博弈，所以原油价格受到地缘政治和世界主要产油国政局稳定情况的影响比较大^[[9]]。例如，中东局势、美国政治、战争、国家石油主义等因素都会给原油价格带来重要的影响。

除上述因素以外，原油的价格还受到库存、人们的预期、利率等其他因素的影响,如图2.1。虽然影响原油价格的因素众多，但是很多因素最终是通过反映在原油的供求上来决定原油价格的，所以，供需关系始终是影响原油价格趋势的主要因素。

2.2 原油期货的介绍

2.2.1 原油期货的概念

期货是一种金融衍生品，是指交易双方现在签订协议，事先约定好在未来特定的日期，按照约定的价格和数量交割某种商品的标准化合约。进行交易的商品可以是沥青、棉花、大豆、原油、黄金等大宗商品，也可以是股票、债券等金融工具，被称为标的物。期货交易只能在特定的交易场所进行，与远期合约有区别，合约的内容也受到标准化的限制，并

图2.1 影响国际原油定价的主要因素

且需要缴纳保证金，但这样的好处就是可以随时进行对冲平仓，信用风险较低。不是任何商品都可以成为期货交易品种，是有条件的，例如：商品价格起伏大，供需双方有套保的需求；商品的品质可标准化；拥有大贸易量的现货市场；投资者结构合理等。原油期货，顾名思义，就是指以原油为标的物的期货，是一种重要的石油期货。除此之外，还有汽油、燃料油、馏分油、轻柴油等品种，原油是这些中交易量最大的品种[^[10]]。

2.2.2 原油期货的作用

一般来说，期货主要是被三种人所需要，一是寻求商品未来价格的人，二是希望进行风险管理的人，三是投机者。但是投机的收益往往来源于另一位投机者的亏损，对于社会而言并没有带来直接的收益，所以期货主要有两项社会功能：价格发现和规避风险。原油是日常经济活动中的重要商品，并且价格波动频繁交易量巨大，商品风险比较明显，所以原油期货的作用就尤为突出了。第一，原油市场有巨大的供需交易，汇集了大量的投资者，是一个有效市场。但是这些人对于原油愿意给出的价格不同，在期货市场上公开竞价可以提前反映出这些市场参与者对于原油的供需情况以及未来原油价格的走势，这就是原油期货市场的价格发现功能。第二，原油现货市场的参与者众多，为了对原油的价格风险进行管理，就会选择用期货合约来进行套期保值。避险者用期货市场的交易来取代未来预期的现货市场的交易，比如某石油商由于客户需求拥有大量的汽油库存，如果不进行避险操作，他就会面临石油价格波动的风险敞口。所以他可以卖出原油期货，来代替汽油现货的卖出，这样就可以冲销价格下跌的风险。所以避险和价格发现也是原油期货的重要作用。

2.3 国际原油市场概述

2.3.1国际原油的供需与贸易

根据国际能源署（ International Energy Agency， IEA）的数据，石油的总需求量在2016年达到9645万桶/天，换算为吨即每天需求1236到1378万吨石油；全球每天总的供给量是9690万桶，换算为吨即为每天1242到1384万吨。全球每天的消费量为9656万桶，换算为吨大约为1210万吨，这是2011年以来的最高消费量。2016年石油总产量每天有9215万桶（大约1201万吨），也达到了近年来的最高生产量。

表2.1 2016年世界各地区石油消费量和产量

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