论文总字数：22305字

摘 要

受金融危机影响，主权债务危机爆发并成为困扰全球金融稳定的重要因素。由于导致主权债务风险的因素较为复杂，并且部分影响因素无法定量分析，对主权风险的量化分析成为各国金融监管部门和国际投资者研究的重要课题。

本文回顾了主权风险和债务危机分析的理论文献，对主权风险和债务危机分析的现状进行了总结分析，并对或有权益分析框架进行了理论阐释，引出本文的理论基础。采用或有权益分析模型，针对主权信用风险进行量化分析，以形成一个测量主权风险的相对统一的标准。

与传统采用宏观经济指标、政治风险和经常账户等因素的主权风险分析方法不同，本文以企业债务风险的或有权分析模型为基础，并对或有权模型进行修正构建了主权资产负债表。为了验证采用或有权益模型衡量主权风险的准确度，本文对模型推导的信用利差和市场数据进行了相关性分析，以检验模型指标衡量主权债务风险的准确性和实用价值。

关键词：主权风险 主权债务危机 或有权益分析法 风险管理

Contingent Claims Approach to Measuring and Managing Sovereign Credit Risk

Abstract

Affected by global financial crisis, the sovereign debt crisis has become an important factor to global financial stability. As the factors of sovereign debt risk are complex, and some leading factors are impossible to quantitative analysis, it has become an important research topic for financial regulatory authorities and international investors.

This paper used contingent claim analysis model to construct a sovereign balance sheet, in order to form a uniform standard to measure sovereign risk. This paper reviewed the interpretation of contingent claim analysis method for debt riskpricing, which leads to the theoretical basis of this paper.

Dislike the traditional sovereign risk analysis methods of using macroeconomic indicators, political risk and the current account factors, this article revise the corporate debt risk model to construct sovereign balance sheet. In order to measure the model and the accuracy and practical value of sovereign debt risks indicator, this article made research on the correlation of the credit spreads indicator and data from the market.

Keywords: Sovereign risk sovereign debt crisis

Contingent Claim Analysis Risk Management

目录

摘 要 I

Abstract II

1 引言 1

1.1 研究目的及意义 1

1.2 研究相关背景 1

1.2.1 国外相关研究回顾 1

1.2.2 国内相关研究回顾 3

1.3 本文的研究方法及创新点 3

2 主权风险概述 4

2.1 主权风险及其影响因素 4

2.1.1 主权风险的概念 4

2.1.2 主权风险的影响因素 5

2.1.3 巴塞尔协议对主权风险的规定 7

2.2 主权风险的或有权益分析法理论基础 7

2.2.1 或有权益分析法的理论基础 7

2.2.2 债务风险定价的或有权益模型 8

3 基于或有权益模型的主权风险分析 9

3.1 或有权益模型的量化分析 9

3.1.1资产价值和违约率的量化分析 9

3.1.2 CCA量化的主权债务违约概率 9

3.1.3 债务风险的敏感性分析 12

3.2 构建主权资产负债表 12

3.2.1 公司分析和主权风险分析的区别 12

3.2.2 构建主权经济体的资产负债表 13

3.2.3 构建CCA调整的主权资产负债表 14

3.2.4 调整的主权资产负债表中的债务价值 14

3.2.5 主权政府和金融机构的风险相关性 15

3.3 基于CCA模型衡量主权资产价值及其波动率 15

3.3.1 资产价值评估方法选择 15

3.3.2 隐含的主权资产价值及其波动率 16

3.3.3 调整的主权风险度量指标 18

4 中国主权信用风险的实证分析 19

4.1 数据计算结果分析 19

4.2 中国主权信用利差与债务/GDP分析 22

4.3 中国主权信用利差相关性分析 22

结论 24

参考文献 24

致谢 26

1 引言

1.1 研究目的及意义

主权风险以及与其直接相关的主权债务危机一直以来是国内外广泛关注的焦点问题。近年来， 一方面， 随着国际经济交流合作日益密切、国际资金流动日益频繁， 政府偿债能力面临的不确定性增大； 另一方面， 受2008 年美国次贷危机演化成世界性金融危机的影响， 各国的主权债券增长迅猛， 多国财政赤字不断扩大。如何有效测度分析主权风险并防范于未然， 成为关系到保障一国经济安全， 维护国际金融稳定的重要议题。

穆迪、标准普尔、惠誉等评级机构发布的主权信用评级是目前衡量各国主权风险的主要参考依据。但是，传统的主权评级方法多基于各国公布的年度经济数据，时间周期长，评级结果普遍存在滞后性。因此，我们试图将或有权益分析方法应用到主权风险的测度与分析之中。在衡量一国主权资产的同时还可计算出该国政府主权债务的违约距离、违约概率、信用溢价等相关金融风险的指标， 不仅可以对主权风险进行动态的全面分析，还可以成为与主权风险相关的金融衍生产品的定价依据。

1.2 研究相关背景

1.2.1 国外相关研究回顾

按照研究视角和思路的不同，主权信用风险研究方法主要可分为以下三类：

（一）基于宏观经济指标的主权信用风险研究方法

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