中国对外直接投资的决定因素

摘 要

全球化导致全球外国直接投资（FDI）增长迅速。在过去十年中，中国已成为最大的 FDI 接受国，同时其对外直接投资大幅增加。中国对外直接投资的增长在主流研究出版物中很少引起学者的关注。 本文背后的动机是从经济和战略背景研究推动这种增长的因素。本文采用面板数据分析涵盖 2003-2009年期间，我们通过一系列变量量化了中国对外直接投资的主要驱动因素，包括双边和多边贸易、市场规模、GDP 增长、开放度和资源禀赋。

关键词：中国，对外直接投资

引言

自 20 世纪 80 年代以来，全球化导致全球外国直接投资（FDI）增长迅速。中国作为世界上国内生产总值最大的发展中国家，已成为世界上最大的 FDI 接受国之一。近年来急剧增加（图1）。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）发布的《2010年世界投资报告》显示，2009年中国对外直接投资流量和存量分别为480亿美元和2296亿美元，分别占全球的5.14%和1.3%。 图 2 表明，2009 年中国的对外直接投资流量约为 480 亿美元，在对外投资流量方面，中国位列前六名。 迄今为止，对中国对外直接投资的研究很少受到学者的关注，尤其是与对中国对外直接投资的大量研究相比。

资料来源：UNCTADstat，中国统计年鉴2010

图 1中国的 OFDI 流量占 GDP 的百分比，1982-2009，%。

需要正确看待最近将中国置于全球顶级投资者之列的事态发展。 2004年之前，中国对外直接投资（ODI）的规模微不足道。 从 2004 年开始，ODI 显着增长，同时中国经常账户盈余急剧扩大。 对外直接投资总额从 2003 年的 28.5 亿美元增加到 2009 年的 565.3 亿美元，年均增长 55%。 同期，其在全球 ODI 流量中的份额也从 0.45% 上升至 5.1%。 2009年，中国不仅是最大的发展中国家投资国，也是继美国、法国、日本和德国之后的世界第五大投资国。

中国对外直接投资增长的主要原因可能与其规模有关，中国在经济上的大国仅意味着对海外投资的低倾向意味着对全球对外直接投资的显着增加。 中国也可能在海外投资，以获得先进的技术、管理技能和可靠的资源供应，以保证国内生产的持续。

总的来说，我们确定了中国对外直接投资发展的三个阶段：1982年至1991年的初始阶段，1992年至2000年的波动阶段和2001年至今的高速增长期。更具体地说，1970 年代后期的“门户开放”政策导致了中国从 1982 年开始对外直接投资的出现。

资料来源：贸发会议，根据附件表 1 和 FDI/TNC

图 22009 年外国直接投资流出前 10 大来源国（十亿美元

。

表 1 中国前三大进口国，2003-2009，%。

资料来源：中国统计年鉴。

更具体地说，1970 年代后期的“门户开放”政策导致中国从 1982 年开始出现对外直接投资。 1985 年，中国对外经济贸易部发布了题为《关于对外开放控制和审批程序的规定》的出版物。 为海外贸易企业制定监管框架，引导中国对外直接投资。 文件对我国对外直接投资提出五项要求，优先投资国外先进技术和装备，保障我国经济发展所必需的原材料的长期供应，有效为我国创收，用于我国机械出口、劳务、材料和工程，此外还服务于中国国内市场。

1992年初，邓小平南巡是中国鼓励对外直接投资发展的转折点。1992年9月，中国政府宣布“鼓励企业扩大境外投资和跨国经营”（北京评论，1992，第20页）。许多本地和省级企业开始从事国际业务活动，例如在香港从事资源和商业物业的收购。 在亚洲金融危机期间，中国的对外直接投资显着下降（丁，2000；于，2005），而中国跨国企业的发展因遭受重创而放缓。作为回应，由于资本外逃、国有资产失控和外汇“流失”，中央政府收紧了对外直接投资项目的审批程序。

2001年底，中国加入世贸组织和“十五”规划中宣布的“走出去”战略鼓励了中国企业到国外投资。 在此期间，一些中国企业寻求迄今为止不受外国竞争压力保护的外国市场（Wong and Chan，2003；Zhang，2003）。 为刺激对外投资，中国还制定了简化外汇交易的措施，包括《2003年关于简化对外直接投资外汇管理的通知》、《2005年促进对外直接投资外汇管理的进一步措施》和《2006年对外直接投资外汇使用补充办法》 （罗等，2010）。

资料来源：2003-2009年中国对外直接投资统计公报

图 3 2003-2009 年中国对外直接投资流动的主要目的地（百分比）。

表 2 2004-2008 年中国对外直接投资流量的部门分布，%

资料来源：2009年中国对外直接投资统计公报及自行计算

表 3 中国对外直接投资的决定因素

托德尔变量选择的理由

表1列出了2003-2009年中国进口的主要来源国，表明日本、台湾和韩国合计占上述时期中国进口的30%左右。 然而，这些国家都没有出现在中国对外直接投资的前五名目的地中（图 3）。 在我们的模型中，我们将东道国对中国的进口作为自变量。

对外投资的一种理论论据与跨国公司扩大市场的动机有关。 中国对外直接投资与中国对东道国的出口是否存在正相关关系？ 从理论上讲，东道国市场越大，该市场吸引的 FDI 就越多。 一般而言，研究人员同意，如果市场规模较大，外国投资者将有更多机会，因此东道国的 GDP 通常被认为是 FDI 流量的重要决定因素（Buckley 等，2007；Chakrabarti，2001）。 然而，对图 3 中中国对外直接投资目的地的考察表明，中国香港、开曼群岛和英属维尔京群岛这三个国家平均占 2003-2009 年中国离岸投资活动的 70%。 占总对外直接投资流量的百分比。 这三个市场合计不到中国出口的 1%。 因此，我们将中国对外直接投资东道国的市场规模作为我们模型中的一个变量（表 2）。

(Kohlhagen, 1977; Logue and Willet, 1977; Stevens, 1993) 的经验证据表明，货币贬值对跨国公司的投资项目更有利。 这里的相关问题是考察中国的海外投资增长是否受到东道国货币贬值的吸引。 因此，作为中国对外直接投资的驱动因素，汇率被包括在我们模型的变量中。

外国直接投资将被吸引到通货膨胀率稳定且可预测的东道国，因为这将通过创造确定性和协助长期企业规划，特别是在定价和利润预期方面来增强外国投资者的信心。 此外，高通胀率是未来本币贬值的迹象，这可能导致外国投资者停止投资，因为进一步贬值会降低本币收益的实际价值。 我们预计中国对外直接投资东道国的通货膨胀将出现与对外直接投资呈负相关。

GDP 增长率反映了一个国家的经济增长，因为随着经济的快速发展，投资机会增加，更多的 FDI 将流向高增长或增长前景良好的国家。 因此，我们预计中国对外直接投资与东道国 GDP 增长率之间将出现正相关关系。

表 4中国大陆对外直接投资的目的地，2003-2009，%。

资料来源：2003-2009年中国对外直接投资统计公报及自行计算。

一个国家对国际投资者的开放程度越高，它作为 FDI 目的地的吸引力就越大（Chakrabarti，2001）。 因此，我们在我们的调查中将对外直接投资的开放度作为自变量包括在内，预期对外直接投资与东道国的开放度之间存在正相关关系。

中国对外直接投资最重要的动机之一是确保资源投入的持续供应（Ye，1992；Zhan，1995）。 大量研究表明，中国倾向于在自然资源丰富的国家投资是为了获得更大的煤炭和铁矿石以及其他自然资源的获取安全性（Cheng 和 Ma，2009；Deng，2004；Hong 和 Sun，2006；Morck 等 等，2008）。 2009 年，中国对自然资源领域的对外直接投资为 133.4 亿美元，占对外投资总额的 23.6%，仅次于租赁和商业服务业。 因此，我们将自然资源部门的投资视为与中国对外直接投资呈正相关关系。

数据与正统论

根据前面的讨论，我们建立了以下模型：

OFDI =alpha; beta;1EX beta;2IM beta;3GDPP beta;4ER beta;5CPI beta;6GGDP beta;7OPEN beta;8R εit.

表 3 显示了用于主要变量和数据源的来源。 因变量是中国每年流入东道国的 FDI 流量。 在我们的数据集中，有 23 个国家是中国对外直接投资的东道国，每个国家在 2003 年至 2009 年期间的某个时间点都出现在最糟糕的地方。 总之，我们的模型中包含的变量是：贸易关系（中国的出口和 东道国进口）、东道国市场规模（东道国人均GDP）、东道国经济的稳定性（东道国官方对人民币的年平均汇率）、东道国通货膨胀率、东道国GDP增长率、对外开放度 投资者和东道国的自然资源禀赋。

为了估计我们的模型，我们使用面板数据来分析中国对外直接投资的决定因素，然后我们使用汇总普通最小二乘法 (POLS) 进行了三个回归。 首先，我们调查了六个地区的 23 个国家的完整样本（表 4）。 由于在整个样本期间（2003-2009 年）无法获得所有国家的数据，我们仅选择了 16 个国家（具有完整国家数据的国家）进行第二次回归。 最后，我们从我们的完整样本中选择了十个亚洲国家来估计第三次回归； 取决于是亚洲是中国最重要的投资流向。（如表 4 和图 4 所示）。

资料来源：2003-2009年中国对外直接投资统计公报及自行计算。

图 4中国大陆对外直接投资流向，2003-2009 年平均值，%。

实证结果

表 5 显示了外向 FDI 与我们模型中使用的所有变量之间的相关矩阵的结果。 最高的正相关（0.91）出现在对外直接投资和开放之间，而最低的正相关（0.143）出现在对外直接投资和 GDP 增长之间。 负相关关系最高的是对外直接投资和资源之间的关系（-0.54），最低的是对外直接投资和进口之间的关系（-0.20）。

表 6 显示了我们回归的主要结果。在回归 1（全样本）中，我们发现对外直接投资与中国对东道国的出口、人均 GDP（东道国）、GDP 年增长率（东道国）和东道国的开放程度之间的关系都显着且正确签署。这些结果强烈符合我们在符号和统计显着性方面的预期关系。 关于我们的其他自变量，我们发现外向 FDI 与进口、汇率、CPI 和资源之间的关系不显著。 在回归 2（涵盖 2003-2009 年的 16 个国家）中，结果表明人均 GDP、汇率（东道国货币对人民币）和通货膨胀率不显著，而我们的其他变量是显著的并且正确相关的。 在回归 3（10 个亚洲国家）中，只有来自中国的外向 FDI 和出口是显著的并且明显正相关的。

表 5相关矩阵

表 6 POLS 回归结果, 2003–2009.

首先，回归 1、2 和 3 的结果表明，中国对东道国的出口对中国对外直接投资有一定的正影响，出口增加 1%，中国对外直接投资分别增加 0.339%、0.523% 和 0.16% ，分别在 2003-2009 年期间。 其次，中国对外直接投资与16个东道国对华进口呈负相关，进口增加1%，中国对外直接投资减少0.103%（回归2）。 在这里，市

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