论文总字数：16452字

摘 要

：股票价格与交易量是股票市场最为重要的两个指标，而且对于两者之间的关系一直以来都是学术界以及金融界的热门话题。本文运用创业板日收益率和交易量序列检验股票价格与交易量之间的因果关系，借此来反映我国创业板市场价量之间的动态关系。我们先对股票收盘价采用取对数的方法得出日收益率，然后利用格兰杰因果检验对交易量与收益率之间的关系进行研究和分析。最后得出结论：在创业板市场，当滞后阶数为6、8时，交易量与收益率呈双向格兰杰因果关系，而当阶数为2、4、10和12时，只存在收益率与成交量的单向因果关系。

关键词：价量关系，创业板市场，格兰杰因果检验

Abstract: The price of the stock and trading volume are the most important indicators of the stock market and the interaction of price and trading volume has always been a hot topic of the academic and financial circles. In this paper, we use daily rate of return and trading volume series of the Growth Enterprise Market to verify causal relationship between stock price and trading volume, which can reflect the dynamic interaction of price and trading volume based on China’s Growth Enterprise Market. Firstly, we can exchange closing price to daily rate of return using logarithmic method. Then, we use Granger causal relation test to study and analysis the relationship between trading volume and rate of return. Finally, we draw the conclusion: in the Growth Enterprise Market, when the lag order is 6 or 8,the trading volume and yield assume a two-way Granger causality, and when the lag order is 2,4,10 and 12,there exists only a one-way causal relationship between yield and volume.

Keywords: interaction of price and trading volume, Growth Enterprise Market, Granger causal relation test

目 录

1 引言 4

1.1 研究背景 4

1.2 研究现状 6

1.2.1 量价关系的理论模型 6

1.2.2 国内量价关系研究成果 7

2 创业板市场量价关系的研究路线 8

2.1 研究思路 8

2.2 研究方法 9

3 平稳性检验 9

3.1 基本数据的来源 9

3.2 日收益率与成交量序列基本统计特征 9

3.3 日收益率与成交量序列平稳性检验 12

4 格兰杰因果检验 16

5 实证结果分析 17

结 论 19

参考文献 20

致 谢 21

1 引言

1.1 研究背景

2009年10月23日，历经十多年准备的创业板终于在深圳正式举办了开板典礼，10月30日，伴随着第一批28家公司的挂牌上市，创业板大幕终于拉开。

创业板市场，又称二板市场、中小企业板或者小盘股市场，是与主板市场或称第一板市场相对应的概念，特指在主板市场以外，专门为中小企业和新兴公司提供筹资渠道的新市场，创业板市场的内涵是为服务于中小企业和新兴公司的市场，主要为其提供新的筹资渠道^[1]。

对于创业板市场的建设可以说是我国资本市场发展的一个重大事件。创业板市场的建设是推动我国自主创新国家战略不断发展的必然结果，是推动中小企业金融体制不断建设的必然结果，亦是推动我国多层次资本市场体系建设不断完善的必然结果。

我国资本市场从20世纪90年代伴随着经济体制改革的过程逐渐成长至今，已形成自己的结构特点，具体表现有：①主板市场。它包括上海证券交易所和深圳证券交易所。沪深证券交易所在构建体制、上市准则、交易方式和监管结构等方面几近一致，且都主要是在成熟国有大中型企业上市方面给予服务帮助。②二板市场（创业板市场）。它属于深圳证券交易所，基本上延续了主板的规则：除了可以接受低于5000万股中小流通企业的股票上市这点不同外,其他几乎同主板上市条件和操作运行规则,故而上市的“门槛”还是比较高的；③三板市场（场外交易市场）。主要包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。

在资本市场中，人们在股价的变动、波动性与交易量之间的关系方面一直以来都是保持高度关注。其中，股价的变动是市场对新信息的反应表现，股价的波动性即价格波动的猛烈程度，而交易量则映射出交易者对在掌握新信息方面对此认可的程度的差别。众所周知，在股票市场中，交易者最方便获取的两个指标就是股票的价格和交易量，而且这两个指标也是交易者最为关心重视的。对这两个指标的变化之间的关联性便是价量关系考虑的目标：价，是指一支股票的价格，通常指的是股票的收盘价；量，即一支股票在单位时间内的成交量。每支股票的价格涨跌幅度与其成交量的多少两者之间存在一定的相关关系。鉴于价量关系在学术界以及证券业界的高学术地位和高研究价值，越来越多的学者对其进行研究。凭据国外学者的概括归纳，对价量关系的研究主要有如下几点重要性：

第一，价量关系研究为人们深刻解析金融市场的结构。根据已有的关于成交量与股票价格变动之间的关系的模型研究，我们得知价量关系由多方面因素决定，例如：信息的传输速度以及传播方式，市场的规模大小，市场的交易速度和卖空约束条件有否等。因此，对股票的价格与成交量之间关系的检验可以帮助深入了解市场结构。

第二，价量关系研究对事件研究法意义非凡。所谓事件研究法，是指依据所研究的目的而选取某一特定的事件，然后对此事件发生先后所选样本股票回报率的变化做研究，进而解释此特定事件对股价变化与回报率的影响。该方法在对事件发生前后价格变化或者价格对披露信息的反应程度的检验方面有较多运用。事件研究法基于价格与交易量为研究对象，若是得出的结论是该事件对股票的价格与交易量产生一定的影响，那么在事件研究法中引入价量关系会对检验的有效性起到一定的提高作用。

第三，价量关系的特征对确定投机价格的经验分布方面的研究有着关键作用。当以同样的日历时间取样时，收益率分布的峰度则比正态分布的峰度更为陡峭。目前，解释这一现象有两种不同的理论说法，第一种理论认为我们可以用一种具备无限方差特性的分布来实现对收益率的描绘(即稳定帕累托分布假说)，另一种则认为收益率的分布呈高峰形态与我们所取得样本数据有关，因为选取的样本数据多数来源于混合分布，且这些分布的条件方差也各不相同，所以收益率分布的峰度较高（即为混合分布假说）。对于这两种假说，价量关系的实证研究更亲睐后者。而且，对于价量关系的知识可以用于事件研究法来研究事件发生后如何衡量股价方差的变动。

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