摘 要

近年来，随着“全民创业、万众创新”的提出以及注册资本登记制度的改革，创业活力不断被激发，进一步扩大了我国的中小企业群体。与此同时也有很多企业纷纷倒闭，而这或多或少都和公司的股权结构有关。合理的股权结构对于公司的经营发展起关键作用，而创业公司的股权结构设计在其未来的经营过程中也产生非常重要的影响。

因此，本文以公司米未传媒为例对创业企业的股权结构设计进行研究，以股权分配为主线，详细论述了创业企业创始人股权分配，股权融资，股权激励等重要问题，强调股权结构在企业管理中的重要性，为处于创业期的企业的股权设计提供更多地参考和借鉴。当然，在实际操作时，因为每个公司都具有其独特性，需要结合具体情况进一步分析，为公司设计合理的股权结构，以更好地为公司创造价值。

关键词：创业企业；股权结构；设计；米未传媒

Abstract

In recent years, with the proposal of “Entrepreneurship for All Peoples, Innovation for All” and the reform of the registered capital registration system, the entrepreneurial vitality has been continuously stimulated, further expanding the small and medium-sized enterprises in China. At the same time, many companies have closed down, and this is more or less related to the company's ownership structure. A reasonable ownership structure plays a key role in the company's business development. The ownership structure design of the startup company also has a very important influence in its future business process.

Therefore, this article takes the company Mica Media as an example to study the equity structure design of start-up companies, taking equity allocation as the main line, and discusses in detail the important issues of founder equity allocation, equity financing, equity incentives, and emphasizes the ownership structure in the enterprise. The importance of management provides more reference and reference for the equity design of enterprises in the startup period. Of course, in actual operation, because each company has its own uniqueness, it is necessary to further analyze the situation in combination with specific circumstances to design a reasonable ownership structure for the company so as to better create value for the company.

Key Words：Pioneer enterprise; Equity structure; Design; Mica Media

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 目的 1

1.1.2 意义 1

1.2 文献综述 2

1.2.1 股权集中论 2

1.2.2 股权分散论 2

1.2.3 股权制衡论 3

1.3 研究思路和方法 4

1.3.1 研究思路 4

1.3.2 研究方法 4

第2章 创业企业股权结构 5

2.1 创业企业及特点 5

2.2 创业企业股权和股权结构 5

2.3 创业企业股权结构现状及变化趋势 6

2.3.1 创业企业股权结构现状 6

2.3.2 创业企业股权结构变化趋势 6

2.4 股权结构的影响因素 7

2.4.1 法律法规 7

2.4.2 生命周期 7

2.4.3 行业特征 7

2.5 创业企业股权结构设计和方法 7

2.5.1 创业企业股权结构设计 7

2.5.2 创业企业股权结构设计方法 8

第3章 米未传媒股权结构设计 11

3.1 公司介绍 11

3.2 现阶段股权结构 12

3.3 股权结构现状 13

3.4 股权分配的原则 13

3.4.1 基于保护控制权的原则 14

3.4.2 基于公平的原则 14

3.4.3 基于效率及动态的原则 14

3.5 股权结构动态调整 15

3.5.1 公司发展战略规划 15

3.5.2 股权融资 15

3.6 股权激励 16

3.6.1 股权激励模式 16

3.6.2 股权激励注意问题 17

第4章 总结 18

4.1 研究结论 18

4.2 研究展望 18

参考文献 19

致 谢 20

绪论

研究目的及意义

目的

如今，随着社会不断进步和技术高速发展，创业市场也日渐繁荣。近几年，随着“全民创业、万众创新”不断提出，国家不断加强对注册资本登记制度的改革，无论是注册资本量还是注册企业的数量都出现了大幅上涨的现象。而各种政策效果的显露，也不断激发着各方的创业活力，进一步扩大了我国的中小企业群体部分。然而，许多公司由于股权结构不合理以及经营管理不善的关系，纷纷开始倒闭。根据国内外学者的相关研究可知，企业所有权的结构安排即为公司的股权结构，它影响着公司的治理结构，进而公司的经营绩效也会受到其影响。因此，在创业公司的经营发展过程中，股权结构设计起到了十分显著的作用，合理的股权结构不仅能防止各种风险以及副作用，又能快速提升公司的价值与经营效益。

本文以北京米未传媒有限公司（以下简称“米未传媒”）为例对创业企业的股权结构设计进行研究，充分调动公司股东和业务骨干的创造性、主动性和积极性，为公司融资做好准备，为公司经营打好基础。通过本文对初创企业股权结构设计的分析研究，希望能为处于创业期的企业的股权设计提供更多地参考和借鉴，以更好地为公司创造价值。

意义

（1）理论意义

学术界和企业界一直对公司股权结构方面的相关研究有着浓厚的兴趣，并且在这一领域已取得了不少的研究成果，比如管理层股权激励制度、独立董事制度等，这对于提高公司治理绩效产生了实际影响。但由于国内创业板起步相对较晚，在制度等方面仍存在这许多缺陷，而创业板市场的经济情况也在不断变化，使得创业企业股权结构的相关研究相对较少。本文在已有文献的基础上，结合米未传媒的实际情况，对创业企业的股权结构进行研究，推动股权结构设计的理论研究在创业企业中的应用，进一步完善了这一领域的研究内容。

（2）实践意义

公司的股权结构是治理结构的基础，其具体运行形式即为公司治理结构。要明确公司各股东之间的权、责、利，则要为公司设计合理的股权结构，这样才能将各股东对企业的权力、贡献和利益科学的体现出来，才能保证公司以及创业项目的顺利运行。随着创业市场的日渐繁荣，中小企业群体不断增加，各种问题也随之爆发出来，初创企业的股权结构问题也受到越来越多的关注。因此，开展关于创业企业的股权结构设计研究非常必要，研究结论无疑能为我国创业企业的股权结构设计和公司的可持续发展提供直接的方向指导和对策建议。

文献综述

国外最早关于股权结构与公司治理之间关系的研究，可追溯到Means和Berle两者的理论，他们认为股权结构越集中，公司绩效越趋于最优，而他们的这一观点也受到了西方学术界的广泛认可。而股权的集中程度是股权结构的主要研究方向，分为3种不同的观点：股权集中论、股权分散论和股权制衡论。

股权集中论

Lease、Brickley、Pound及Swith（1988）等人的研究发现，公司的股权过于分散时，股东与经理人之间的利益难以一致，采用股票期权等激励手段对经理人员进行奖励的效果通常并不明显，反而导致剩余现金被经理人员利用，造成过度投资、公司资源被浪费的现象，所以他们认为股权集中比股权分散更有利于对公司的控制和监督^[1]。Sophia Lazaretou和Panayotis Kapopulo (2007)等人通过对希腊的上市公司进行分析研究，研究结果进一步支持了以上结论，即股权集中能提高公司的经营绩效^[2]。

而在国内，冯延超（2010）通过对传统上市公司进行研究，他发现公司股权的集中程度与经营绩效之间呈显著正相关，即股权越集中，公司绩效就越好^[3]。常有新、官金华（2015）通过对创业板上市公司进行的研究结果表明，公司的股权集中度与经营绩效各指标之间都呈正相关关系^[4]。朱雅琴（2015）进行的实证分析结果也显示，股权集中度与公司经营绩效呈显著正相关， 即当公司股东持股比例较高时，此时利益协同效应占据了主导地位，该股东会更加关注公司的发展，竭力提升公司的绩效^[5]。王多仁和田中禾(2016)通过对创业板上市公司的股权结构进行研究，结果发现公司的股权集中度与业绩之间是同向变化的，即经营业绩是随着股权集中度的增加而增加的，且这一结论通过了显著性检验^[6]。

股权分散论

Pound（1988）通过考察投资者持有的股权比例与公司绩效两者之间的关系，提出了两种假说：战略同盟假说和利益冲突假说。战略同盟假说认为，合作虽然能使得双方共赢，但经理人员的办公行为却不能得到很好的监督。利益冲突假说认为，若公司的投资者与该公司之间存在的具有盈利性的业务往来受到了某种因素的影响，在该公司召开股东大会时，投资者会潜在倾向于经理人员。由此可以大致推论，投资者的持股比例与公司绩效之间存在负相关，有效的支持了股权分散这一观点^[7]。Simon Johnson(2000)的研究发现，股权较分散的公司的经营绩效要好一些，这是由于公司内部大小股东之间最终利益不完全一致所导致的，大股东往往会选择损害小股东的利益以追求其自身的利益最大化，进而影响到公司绩效^[8]。Anete Pajuste和 Benjamin ( 2005)的研究结果显示，当多个大股东持股且持股比例较为均衡时，经营绩效一般会比一股独大的公司好，即股权相对分散时公司绩效更好 ^[9]。

而在国内，王平、毛道维和张良（2010）通过对沪深两市中运行正常且财务状况良好的1千家左右上市公司的研究发现，股权集中程度和公司绩效之间存在着负相关，即公司的股权越分散时，该公司的经营效益会越好^[10]。王丽霞和王芳(2013)对食品行业的股权结构进行了分析，研究结论也表明，股权集中度与公司业绩之间呈现显著负相关，而这种负相关是一种三次方曲线的负相关性^[11]。

股权制衡论

股权制衡论是近年出现的一种比较新型的股权结构，它是指几个大股东共同分享控制权，他们之间相互监督和制衡，形成内部牵制，这样股权相对集中的优势得到保留，大股东对上市公司利益的侵害也能受到有效抑制。一方面，当股权制衡度越高，控股股东的控制力越小，中小股东受到的利益侵害也就越小，公司价值越能得到有效提升；另一方面，公司的绩效可以得到有效的改善和提高，因为股权制衡这一方法能减少和避免管理层对股东利益的冲突所带来的损害，同时也提高了控股股东对管理层的有效监督。但同时，股权制衡不仅仅只产生积极影响，当管理层利用大股东的内部斗争对公司进行控制，提高代理成本，也会对公司造成许多负面影响。

在国外， Levine和Leaven（2004）在对遍布在欧洲诸多国家的865个不同领域、不同行业的企业研究中发现，三成以上的企业都拥有至少两个持股超过10％的股东。这也说明在欧洲国家股权制衡现象是十分普遍的。Pajuste和Maury（2005）对芬兰的上市公司数据进行的研究发现，公司大股东之间的股权结构越均衡，企业效益就越好，这一结论在一些大型的家族企业中表现的更加明显。

而国内学者陈永圣、陈德萍（2011）通过对2007－2009年间在中小企业板块上市的358家企业的财务状况进行回归分析，发现企业的高股权制衡度与高效业绩之间存在着正相关的关系^[12]。黄玉鹏（2016）选用创业板上市的195家公司2013年-2015年3年的数据作为样本，通过回归分析发现，当董事会成员的持股比例增高时，越不利于公司绩效的提升，即董事会成员持股比例公司绩效之间呈负相关关系，这与主板市场上通过股权激励机制影响公司绩效的结论相反；同时，高管层的持股比例与公司经营绩效之间呈现显著的倒“U”形^[13]。

研究思路和方法

研究思路

本文以米未传媒为例对创业企业的股权结构设计进行研究，充分调动公司股东和业务骨干的创造性、主动性和积极性，为公司融资做好准备，为公司经营打好基础，为处于创业期的企业的股权设计提供更多地参考和借鉴。本文主要从以下四个部分进行阐述，具体内容如下：

第一部分，绪论。该章引出论文研究的目的与意义，并对国内外文献进行学习综述，并总结论述了现有研究成果，为后续研究提供理论研究基础，此外还介绍了本文研究思路和方法。

第二部分，创业企业股权结构。本章对于创业企业及其股权结构的概念进行了解释，分析了股权结构的现状、变化趋势以及其所受的影响因素，并对创业企业股权结构的设计和方法进行了说明。

第三部分，米未传媒股权结构设计。本章对米未传媒的基本情况进行介绍，并揭示了该公司现阶段的股权结构，为后续研究设计奠定了基础。本章结合米未传媒的实际情况提出了股权结构设计的基本原则，以及米未传媒在发展过程中股权结构的动态调整对公司经营、筹资融资的影响，进一步强调股权结构设计对创业企业的重要性。

第四部分，总结。归纳总结本文的结论，并结合米未传媒的实际情况，对股权结构进行分析，最后指出本文的不足之处，并提出下一步的研究展望。

研究方法

本文根据前人对创业公司股权结构、股权构成之间相互关系的文献回顾的基础上，结合案例分析，对于创业公司股权结构设计进行了探讨，主要研究方法如下：

（1）文献阅读：通过对现有的关于创业企业股权结构的国内外文献进行学习阅读，选择本文的研究方向和研究内容，为本文的分析设计提供理论基础和研究思路。

（2）案例分析：由于创业企业数据很少对外公布，本文以北京米未传媒有限公司的股权结构为例，分析公司各大股东的持股比例等股权信息和财务信息，并最终提出对创业企业股权结构设计的建议。

创业企业股权结构

创业企业及特点

创业企业即新创企业，是组织、创造一个新的商业，通过生产、发展或营销服务或产品的方式来满足市场需求，最终获得利润增长 (Gartner,1985; Normann,1977; Sandberg, 1986) ^[14]。Hofer和Chrisman, Bauerschmidt (1998)将创业企业定义为尚且没有到达成熟发展阶段的商业，这些企业通常成立时间都较短^[15]。简而言之，创业企业是指那些成立时间较短，相对缺乏资金和资源的企业。

创业企业主要有以下特点：

（1）创新性强，潜力大

创业企业无论是传统型企业还是创新型企业，总是为了填补未被迎合的市场需求。创新的市场是未知的，既有可能是机遇，也有可能是挑战，因此，创业企业虽然具有高成长性，但其发展过程中往往也伴随着高风险性。

（2）资金相对不足

创业企业与那些大型企业或成熟企业相比，资金来源渠道更少，大多是创始人个人出资。对于创业企业而言，银行贷款的门槛太高，他们在财务数据、信用评级亦或是固定资产抵押等方面都无法达到银行的要求。

（3）人才匮乏

公司在创业初期规模都较小，管理模式尚未成熟，在福利待遇和薪资结构方面相较大公司有一定差距，因此优秀人才很难被吸引进来。在这种情况下，吸引人才最有利的工具就是股权激励。

（4）管理结构简单

对于创业企业而言，管理者一般拥有绝对的控股权，因此公司的股权结构相对单一，控制权与所有权也高度统一，整体社会化的程度低，管理结构简单明了。

（5）风险大

企业在创业初期不仅资金短缺、缺乏优秀人才，还容易受到外界环境的影响，无论是市场环境还是政策环境。而由于信息渠道的不畅通，公司本身实力不强，当周围环境变化时也缺乏相应的应变能力，这也使得创业企业在发展过程中面临很大的风险，导致企业面临倒闭的结果。

创业企业股权和股权结构

股权是股东对公司进行投资而享有的对公司的控制权和话语权，以及承担一定责任的义务。

股东结构是指股份总额的内部构成，即不同性质的股份比例及其相互关系。在我国，股权结构有两层含义，一是指股权构成，即股份公司的各类别股份如法人股东、社会公众股东、国家股东等的持股比例；二是指股权集中度，即前几大股东的持股比例，可以反映出公司被某些股东控制的具体情况。

创业企业股权结构现状及变化趋势

创业企业股权结构现状

（1） 股权结构比较单一

我国大多数企业都是自然人在周围的亲戚、朋友的支持帮助下不断发展壮大的。股权结构相对单一使得企业融资困难和企业规模难以扩大，并且经营风险相对集中也会导致公司承受风险的能力降低。

（2） 股权结构表现出一定的亲缘性