文 献 综 述
1.股市异象的研究
关于股市的异象张大勇认为所有有价证券构成的市场可以看成是由两个维度构成的，一个是时间维度，一个是空间维度。由价格和收益率所描述的任何现象都可以放到这两个维度所构成的平面中进行观察，用时间维度描述有价证券不同时期的变化，而空间维度是描述不同的证券在同一时期的变化情况。按照标准金融理论，证券价格应该能够迅速充分地反应所有有关证券价格的信息，投资者不可能利用所掌握的信息和专业分析模式长期持续地在股票市场上获取超额利润。然而，大量的实证研究和观察结果表明资本市场中确实存在着诸多收益异常现象，这些现象无法用现有的资产定价模型和传统的金融理论来解释，因此，被称为”异象”。
1.1中国股市的异象
张亦春和周颖刚(2002)用价值函数论证中国股市是一个”庄股市场”，庄家的价值取向在一定程度决定了整个市场的情形，如果将价值函数运用到中国股市，价值函数在大部分区间内情况正好相反．一方面，由于庄家的财富大多源于”非自己积累”的国有资金和客户委托资金，投入股市后又可以等着政府的救市，因而积极寻求高风险高收益，以获得巨大的分成并转化为自己的资本积累，但当股价超过一定的临界值M时政府会进行干预，惩罚操纵股价的庄家，使其风险态度发生变化。
1.2股市异象中的过度反应
于小辉认为股票市场中的过度反应是对信息的过度反应。过度反应是指投资者对股票市场最近的股价变化赋予过多的权重，长期平均值不一致的产生是由于近期趋势的外推导致的。即使旧的信息比新的信息更具有广泛性，投资者还是忽略旧的信息而重视新的信息。股票投资者非常注重股票价格在短期内(每个小时、每天或每个星期内)的波动，，由于太专注的跟踪这些行情的变动，很多股票投资者发现他们过度反应了信息并且过度交易了。股票市场中股票价格超过预期的剧烈变动，在这之后又会回归到其应有的价位上来，达到股票价格反向修正的的目的，这种现象就是过度反应。
1.2.1过度反应的表现
（1）股价井喷现象
股票在比较短的时间内，股票的成交量和价格都有向上快速拉升和明显放大的现象出现。在现实投资生活中，很多的股票投资者不愿意入市或者正处于被套的状态，这是由于长期的利空因素对股票市场造成了影响，股票市场长期非理性下跌或者整体形势低迷. #168;但是当股票市场出现重大性的利好消息时，很多的股票市场投资者会马上跟进买入股票，这种行为会造成很多买入的股票在极短的时间内股价飙升，股票市场立刻出现逆转，这样的过程明显地显示出股票投资者的行为是过度反应的，这就是股价井喷现象。
（2）股票市盈率异常
股票的市盈率是用来比较某只股票的价值是否被高估或者被低估，它是指在一个周期内，股票的价格与每股收益的比值。通常某只股票的市盈率越高这只股票就越没有投资价值, 因此，买入低市盈率的股票会获得价值，买入高市盈率的股票会被套住。对于股票市盈率低的原因是由于这只股票的价值暂时被低估了，而市盈率高的原因是由于这只股票的价值被高估了。
（3）股票输赢家效应
股票输赢家效应是指把研究期间内的股票按照其表现状况进行分组，将研究期间内表现最差的股票和表现最好的股票分别形成两个可以考察收益情况的投资组合。在这两个组合中，股票价格会偏离其基础价值。因为股票市场投资者对过去的输家过分悲观，而对过去的赢家过分悲观，这导致输家组合的收益率比赢家组合平均每年都高不少。
2．行为金融学
2.1行为金融学主要理论
2.1.1期望理论
期望理论(prospeettheory)是由Kahneman和Tversky在1979年共同提出来的，是一种研究人们在不确定的条件下如何做出决策的理论。该理论提出了几个与期望效用理论不一致的观点:与收入不确定的选择相比，人们更愿意收入确定的选择，Khanemna和Tversky称之为确定效应.人们在考虑选择过程中忽视相同部分，着重不同部分，这样导致个体偏好不一致，称之为隔离效应.
2.1.2套利限制理论
套利限制是行为金融学对传统金融理论提出质疑和修正的重要工具。传统金融理论构架中的重要的一个部分是有效市场假说(MEH)，EMH认为市场是有效的，资产的价格反映一切信息，资产的价格和价值是一致的。这是因为市场中理性的交易者能够正确评估资产的价格，如果还存在很多非理性交易者，那么一方面如果非理性交易者的非理性行为相互抵消，则对市场的有效性没有影响;另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，这时候由于套利的存在，短期内的价格偏离很快也会得到纠正，从而使市场能够恢复效率。Shleifer和vishny认为套利的力量不可能不受条件限制，在各种客观约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响，所以市场并不是有效的。Shleiefr和vishny把此称为”套利限制”。
2.2行为金融学与过度反应
2.2．1投资者情绪模型(BSV模型)
投资者情绪模型(BSV模型)是Vishay、Barberries和Shellfire于1998年提出的。他们认为有两种偏差存在于投资者进行投资决策的时候：一种是保守性偏差，投资者认为投资产品的收益变化只是一种暂时的现象，所以他们就没有根据投资产品的收益变化来调整对未来收益状况预期的反应不足，而当投资产品未来的实际收益情况与原先的预期不符和的时后，他们才会重新做出调整，这样就导致投资产品的投资者对信息的反应不充分，造成反应不足。另一种是代表性偏差或相似性偏差，即投资者根据投资市场近期的数据来预测投资产品的收益，这样很可能会出现同方向的收益变化，导致投资者认为投资产品的资产收益变化是趋势性的。一旦投资者过分相信这种趋势效应，就会导致对信息的过度反应，造成股价过度反应。
2.2.2心理学解释
谢斌，笪金芝认为行为金融学的两个理论基础，有限套利和投资者心态分析。有限套利理论指出由于噪音交易者的存在，市场是非有效的，而投资者心态分析主要以实验经济学为基础，分析了市场的非有效状态。下面就上述的异象予以心理学解释。
(一)反应不足和反应过度
BSV模型依据概念选择性偏差和保守主义偏差两种认知心理学观点揭示了反应不足和反应过度现象。选择性偏差是指人们往往依据自身经验来推测事情的发生，而保守主义偏差即人们对近期的信息反应不足。在作出投资决策时，投资者只会对近期信息作选择性重视，即选择那些不断证实其经验模型的信息，而忽略产生这些信息的综合特征，从而导致长期中股票价格的反应过度；而另一方面，因忽略了近期数据的其他部分，表现为股票价格在短期内的反应不足。
DHS模型则指出投资者存在两个偏差，即过度自信和有偏自我归因偏差。当投资者在多次尝试后，若达到预期收益，则会将所有的正确选择归因于自身的预测，即私人信息，而若没有达到预期收益，则会将错误选择归因于外界信息的公开程度，即公开信息。在长期中，当投资者面临连续的与自身预测相符的公开信息时，股票价格会反应过度，而出现后续的价格反转现象；在短期中，由于投资者过度相信自我预测，对公开信息不够敏感，导致股票价格反应不足。
(二) 处置效应
”处置效应”现象，是依据投资者行为心理分析对传统预期效用理论进行的修正。它主要依据三种直觉性偏差：确定性效应（Certainty Effect）、反射效应（Reflection Effect）和分离效应（Isolation Effect）。 当最终结果相同时，投资者会在有盈利预期时倾向于确定性结局，而在有损失预期时倾向于不确定性结局，从而导致投资者持有盈利股票更短时间，持有亏损股票更长时间。
(三) 孪生股票价格差异
”股票价格的差异”是作为行为金融学反驳有效市场假设的最有力证明之一，其中”封闭式基金之谜”和孪生股票价格差异是研究成果最多的，如Delong、Shleifer、Summers和Waldman（1990）发表了《金融市场上的噪音交易者风险》一文，文中他们首次构建了噪音交易分析模型即DSSW模型，此模型用噪音交易者风险为封闭式基金之谜给予相当完美的理论解释，但却没有描述出投资者的心理决策过程。谢斌 笪金芝认为，面对相同的投资工具，投资者会因其处于不同的资产组合或市场中，而表现出不同的投资心理和运用不同的投资策略，致使出现股票价格差异.