（1）研究目的与意义

2015年8月11日，央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价制度，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。汇率是货币市场上资金的对外价格，利率是货币市场上资金的对内价格，股价是重要的资产价格，汇率、利率与股价之间的关系体现了货币市场和资本市场的关系。本文拟通过对“8·11汇改”后的数据进行实证研究，考察中国金融市场上汇率、利率与股价的实际关联如何，以此测度货币市场与资本市场的关联度，并将结果与传统的理论分析作对比，作出合理解释并提出相应建议。其实际意义主要在以下两方面：

就投资者层面，分析我国股价的影响因素，使投资者能全面了解我国股票市场的特点，可以提高投资者的风险识别与防范能力。股市的波动其实是投资者所追求的，因为只有波动才能为投资者带来超额收益，但是同时也意味着投资者需要承担风险。准确预测风险，合理躲避风险，是获取超额收益的重要前提。

就监管者层面，可以为监管者提供合理建议，加强对证券市场的监督管理，提高市场风险防范意识。股市是反映国民经济情况的“晴雨表”，从监管者、政策制定者角度来分析，准确判断股价走势、波动率以及波动幅度，从而制定更有针对性的监管措施以防止股价过度波动，无疑具有重要意义。

（2）国内外研究现状分析

国外研究：

国外学者对利率与股价的关系研究起步较早，WakilatBalogun和Jauhari Dahalan选取7个撒哈拉以南非洲国家的1990到2016年的面板数据，研究利率自由化对股市的长期影响，研究结果表明：利率市场化的不断深化长期来看将对股市有负向效应。TibebeA. Assefa和Omar A. Esqueda选取了21个发达国家与19个发展中国家的1999年到2015年股票收益的季度面板数据进行实证研究，发现在发达国家中利率对股票市场有明显的负向影响，而在新兴国家市场中负向影响不显著。这归因于不同的货币政策和成熟的资本市场。NikiforosT. Laopodis使用1960年到2011年的月度数据，基于VAR模型与格兰杰因果关系检验等进行实证分析，实证结果表明扩张性财政政策与低利率水平会对股票收益率产生负面影响。R.López和E. NaVARro在利率隐含波动率的水平上建立了一套欧元区利率波动指数（EIRVIXs），与被誉为市场风险指数的股市波动率指数进行实证研究，研究发现金融危机后股市动荡影响了欧元区整体的利率水平，致使短期EIRVIXs水平波动达到70%，在金融危机后的2012年4月也远恢复不到危机前的平均值（17%），Ovidiu Stoica和AncaElena Nucu以中欧和东欧国家为研究对象，研究货币政策对国内股票市场的冲击效应，结果显示捷克、匈牙利、波兰和罗马尼亚的国内股票市场对国际利率变动反应敏感，而没有货币政策自主权的保加利亚、拉脱维亚、立陶宛中却没有这一影响。

国外学者对汇率与股价的关系研究主要集中于二者间的单向关系，包括汇率对股价的单向影响及股价对汇率的单向影响。Abdalla和Murinde证实了印度、韩国、巴基斯坦、菲律宾等四国存在着汇率变动对股价的单向影响，Granger等利用东南亚金融危机的每日数据进行实证分析，结果表明，韩国的汇率波动对股价有单向因果关系，满足流量导向模型，而菲律宾的股价对汇率有单向因果关系，符合股票导向模型。利用1987-2005年间的数据对美国股票价格与汇率是否存在相互引导关系进行实证分析，结果表明，存在大盘股价到汇率的单向格兰杰因果关系。Pan、Ming-Shiun的研究结果显示，在亚洲金融危机以前，香港、日本、马来西亚和泰国存在着从汇率到股市的因果关系，而韩国、新加坡的市场则存在从股市到汇率的因果关系。Inci和Lee引入滞后期的汇率和股价，研究了美国、日本、加拿大和其他5个主要欧洲国家的股价收益率与汇率变化率之间的动态关系，实证结果表明，在这些国家存在汇率和股价的双向格兰杰因果关系。SarbapriyaRay分别对2002-2012年的亚洲各国和地区的汇率和股价进行实证分析，结果表明，日本、新加坡和中国香港的汇率和股价之间存在长期均衡关系，而印度和韩国两个国家的汇率与股价则不存在协整关系。Tsagkanos通过对美国和欧盟在金融危机后汇率与股价的数据进行实证检验，验证了二者之间存在着协整关系。

国内研究：

何问陶、王成进运用2002年至2007年的上证指数的月度数据进行研究，发现当股票市场处于高波动率时期，实际利率与股票指数存在正向关系；波动率较小时则表现为负相关。董维佳、方芳、吕鑫基于马尔科夫状态转换模型将中国股市划分为牛市、熊市与震荡市，发现在牛市与震荡市中，短期利率波动对股票收益率有明显的负向作用，而在熊市中则没有明显影响。刘旭旭基于2010到2015年SHIBOR隔夜利率与上证综合指数进行实证研究，得出SHIBOR波动对股市整体存在负相关效应但影响不明显。于晓春、骆永芳以上证50指数对2015年利率双降时间节点前后的市场反应为研究对象，得出我国股票市场对利率敏感度仍然不高，还没有达到半强式有效。周亚玲运用上证指数与深圳成指的日度数据，实证检验市场利率对我国股市的作用效应，结果表明利率对沪深A股股价的负向影响作用不太显著，主要是因为我国现阶段的利率市场化程度不高，利率到股票市场间的传导效率低。周艳基于利率干预我国股票价格的具体作用机制，对利率与股市的联动效应进行研究，通过实证分析得管理层的利率干预政策将在短期内加剧我国股价指数的波动。