⑴研究目的与意义

截至2018年3月29日，沪深两市上市公司达3602家，总市值55.54万亿元，流通市值44.24万亿元，其中创业板股票总市值为5.42万亿元，从零开始到占据了市场总比十分之一的今天，中国创业板仅仅用了八年的发展时间。在中国发展创业板市场，是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制，同时也是中国调整产业结构、推进经济改革的重要手段，对我国资本市场建设和经济建设意义重大。而资本资产定价模型在为投资者提供了一个正确分析资产投资组合问题的角度，指出了如何降低资产组合风险，提高组合收益率的方法，对指导投资实践活动、促进市场有效运作与发展具有一定意义。所以，对于日渐重要的中国创业板市场，我们有必要也有意义进行CAPM适用性的实证研究。

自从2009年末中国创业板正式推出以来，我国学者积极打破该领域研究空白，结合深圳证券交易所的创业板市场数据广泛验证了各类西方经济金融模型，希望赋予中国未来金融深化改革更多启示，给予中国证券市场投资者更多有效投资建议。到如今步入2018年，瞬息万变、改革频频的中国金融证券市场让过往的数据分析显得不再充分可靠，鉴于此本文运用资本资产定价模型对我国当前创业板市场进行实证检验，用数据分析的结果为CAPM在中国创业板市场的拟合程度与适用性提供最新依据，对分析结果结合国内政策提供原因剖析，再根据原因为我国创业板市场发展对症下药，提出相关的政策或措施建议。本文基于中国股票市场的发展现状和前景，由于中国在2016年前后进行了股权分置改革，使得改革前的实证结果的参考意义变得相对较小，因此在数据选取上选择距离目前阶段较近的时间段，即上海创业板市场2016年到2018年近3年的上市交易股票的月收益率数据，以国外经典资产定价理论为基础，目的在于得出能影响中国股票收益的关键因子，并给予机构投资者以及广大个人投资者在投资策略上一定的建议。

⑵国内外研究现状分析

S Chahine, JD Arthurs, I Filatochev, RE Hoskisson（2013）^[1]指出风险资本辛迪加多元化对美国和英国IPO盈余管理和绩效的影响；丁琳，刘文俊（2013）^[2]提出了中国沪市资本资产定价模型的实证检验——基于动态分组方法，进一步拓宽了CAPM实证研究的方法范畴；S Leventis, A Dasilas, SOwusuansah等（2014）^[3]指出及时性和信用评级对盈余公告信息含量的影响；杜子平，方兴兴（2014）^[4]提出了基于系统性风险和夏普指数的社保基金投资绩效分析方法，利用资本资产定价模型(CAPM)中的贝塔系数来刻画全国社保基金投资组合的系统性风险,通过与市场收益系统性风险的大小作对比来说明投资组合的整体风险状况。叶思雨，韦坚，高笑潇（2015）^[5]提出中国资本市场CAPM有效性检验，使修正的BSJ模型得以应用于实证检验当中并增加其准确度与可信度；李泉，陈雪花（2015）^[6]提出股票市场CAPM和三因子模型分析——兼议中国股市的未来发展，将三因子模型正式引入CAPM，解释其特殊情况下的不完美性；周子耀，于苏日娜（2015）^[7]认为资本资产定价模型在中国股票市场都能较好地解释,随着中国股票市场的日趋完善,资本资产定价模型将会有着更令人期待的实际应用价值。 李颖，樊星（2016）^[8]认为上海资本市场股票组合的平均超额收益率与其系统风险之间存在正相关关系,与非系统风险不存在显著的线性关系,基本符合标准形式的CAPM；黄静敏，邹昌鸣（2016）^[9]发表了《CAPM理论基于我国银行股及房地产股的实证检验》，认为CAPM模型在一定程度上是适应中国市场的,但是仍然存在不可解释的现象。中国资本市场还要进一步加强投资性,减少投机性,才能促进中国金融资本市场的进一步完善与发展。高妙永（2016）^[10] 通过CAPM模型的假设前提与我国证券市场的对比分析了CAPM在我国证券市场的应用不理想的原因，并通过对模型的修正及对证券市场的完善两个方面提出了理论与实践相适应的方法；FF Blank，CP Samanez， TKN Baidya，FAL Aiube和M Laurini（2016）^[11]认为有条件的CAPM具有随时间变化的市场beta，基于状态空间模型方法，可以根据与商业周期相关的调节变量建立beta模型，与无条件CAPM相比，能够减少定价错误；Cees Diks（2017）^[12]认为回归测试表明，使用IIAPD误差构建的投资组合，在常用业绩度量方面优于构建正态分布式误差的投资组合；李梦鸽（2017）^[13]认为我国证券市场股票收益率对系统风险的补偿程度较高,系统风险在总风险所占比重较大，CAPM理论适用于上海股票市场A股。将最新的研究成果；朱光宇（2017）^[14]认为我国国内的文献关于 CAPM 集中在实证研究，结果往往存在着不一致的现象，对于这个领域的研究还处于初级阶段，有很多工作值得深入。J Wenzelburger(2018) ^[15]建立了资本资产定价模型（CAPM）中均衡的存在性和唯一性,研究了非交易禀赋对均衡资产价格和分配的影响，并建立了线性定价公式，证券市场线以及资产价格积极性的条件。

以上学者都对CAPM模型在实证检验中使用的具体方法提出了修正改进或提议，然而所使用的数据大多来源于至少两年前的市场，并且鲜少使用CAPM去检验日渐占据重要地位的创业板市场，由于中国金融发展与改革的日新月异，CAPM在2018年的创业板市场具有怎样的适应性需要新的信息资料和实证研究去证明。本文在研究思路上，借助CAPM模型BJS时间序列回归和横截面回归分析，对创业板市场的股票收益的影响因素进行分析研究，检验CAPM在2018年的创业板市场上的有效性，具有一定的研究意义。

2. 研究的基本内容与方案

⑴研究基本内容

①资本资产定价模型在沪市创业板市场拟合程度实证研究。系统研究了CAPM基本理论，CAPM检验统计框架的样本选取、市场投资组合的选取、无风险利率的选取、收益率的确定和显著性水平的确定，CAPM沪市创业板市场检验。

②资本资产定价模型沪市创业板市场拟合程度实证检验。系统研究理论基础和数据选取，使用SPSS和Eview对创业板市场进行BJS时间序列回归分析，计算单只股票的β系数、组合β系数的计算和收益与风险关系的检验，在此之后使用FM横截面检验法对CAPM在创业板市场的适用性问题展开研究。