摘 要

股权质押作为新近兴起的一种融资手段，受到诸多公司的重视与引用。近年来，上市公司控股股东进行的股权质押无论是从频率还是规模都大幅增加,目的是为其自身或相关方获得信贷资金，但因控股股东在上市公司中地位特殊，股权质押可能会增大上市公司违规风险，并对公司、其他中小股东、投资者等多方市场参与者产生影响。同时，我国的股权质押制度不是很完善，较其他一些国家相对滞后，对股权质押制度的发展不能提供有效的支持，尽管物权法纠正了部分错误，但仍存在不合理的规定，与我国股权的现状不太符合，也不符合我国的质押效率的要求，加上我国在股权质押的监管方面力度不够，也不够规范，这些也都可能损害出质人、质权人、中小股东的利益，甚至影响资本市场的稳定。所以为了能够使股权质押发挥更大的作用，最大程度上解决以上问题。研究分析出股权质押的益处和弊端，就具有了非常重要的意义。本文将从股权质押的概念本身开始介绍股权质押的用途功能、实施条件、实际效用等，帮助更好的初步了解股权质押。然后介绍股权质押在我国的发展历史、现状规模、构成分析，帮助了解股权质押的实际情况。然后通过乐视网股权质押的例子，帮助更好的了解股权质押的实际操作以及后果。然后从理论方面分析了股权质押对多方市场参与者的影响，包括益处和风险两方面。再然后针对股权出质人、质权人和中小股东在质押过程中可能面临的风险提出了防范意见。最后得出结论，股权质押是一把“双刃剑”，在更完善的监管制度及法律的约束下，股权质押会更好的发挥正向作用。

关键词：控股股东；股权质押；风险防范

Abstract

As a newly emerging financing method, pledge of stock rights has been valued and cited by many companies. In recent years, the pledge of stock rights of the controlling shareholder in a listed company has increased substantially in both frequency and scale, with the aim of obtaining credit funds. However, due to the special status of the controlling shareholder in the listed company, the pledge of stock rights may increase the risk of violaton and have an impact on the company, other minority shareholders, investors and other market participants. At the same time, China's pledge of stock rights system is not perfect, and it is relatively lagging behind other countries. And it cannot provide effective support for the development of the pledge of stock rights system. Although Chinese Real Right Law has corrected some of the mistakes, there are still unreasonable regulations. That doesn’t match the status quo of China's equity. And also it dosen’t match with China’s pledge efficiency requirements. In addition, China’s insufficient supervision on pledge of stock rights system is not enough, and these may also harm the interests of pledgors, pledgee, and minority shareholders,and even destroy the stability of the capital market. Therefore,it is very important to study and analyze the benefits and disadvantages of the pledge of stock rights in order to make it play a bigger role and sovle the above problems. This paper will introduce the function, implementation conditions and actual utility of pledge of stock rights from the concept of pledge of stock rights itself in order to better understand the pledge of stock rights. Then it introduces the development history, the scale of the current situation and the composition analysis of the pledge of stock rights in China, and helps to understand the actual situation of the pledge of stock rights. Then, through the example of LeTV's pledge of stock rights, it helps better understand the actual operation and consequences of the pledge of stock rights. Then theoretically analyze the impact of pledge of stock rights on some kinds of market participants, including benefits and risks. Then, this paper puts forward some preventive opinions on the risks that the equity pledgor, the pledgee and the minority shareholders may face in the process of pledge. Finally, it is concluded that the pledge of stock rights is a “double-edged sword”. Under the more perfect supervision system and laws, the pledge of stock rights will play a more positive role.

Key Words: Controling Shareholder; Pledge of Stock Right; Risk Prevention

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究的目的与意义 1

1.2国内外文献综述 1

1.2.1国外研究现状 1

1.2.2国内研究现状 2

第2章 股权质押概述及理论基础 3

2.1 股权质押概述 3

2.1.1股权质押 3

2.1.2股权质押指标 3

2.1.3股权质押的功能 3

2.1.4股权质押的用途 3

2.1.5股权质押的条件 4

2.1.6股权质押的效力 4

2.2股权质押理论基础 4

2.2.1委托代理理论 5

2.2.2信息不对称理论 5

第3章 我国股权质押的发展及现状 6

3.1 股权质押制度的发展历史 6

3.2 我国A股股权质押现状 6

第4章 股权质押案例分析 9

4.1 乐视网股权质押 9

4.1.1案例背景 9

4.1.2乐视网股权质押情况 9

4.1.3乐视网股权质押影响 11

4.2 股权质押的益处 11

4.2.1安全性 11

4.2.2高效性 12

4.2.3保留大股东在企业的地位 12

4.2.4为企业注入资金、提振信心 12

4.3股权质押的风险 12

4.3.1股权质押对出质人的风险 12

4.3.2股权质押对质权人的风险 13

4.3.3股权质押对中小股东的风险 13

4.3.4股权质押对公司的风险 13

4.3.5股权质押对市场的风险 14

第5章 股权质押的风险防范 15

5.1出质人的风险防范 15

5.2质权人的风险防范 15

5.3中小股东的风险防范 15

5.4上市公司的风险防范 15

第6章 结论 17

参考文献 18

致谢 20

第1章 绪论

 1.1研究的目的与意义

2015年6月，我国股市剧烈震荡，先后出现千股跌停和千股涨停。面对我国A股市场的巨幅震荡，上市公司进行紧急救市，然实则为解救股权出质的强平危机。股市的下跌，使得上市公司股权出质的相关风险浮出水面，为人们所知，并受到了资本市场的广泛关注。

随着发展，上市公司股权逐渐集中在少数控股股东的手中，控股股东出质股权得到了极大的便利。在我国股权质押制度法律不健全的情况下，上市公司控股股东可能会通过股权质押来隐蔽的掏空企业。这类实例在我国很屡见不鲜。所以，探讨股权质押的利弊，让监管者能明确方向来完善股权质押制度，有利于解决股权出质的大股东与中小股东之间的利益矛盾。

而且，控股股东的股权质押行为容易向外界传递出公司财务困境、控股股东资金短缺、甚至存在掏空动机等消极信息，从而对上市公司失去信心，对公司的市值造成负面的影响。同时，股权出质还会导致公司两权（即现金流权和控制权）分离问题。为了使上市公司股东正确运用股权出质，帮助促进公司发展；以及为了使质权人全面了解公司真实的资金状况，正确投资，揭示上市公司股权出质的风险和益处，对上市公司股权出质行为进行分析，就具有了极其重要的实际意义。

除此之外，股权出质作为上市公司大股东融资的重要手段之一，在我国资本市场的应用已经非常普遍；同时我国资本市场股权出质规模大、出质频率高，但我国资本市场稳定性不足，致使股权出质的风险很高，一旦出现股市震荡，上市公司股价下跌，当下跌即将触及平仓线，极易发生股权出质风险。若发生系统性风险，投资者的利益就会受损，而我国的资本市场也面临巨大风险。所以更好的了解股权出质的双面性，合理运用股权出质，对我国资本市场的健康发展亦具有有深远意义。

1.2国内外文献综述

1.2.1国外研究现状

在股权集中化的情况下才会出现股权质押，而在我国，股权一般大部分集中在大股东手中，为股权质押的滋生以及广泛应用提供了条件。而在西方国家，控股股东和管理层不能拥有很多的股权，持股比例较高的一般是机构投资者们，公司股权的分散，所以股权质押并没有得到很好地发展。所以，研究股权质押的国外学者较少。

关于股权质押风险，Yeh ^[1]等（2003）提出股权质押比例过高的时候风险很大，会产生极端的代理问题，例如质押之后，当股价发生下跌的情况时，质权人为保证自己的利益，要求出质人补仓或者增加担保金等，而大股东为了自己的利益，就会用非法手段来维持股价。Attig^[2]等（2006）认为大股东出质股权之后，由于自己的控制权不受影响，会利用自己的权力获取公司的信息，利用股权质押转移利益，中饱私囊，却不需要付出很大的代价。Peng^[3] 等（2011）觉得出质人所在的上市公司的目前的财务情况以及发展前景与大股东出质人用不合法手段获取私利成正比关系。因此，通过观察上市公司的财务状况可以看出大股东是否有非法掏空公司的动机。Liu 和 Tian^[4]（2012）的研究发现，在股权质押之后，大股东的控制权和现金流权不匹配，会导致大股东存在隐蔽性掏空上市公司的想法，严重损害了上市公司中小股东的利益，而且对质权人也产生了很大的危害。

1.2.2国内研究现状

关于股权质押融资的理解，陈焰华^[5]（2014）指出股权质押能够抵押“静态”的股权投资取得贷款，变成“动态”的现金流资本，发挥了股权质押的杠杆作用，是一种非常积极的财务策略。刘信兵^[6]（2016）认为，股权质押存在风险，例如“去杠杆”政策导致的市场风险，股权质押制度不健全、监管力度不够所带来的道德风险，公司对股权质押规定不足导致大股东可能恶意把股权套现的操作风险等。王斌^[10]等（2013）提出大股东在股权质押后，为了能够赎回股权而不必担心控制权的转移，必将把股权质押融资用于公司生产，积极改善公司经营状况，促进公司的发展，是以，股权质押能够帮助公司提升业绩。而谢德仁^[7]等（2016）有不同观点，他认为大股东在股权质押之后，并不会通过积极经营公司、稳定公司股价来避免股价下跌所带来的风险，而是通过盈余管理等来管理市值，来维持股价，降低风险。李常青和幸伟（2017）发现，进行过股权质押的公司披露了更多利好信息，说明可能存在大股东通过控制披露的信息来影响市场，从而干预股价降低自身利益的风险。

第2章 股权质押概述及理论基础

2.1 股权质押概述

2.1.1股权质押

股权质押，又称股权出质，是一种担保方式，即为担保债务的履行，是指出质人以其在公司所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。若到期出质人不履行质押合约，质权人有权按规定以折价、拍卖或变卖等方式方式处置出质人质押的股权，处置后并享有优先受偿权。出质人必须是公司的股东，否则便不能进行股权质押。

2.1.2股权质押指标

在股权质押的过程中，涉及到几个指标。

1.质押率，质押率即为在质押过程时质权人根据质押的股票的流动性、安全性等指标而给股价的折扣。例如市值100万的股权，如果质押率是60%的话，出质人就能够得到60万的质押融资。

2.预警线和平仓线，为防止质押的股权在质押期间市值下跌，下跌的结果可能使出质人无法按规定补仓、补交担保金或者解除质押等，进而危害质权人的利益，质权人会设立预警线和平仓线，当股价下跌到预警线时，质权人课要求出质人补仓或者增加担保金，若出质人不能追加资本，当股价继续下跌至平仓线时，质权人则会把质押的股票平仓，以抵消出质人所得贷款。而一旦股票被出质人平仓，则意味着大股东出质人的股权被转让，进而可能会失去对上市公司的控制权。同时，若强行平仓的股票量巨大的话，大量抛售会导致该上市公司股价进一步下跌。

2.1.3股权质押的功能

由于股权流动性强，适于变价，股权质押逐渐成为我国上市企业融资的重要手段之一。质押股权进行融资，可以大量引入资金到证券市场中，能够刺激股市，；也能使银行的融资及结构得到改善，上市公司可向银行、证券公司、信托公司或其他金融机构来质押股权，帮助银行消化巨额存款的同时，还提高了金融效率；可以使上市公司通过股权质押改善资金状况，促进企业的更好的发展的同时，也为投资者提供了投资机会。

2.1.4股权质押的用途