摘 要

近年来，股权质押业务的规模不断上涨并且质押频率较高，再加上我国股票市场并不成熟，股权质押的风险逐渐显现，并引起了市场，投资者，政府和其他各方的关注。特别是在2018年，随着市场环境的波动，股权质押比例较高的企业将面临平仓甚至公司经营出现问题的风险。一旦大规模股权质押风险爆发，会加大股市下行压力。同时，随着股价的持续性下跌，股价触及平仓线，又会加大股权质押风险。在此基础上，本文将股权质押和股票市场置于统一的框架下，首先对股权质押进行了理论分析。然后通过分析A股市场中股权质押数据来具体研究股权质押风险与股市下行的相互影响，从而得出股权质押风险与股市下行之间存在正相关的关系，在此研究基础上给出对于上市公司，金融机构以及政府部门的相关建议及风险提示信息。

关键词：股权质押，上市公司，股市下行

Abstract

In recent years, the scale of equity pledge business has been rising and the frequency of pledge has been high. Coupled with the immature stock market in China, the risk of equity pledge has gradually emerged and has attracted the attention of the market, investors, government and other parties. Especially in 2018, with the fluctuation of the market environment, enterprises with a higher proportion of equity pledge will face the risk of liquidation or even problems in the company's operations. Once the risk of large-scale equity pledge breaks out, it will increase the downward pressure on the stock market. At the same time, as the stock price continues to fall, the stock price hits the liquidation line, which will increase the risk of equity pledge. On this basis, this paper puts the equity pledge and stock market under a unified framework, and firstly analyzes the equity pledge. Then, by analyzing the equity pledge data in the A-share market, the paper studies the interaction between the equity pledge risk and the stock market downtrend, and concludes that there is a positive correlation between the equity pledge risk and the stock market downturn. Based on this research, the listed company is given, financial institutions and government departments related recommendations and risk warning information.

Key words: equity pledge; listed company; bear market

目录

摘要 i

Abstract ii

1绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究意义 1

1.3结构框架 1

2国内外研究现状 3

3股权质押 4

3.1股权质押的内涵 4

3.2股权质押的要点 4

3.3股权质押的特性 6

4股权质押风险分析 8

4.1A股市场股权质押现状分析 8

4.2股权质押风险及后果分析 9

4.2.1股权质押的风险 9

4.2.2股权质押爆仓的后果 10

5股权质押风险与股市下行相互影响 12

5.1股权质押风险加大股市下行压力 12

5.2股市下行提高股权质押爆仓风险 17

6总结与建议 19

6.1总结 19

6.2建议 19

6.2.1上市公司角度 19

6.2.2金融机构角度 19

6.2.3政府部门角度 19

参考文献 21

致谢 22

1绪论

1.1选题背景

股权质押可以说是抵押融资的一种方式。近年来，伴随着资本市场的不断壮大，上市公司的规模和研发也在不断增长，其对融资需求较高，并且对资金的需求比较大，上市公司股东可以以股票作为承诺为其手中的股票再融资，股权质押具有融资快速、低成本的特点，其已成为大股东通常使用股权质押来融资的的原因之一。但随着股权质押的快速发展，股权质押融资业务量的增长，其负面影响也在不断显现，并得到广大投资者、控股股东以及市场的关注。尤其是在2018年，股票市场下行压力增大，越来越多的企业失去了他们的控制权，A股市场纷纷出现股权质押爆仓风险，很多上市公司股价大跌，面临被强制平仓、股东控制权面临转移的局面，A股市场可能爆发系统性风险，使得投资者投资信心不足，股市下行压力继续增大。本文在此背景下，先来分析股权质押的内涵本质与特点，再来通过A股市场的相关数据分析股权质押的相关风险。因此研究股权质押风险与股市下行的相互影响对股票市场和上市公司以及政府管理有着重要的意义。基于A股指数和A股市场股权质押数据，本文分析了股权质押风险和股票市场下行风险。指出股权质押风险与股市下行之间的相互影响及其对A股市场健康发展的影响，从而为政府机构的相关政策提出参考性建议，以加强防范股权质押风险，同时激活市场活力。

1.2研究意义

一旦公司股价大幅下挫，质押出去的股票将面临平仓的压力，这将不可避免地引发内部冲击并给公司带来巨大的负面影响。因此，探讨股权质押的融资行为尤为重要。另外，股权质押风险会加大股价下行压力，使得股票的定价偏离内在实际价值，会阻碍价格发现和资源有效配置功能在证券市场上发挥作用，从长远的角度来看，它对A股市场的健康和可持续性发展会产生负面的影响。股权质押现象在中国资本市场越来越普遍，“掏空行为”的案例也纷纷出现，不得不引起投资者的注意。故本文的研究对投资者认清股权质押带来的投资风险有一定的参考价值，以及为A股市场健康发展提出相关建议。

1.3结构框架

本文的框架主要分为六个部分：第一部分为绪论，介绍了本文选题的背景及研究的意义，阐述了文章的结构框架。第二部分为国内外研究现状，叙述了股权质押相关领域现有的研究成果。第三部分为股权质押，对股权质押的内涵、股权质押的要点以及股权质押的特性进行了阐述。第四部分是股权质押的风险分析，主要通过分析A股市场股权质押的现状，然后阐述股权质押的各种风险。第五部分是股权质押风险与股市下行的相互影响问题。基于前文研究和A股市场股权质押发展现状分析了股权质押风险对A股市场的影响以及分析了股市下行阶段，股权质押所面临的风险。第六部分是总结与建议，根据存在的问题对上市公司、金融机构以及政府部门提出相关的对策和建议。

2国内外研究现状

近年来，随着股权质押业务的快速增长，股权质押的研究越来越丰富：陈泽艺等（2018）^[1]认为大股东出现资金短缺问题时，如果采取股权质押的方式进行融资，一般会给外界一种不好的信息，从而可能受一些投资者产生一定程度的恐慌心理，影响投资者投资。投资者的投资信心不足，股市没有活力，股价会处于下行压力之下。王斌等（2013）^[2]认为，控股股东将会通过股权质押来整合所需资本。而控股股东为减轻自身的风险和压力，通过其控股地位而对上市公司中小股东进行“利益剥夺”，产生代理问题，这会加重股价下行的压力，即加大公司价值降低的压力；艾大力和王斌（2012）^[3]通过理论研究，分析了大股东股权质押融资行为中可能存在的风险，指出大股东的过度地股权质押将会对上市公司产生一定的负面影响，进而会影响到股价；何斌，刘雯（2018）^[4]指出证券市场投机性太强，股价波动太大，动辄数百家股票跌破平仓线，然后，在金融去杠杆化的背景下，分析了股权质押的风险。Zhizhong Huang（2016）^[5]指出股东大规模股权质押所带来的风险会给公司财务方面带来危机，由此可能对上市公司股价下行造成压力；黄宏斌等（2018）^[6]从投资者情绪视角进行研究，指出股权质押比例较大时，上市公司面临强制平仓的风险越大，投资者将有一定程度的恐慌，这将导致上市公司股票的大量抛售，股价的下行压力将增加。谢德仁等（2018）^[7]指出股权质押合适的质押比例可以为公司提供所需资金，但是过度的股权质押会造成投资者对大股东信誉的降低，如果在股市下行阶段，股权质押一旦达到警戒线甚至平仓线，大股东就要追加资金或补充股份，这样会加大公司的经营风险。

3股权质押

3.1股权质押的内涵

股权质押属于一种权利质押。从质权人那里借款，并把自己手中的股份作为融资的抵押物，当出质人未能按照协议偿还款项时，质权人可以根据协议要求出质人补充股份，或出售手中的股份获得相应金额的一种担保方式。简单来说，当公司股东需要资金时，他们会将其股票质押给金融机构，如银行，大型券商或者信托等金融机构，在一段时间内获得资金。

图3.1 股权质押

股票质押与实物抵押是不同的，股票有两方面的价格，价值和权力，三种权力：投票权，重大事项决策权、股息、红利获取权。对于股票而言，进行股权质押时，有些东西是不质押的，有些是不被包括的，而质押的价值和质押过程中产生的股息、红利获取权是被包含在质押权内的。

3.2股权质押的要点

金融机构不会按股票市值放贷款，而是会按照一定折扣进行放贷，比如股东质押市值为100万的股份，金融机构放贷50万，则质押率为50%，这是股权质押的第一个要点：质押率。

1、质押率的计算方法是将借入的资金数量除以股票的价值，即融资额除以股票的市场价值。质押率的影响因素有以下几点：一方面，公司股票价格的稳定性，即抵押品是不是稳定的靠谱的担保，即股票的稳定性，股票作为抵押品资产需要提供稳定的靠谱的融资支持。因此稳定的股价是质押率的一个关键因素；另一方面，股票的流动性。为确保自己的利益不受损害，需要质押具有稳定流动性的股票。

由于股价是一个动态的值，如果公司的股价一直往下跌，质押股份的市值就会缩水，金融机构就会面临一定亏损的风险，因此金融机构还设置了警戒线和平仓线这两个指标来预防风险。这也是股权质押的另外两个要点。

2、警戒价格=股价×质押率×警戒线

当股价下跌，到达警戒价格时，质押人的抵押物即股票按照质押率折扣之后的实际价值低于金融机构贷出去的资金，金融机构就会要求股东追加资金或补仓。

3、平仓价格=股价×质押率×平仓线

当股价下跌，到达平仓价格时，而股东又没有补仓或还钱时，金融机构为了保证自己的利益，使自己的资金不受损害，就会把其质押的股份卖掉，所得款项就用来作为质押人偿还的贷款。平仓线表示出质人质押的股票价值降低，质权人的利益有受损的风险。股价接近平仓线意味着贷款方即质押人有权利处置出质人已抵押的股票，如果出质人未能按照协议约定补充保证金或补充股份，则股份将会被质权人出售，从而保证自己的利益不受损。

警戒线（150%-160%）与平仓线（130%-150%）的区别在于，当股价接近警告线时，质权人不强制要求补充抵押品。但是当股价接近平仓线时，出质人即大股东必须在平仓线下补充抵押品，否则大股东质押的股份将被质权人进行出售，当然在实际情况下，这还取决于双方的协商，并非所有跌破平仓线的股票都将被迫清算。如果出质人可以补充保证金，那么质权人可以不出售质押股份；还有一种情况就是大股东的股票被冻结，从而不能出售。同时，履约保证的比例也与质押率有关。

履约保证比例，这个比值也非常关键，因为股价是动态的，履约保证比例也是动态的，这个比例就是衡量单笔业务安全程度的核心指标。

当股价一直下跌并且质押的股票被迫要进行清算时，大股东一般情况下不会让其质押的股票被迫平仓。因为股权质押被迫平仓不仅会让大股东失去对公司的控制权，而且还要遭受财富方面的损失。为了防止以上情况的发生，大股东具体的措施可分为以下几种：

第一，补充质押股权或抵押现金。当质押股票公司的股价低于警戒线时，质押方必须在一定时间内将保证金打入指定账户或增加质押的股份，以保证抵押品的价值稳定。 因此，当股权质押面临清算风险时，质押方一般采用紧急增加质押股份或补充现金等方式来挽救紧急情况，降低被迫平仓的风险。

第二，主动解除质押。大股东还可以主动解除股权质押，避免股权质押中的股票被质权人出售，并维持对公司的控制。但是，这种情况通常要求股东拥有较为充足的的现金流或资金。当然，如果股东有良好的声誉和广泛的社会资源，他们也可以采取临时措施，如借款筹集资金，转换融资资金来源，转移负债对象。

第三，释放利好信息提振股价。利用对公司有利的消息，可以让投资者信心大增，对公司的投资增加，股价自然会上升，从而可以稍稍远离平仓线，降低股权质押的风险。

第四，停牌自救。利用停牌的时间来筹措资金，已补充质押资金，进行自救。

3.3股权质押的特性

第一，具有权利特性。股权质押的标的物是以股份为基础的权利，而股权质押的标的物是股权。股权质押中的股权具有产权的含义，并且一定要具有转让给他人的性质，产权是以财产为标的，但是，并不是所有的财产权利都可以作为权利质押的标的物。具有转让给他人这一基本属性的财产权利才可以作为权利质押的标的。这意味着标的物是财产权，权利证可以转让给质权人登记，法律不禁止财产权或财产权。具有事实上和法律上的可让与性。股份和股票所表彰的权利，我们统称之为股权。权益是一种可以转让的股东权利，但必须符合公司的限制性规定。

第二，具有表征特性。股权质押的整个过程中都没有转移任何的实物的价值，但其所拥有的股权凭证发生了转移。由于股权看不到摸不着，其只能代表股东所享有的一种观念上的抽象意义的财产权利，股东很难去实际把控一种观念上的东西，因此大股东所拥有的权利并不能像财产这种实施存在的物品那样，可以随意地由自己安排处置。当股东处置股份时，他们需要做两件事，一是根据权利凭证交付其中的财产，二是需要转让权利凭证这一凭证。由此可以看出，股权质押的标的物不同于其他可以任意控制的对象，而是代表特定价值和权利的凭据。这使其具有了浓厚的表征特性。

第三，具有便捷特性。股权本身就存在金融资产所具备的特点，比如较强的变现能力和快速的流通能力。相比于其他的标的物，股权凭证的的转移很明显要更加的简便快捷。一方面，股权质押中股权凭证的转移需要公示对质押股权或者说股权凭证的占有人，这样的话，对于防止大股东或者第三方的“掏空”等不法行为具有积极方面的作用。另一方面，由于转让了对质押物的占有权，出质人不可以在债务清偿前行使请求归还债权的权利。这使债务人可以承受更大的精神压力，敦促他尽快自愿履行债务，以便尽快收回股权凭证。因此，股权质押的优点是其他抵押贷款在强调质押的附带作用方面是无法比拟的。

基于上述三方面的特性，对比手续复杂，利率高的传统融资手段，股权质押方便快捷，在不削弱股东控制权的情况下，也可以为股东筹集资金。因此，上市公司的大股东们有融资需求时更倾向于质押股权。股权质押现在已经成为现代担保质押体系中一个不可或缺的重要组成部分了，并且越发显示出其融资方面的潜力。但是高收益高风险，大规模，大比例的股权质押会带来巨多风险。股权质押将给A股上市公司，质押人和投资者带来不同程度的风险。