摘 要

随着经济的飞速发展，我国经济的增长方式发生巨大的改变。在这个前提下，企业越来越重视对自身财务管理能力的提高，而是否能充分利用财务柔性也是企业财务能力的体现。本文的主体内容包括国内外相关文献综述、理论介绍、我国上市公司当前财务柔性政策介绍以及案例分析等几个部分。理论部分主要从委托代理理论、融资约束理论和权衡理论入手来分析财务柔性的内涵。关于我国上市公司财务柔性分析的部分，主要介绍了财务柔性政策的定义、目标、主要内容、实施原则以及经济后果等。其中财务柔性政策的主要内容主要包括四个部分，即现金柔性政策、负债柔性政策、权益柔性政策以及组合柔性政策。

除了相关理论的分析之外，本文还选取万科集团作为研究案例，对其相关财务柔性政策进行分析，并总结经验。通过案例研究，本文得到如下结论：首先，通过对万科集团这个案例的分析发现，该公司通过对财务柔性政策的规划提高了其在财务方面应对非预期风险的能力；其次，万科集团的财务政策与其企业的整体战略是相辅相成并且相互促进的，万科集团的财务柔性政策能够在一定程度上帮助企业进行战略转型。

关键词：财务柔性；非预期风险；企业价值最大化；万科集团

Abstract

With the rapid development of economy, China's economic growth mode has undergone tremendous changes. Under this premise, enterprises pay more and more attention to the improvement of their financial management ability, but whether they can make full use of financial flexibility is also the embodiment of their financial ability. The main content of this paper includes domestic and foreign literature review, theoretical introduction, introduction of the current financial flexibility policy of Listed Companies in China and case analysis. In the theoretical part, we mainly analyze the connotation of financial flexibility from the principal-agent theory, financing constraints theory and trade-off theory. In the part of financial flexibility analysis of Listed Companies in China, this paper mainly introduces the definition, objectives, main contents, implementation principles and economic consequences of financial flexibility policy. The main content of financial flexibility policy includes four parts, namely cash flexibility policy, debt flexibility policy, equity flexibility policy and portfolio flexibility policy.

In addition to the analysis of related theories, this paper also selected Vanke Group as a case study to analyze its relevant financial flexibility policies and summarize experience. Through case study, this paper draws the following conclusions: Firstly, through the analysis of the case of Vanke Group, it is found that the company has improved its ability to deal with unexpected financial risks through the planning of financial flexibility policy; secondly, the financial policy of Vanke Group and its overall strategy are complementary and mutually reinforcing, and the financial flexibility policy of Vanke Group is mutually reinforcing and mutually reinforcing. To a certain extent, it can help enterprises to carry out strategic transformation.

Key Words：Financial Flexibility; Unexpected Risk;

Maximizing Enterprise Value; Vanke Group

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 2

1.2研究内容 2

第2章 国内外研究现状 3

2.1 国外研究现状 3

2.1.1 财务柔性的定义 3

2.1.2 财务柔性的获得渠道 3

2.1.3 财务柔性政策实施后果 4

2.2 国内研究现状 5

2.2.1 财务柔性的定义 5

2.2.2 财务柔性的获得渠道 5

2.2.3 财务柔性政策实施后果 6

第3章 财务柔性的度量与理论分析 7

3.1 财务柔性的度量 7

3.2 委托代理理论 8

3.3 融资约束理论 8

3.4 权衡理论 9

第4章 我国上市公司财务柔性政策分析 11

4.1 财务柔性政策概述 11

4.1.1 财务柔性政策定义 11

4.1.2 财务柔性政策目标 11

4.2 财务柔性政策的主要内容 12

4.2.1 现金柔性政策 12

4.2.2 负债柔性政策 12

4.2.3 权益柔性政策 13

4.2.4 组合柔性政策 13

4.3 财务柔性政策的实施 13

4.3.1 财务柔性政策实施原则 13

4.3.2 财务柔性政策实施的经济后果 14

第5章 财务柔性政策的案例研究 17

5.1 万科集团的基本情况 17

5.1.1 万科集团简介 17

5.1.2 万科集团运营现状 17

5.2 万科集团财务柔性的目标设定 18

5.2.1 现金柔性政策的目标 18

5.2.2 债务柔性政策的目标 19

5.2.3 权益柔性政策的目标 19

5.2.4 组合柔性政策的目标 19

5.3 万科集团财务柔性政策分析 20

5.3.1 现金柔性政策分析 20

5.3.2 负债柔性政策分析 21

5.3.3 权益柔性政策分析 23

5.3.4 组合柔性政策分析 24

5.4 研究结论 24

第6章 启示与展望 26

6.1 研究启示 26

6.2 研究展望 27

参考文献 28

致 谢 29

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

随着经济的飞速发展，我国经济的增长方式发生了重大转变，由先前的侧重数量的高速发展转化为当前的以质量为核心的中高速发展。同时，我国还大力推行经济结构方面的改革调整，把供给侧改革作为未来一段时间内我国经济发展的重心。这种政策一方面是为了维持经济总量的稳定增长，另一方面是为了对中国的产业结构进行整体优化，以达到发展经济的目的。 在这种情况下，企业在生存和发展方面就需要或早或晚采取新的措施去适应不断变化的经济形势。

从融资渠道的层面来看，尽管近年来涌现出很多新的融资方式，如风险投资、众筹等，但这些融资方式在实际进行应用时会受到较多的限制，应用的范围较为狭窄，并且不易进行操作。随着国家对房地产金融方面的监管的进一步加强，中国基金会为了对房地产行业的资金进行全方位的监管，于2017年2月出台了针对房地产融资的政策，大幅限制了房地产行业的融资方式和融资渠道。这就在一定程度上导致房地产行业在一段时间内的融资方式仍然是以银行为主的传统融资方式。因此，中国房地产行业的融资方式被动的处于僵硬的状态。从企业的层面来看，企业具体进行融资的形式与其自身实力的大小也有着密不可分的关系，如企业成立时间、企业的规模大小以及企业的经营状况等。通常来说，企业规模较大、经营状况良好的企业更易于筹集资金。然而企业规模小、经营状况较差的企业相对来说跟容易面临融资方面的困境。

房地产从性质特点上来看是资本密集型行业的一员，因此，企业是否能保持融资的顺利进行在一定程度上会直接决定企业经营的成败。具体来说，一方面企业的日常生产经营活动会在一定程度上受到融资的影响，会制约其连续性，从而可能会导致企业的生产经营不能按最优水平进行，诸如投资资金匮乏，日常经营生产资金不足等问题，会造成企业的经营效益低下，最终会损伤企业的整体利益严重的话会致使企业破产。另一方面，房地产行业处于一个完整而庞大的产业链中，其上游和下游都有着大量的产业，所以势必要保证房地产行业能够在长期中稳定发展。因为，房地产行业的运行状况一旦出现差错，如资金短缺等问题，会对我国整体的国民经济造成无法挽回的严重损伤。