摘 要

随着高新技术的快速发展，更新换代迅速、利润可观的互联网行业如今成为国内市场中的朝阳行业。许多企业纷纷瞄准互联网市场，想要迅速进入互联网市场战略布局。由于互联网企业技术的垄断性和创新性，并购重组成为企业投资者快速打开互联网市场的方式。目前，在互联网并购活动中，普遍存在目标互联网企业并购溢价过高、并购不科学等问题。由于互联网企业的多种资源具有不同特点，企业未来收益具有高风险性等特征，需要构建一套系统的互联网企业并购价值评估体系，从而提高并购决策的合理性。

本文综合运用了现金流量贴现法和实物期权的方法，构建互联网企业并购价值评估的综合模型。采用现金流量贴现法计算资产价值，采用蒙特卡罗模型结合B-S模型来计算不确定性较强的未来战略价值。再通过评估一个真实的互联网企业并购案例说明本文所构建模型的计算过程，最后指出实物期权评估过程中存在的障碍并展望未来更进一步的研究。研究结果表明：本文所构建的模型具有一定的适用性，对于解决互联网企业并购中的定价冲突，指导企业并购决策合理化，实现并购双方股东收益最大化有着重要的理论意义和实践意义。

关键词：企业并购；实物期权；企业价值评估；蒙特卡罗

Abstract

In 2015, the government plan of "Internet plus" has brought great benefit to the Internet industry, speeding up the pace of development of the Internet industry .Mamp;A has now become the main tendency of the Internet enterprises, which is an important strategy to improve competitiveness. In Mamp;A activities, only the correct value assessment of the target enterprise can help managers grasp the assets and operating conditions and achieve Mamp;A activities. However, there are some problems in Mamp;A of Chinese Internet industry, such as the problems of which the price of the Target Corp is not scientific, blind Mamp;A. Considering the different characteristics and the correlation between various resources, high uncertainty of the income, it’s necessary to construct the evaluation system of Internet Mamp;A, improving the rationality of M amp;A decision, and make pricing more reasonable.

This paper choose the difficulty in valuation of Internet Mamp;A as the study object. And the paper mainly studies the Mamp;A of the Internet enterprises, physical assets of Internet enterprises are evaluated by cash flow calculation, uncertain investments or assets of Internet enterprises are evaluated by real options. The introduction of the model of Monte Carlo combined with the “Black Scholes Model” makes the assessment more accurate and rigorous. The calculation process of the model is illustrated through a real Internet M amp; A case. Finally point out various problems existing in the process of the real option valuation, actively looks forward to the future of the more wide application of the method. The results of the study show that: the constructed model has certain applicability to solve the conflict of Internet Mamp;A Pricing, and also benefiting to realize the merger of the shareholders to gain maximization revenue.

Key Words：Mamp;A; Real options; Enterprise evaluation; Monte-Carlo mod

目 录

第1章绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究意义 1

1.2.1 理论意义 1

1.2.2实践意义 1

1.3国内外研究现状及评述 2

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 2

1.4研究内容及方法 3

1.4.1 研究内容 3

1.4.2 研究方法 4

第2章互联网企业并购与价值评估分析 5

2.1互联网企业并购 5

2.1.1互联网企业并购现状 5

2.1.2互联网企业特征 5

2.1.3并购中价值评估的重要性 5

2.1.4目标企业价值构成 5

2.1.5互联网企业价值评估难点 6

2.2互联网企业并购与传统价值评估方法 6

2.2.1成本法 6

2.2.2相对价值法 7

2.2.3收益法 7

2.3互联网企业并购与实物期权方法 7

2.3.1互联网企业并购具有实物期权性质 7

2.3.2实物期权的基本定价方法介绍 8

2.3.3实物期权方法应用于互联网企业并购的优点 8

第3章互联网企业并购价值评估思路 10

3.1资产价值计算过程 10

3.2期权价值计算过程 11

第4章互联网企业并购价值评估案例分析 13

4.1企业并购案例定性分析 13

4.1.1阿里巴巴集团概述 13

4.1.2优酷土豆（合一集团）概述 13

4.1.3并购行为分析 15

4.2企业价值评估 15

4.2.1现金流贴现法评估资产价值 16

4.2.2实物期权法评估期权价值 19

4.3案例小结 23

第5章结论与展望 24

5.1 结论 24

5.2研究展望 24

参考文献 26

致谢 28

第1章 绪论

1.1研究背景

随着高新技术的快速发展，更新发展迅速、收益丰厚的互联网行业如今成为国内市场中的朝阳行业。由于互联网企业技术的垄断性和创新性，并购重组成为企业投资者快速打开互联网市场的方式。目前，由于互联网企业之间竞争不确定性增加，产品周期缩短，无形资产、战略性资产增加，在互联网并购活动中，普遍存在对目标企业定价不合理、并购不科学等问题。传统企业价值评估方法忽略了互联网企业多种资源的特点及潜在投资机会。因此，将互联网企业多种资源的特点及并购具有的多种期权特性纳入到并购价值中考虑，是互联网企业价值评估的重要课题。

1.2 研究意义