摘 要

从现代企业两权分离以来，股东与管理层的委托代理问题一度是学者们研究公司治理的热点。然而随着公司股权集中化的趋势越来越明显，许多学者的研究发现，大股东与中小股东之间也存在着由委托代理产生的利益冲突，使得大股东对公司治理的影响受到人们的关注。这是由于股权结构是公司治理的焦点，大股东占有上市公司大多数的股权和控制权，大股东是如何对公司股权结构产生影响从而影响公司绩效是本文研究的重点。

本文在理论分析的基础上结合实证分析，通过构建大股东控制的理论基础，并选取广西上市公司2012-2015年的数据，从股权集中度、股权制衡和股权性质三个角度细化大股东的控制，试图验证大股东对公司财务绩效“掏空效应”和“支持效应”的假说。通过实证分析得出：广西区上市公司第一大股东的控制符合掏空效应和支持效应的假说，与公司绩效呈现U型关系；第二大股东对第一大股东的制衡较弱，前十大股东集中能对公司绩效产生积极效应；股权属性与公司绩效无明显的关联性。

关键词：大股东控制；股权结构；股权制衡；公司绩效

Abstract

Since the separation of ownership in modern corporation, the research enthusiasm of corporate governance is focused on the problem of principal-agent related to Corporation managers and Corporation shareholders. However, with the increasing trend of equity centralization，many scholars found that there are also conflicts of interest created by the agency problem between large shareholders and the dispersive minority shareholders，so that the impact of large shareholders on corporate governance has aroused the people's attention. Ownership structure is the main issue of corporate governance，the gold of thesis is trying to vertify how the large shareholders control affect the company's performance .

In this thesis，we analysis theoretical relationship between large shareholders and corporate performance，combined with empirical analysis. We selects four years data of listed companies in Guangxi from 2012 to 2015，trying to verify the assumptions of "tunneling effect" and "propping effect" on the corporate performance by major shareholder，from three perspectives of ownership concentration，equity balance degree and ownership structure-equity property. ownership and equity-type balance refinement control of large shareholders. As showed by the empirical analysis results, there is an U-shaped relationship between the proportion of the largest shareholder and corporate performance, supporting the hypothesis of “tunneling effect” and “propping effect”; and there is a weak constraint from the second largest shareholders to the largest one. Meanwhile, there is a significantly positive influence between the top ten large shareholders concentration and corporation performance; while it is no significant correlation between ownership structure-equity property and corporate performance.

Key Words: Large shareholders control; Equity concentration; Equity balance; Corporate performance

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究的意义和目的 1

1.1.1研究的意义 1

1.1.2 研究的目的 2

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国内研究现状 2

1.2.2国外研究现状 4

1.3研究内容及方法 5

1.3.1本文的研究内容 5

1.3.2本文的研究方法 6

第2章 大股东控制的理论分析 8

2.1相关概念界定 8

2.1.1股权结构 8

2.1.2大股东 8

2.1.3大股东控制 8

2.2理论基础 9

2.2.1两权分离理论 9

2.2.2委托代理理论 9

2.2.3信息不对称理论 9

2.2.4控制权理论 10

2.3大股东控制对公司绩效的效应 10

2.3.1大股东控制的支持效应 10

2.3.2大股东控制的掏空效应 10

2.4大股东控制对公司绩效的影响机理 10

2.4.1股权高度集中下大股东控制对公司绩效的影响 11

2.4.2股权高度分散下大股东控制对公司绩效的影响 11

2.4.3股权适度集中下大股东控制对公司绩效的影响 11

2.5影响大股东控制效应的成因分析 12

2.5.1内部因素 12

2.5.2外部因素 12

第3章 广西上市公司财务绩效与大股东控制现状分析 13

3.1广西上市公司概述 13

3.2广西上市公司大股东控制现状分析 13

3.1.1广西上市公司股权集中情况分析 13

3.1.2广西上市公司股权制衡现状分析 15

3.3广西上市公司财务绩效现状分析 15

第4章实证设计 17

4.1样本的选取与描述 17

4.2变量的选择 17

4.2.1财务绩效变量 17

4.2.2股权集中度变量 17

4.2.3控股权性质指标 17

4.2.4股权制衡 17

4.2.5控制变量 17

4.3假设的提出及模型构建 18

4.3.1假设的提出 18

4.3.2模型构建 20

第5章 实证分析 21

5.1描述性统计分析 21

5.2相关性分析 21

5.3回归分析 22

5.3.1股权集中度与财务绩效的回归分析 22

5.3.2股权制衡度与财务绩效的回归分析 23

5.3.3股权性质与财务绩效的回归分析 24

5.4实证分析结果小结 25

第6章实证结论及建议 25

6.1实证结论 26

6.2对策及建议 26

6.3研究不足与展望 27

参考文献 28

致 谢 30

第1章 绪论

1.1 研究的意义和目的

1.1.1研究的意义

自企业所有权与控制权相分离的基本问题被Berle和Means于1932年最初探讨了之后，企业所有权结构与公司治理相关性的系统研究课题就受到研究者们持续的关注^[1]。从与此相关的系统性研究历程来看，在研究的早期，研究者们的目光主要投在了公司股权高度分散下所导致的管理者和外部股东的冲突，或是股东和债权人之间的代理冲突等问题上。但最近发现，企业股权在大多数国家都较为集中而不是分散（除美国，英国等少数国家外），股东也不再由单一的成分构成，而是由拥有较多控制权的大股东和其他中小股东组成，因此一种新的委托代理关系也慢慢在公司的大股东和中小股东直接产生了。

股权集中成为全球性现象，由此所引发的新一轮大股东的研究热潮，主要是关于大股东与公司绩效的问题。目前国内和国际上的研究结论，从理论上分为两大类：一类是大股东控制对公司的治理和绩效所产生的支持效应。公司大股东在控制权上具有显著优势，利用这种优势，不仅便于大股东涉足企业的管理，而且还能督促公司的管理层人员。由此所有者和管理者之间的代理关系可被一定程度上的弱化，有利于公司业绩的提高和股票价格的上升。而另一类是大股东控制对公司的治理和绩效所产生的掏空效应。由于大股东和中小股东在获取信息方面的不平等，根据信息不对称的理论，大股东在形成高控股权时，却没有合理的监督的情况下，通常表现出通过超额控制权收益为个人谋利，导致少数股东利益受损，甚至影响到上市公司的效益，出现公司绩效下滑的现象。

在股权分置改革措施于2005年实行之后，上市公司的股权慢慢呈现出股权全流通的新局面。正是在股权分置改革的大环境下，笔者通过检索相关文献，发现在股权分置改革之后，公司大股东注重公司治理的倾向性更强，提高上市公司的价值动力更足，对公司的治理和发展的支持行为更多。而在实证研究方面却尚未形成明确统一的结论，以广西区上市公司为研究样本的分析较少，且缺乏整体理论的构建。本文的实证结果能使我们对广西区上市公司大股东控制现状有一个更全面的认识，对影响公司绩效的因素更深入地理解，这对优化上市公司股权结构、促进上市公司发展、丰富和完善公司治理理论有着一定的理论和现实意义。

1.1.2 研究的目的

通过研究国内外大股东控制与公司治理的相关文献和广西区上市公司的发展现状，本文基于股权分置改革后基本实现股权全流通的新局面下，探讨突破传统的股权结构对公司治理所带来的直接影响，同时引入大股东控制，并从三个方面（包括股权集中度、股权制衡和控股权性质）来剖析它们对公司财务绩效所产生的影响，进一步阐明大股东控制对公司治理和绩效的作用机制，旨在挖掘广西区上市公司经营效率不高的深层次因素，提出通过改善股权结构从而提高公司治理的解决方案，同时为细化公司治理理论提供更多依据。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国内研究现状

随着中国经济学的发展和研究方法的趋向成熟，国内已经有许多研究者对大股东、股权结构与公司业绩进行了初步的研究和探讨。在大股东和公司绩效相关性方面，国内研究者们更多的是考虑股权结构因素，对于大股东和公司绩效的相关性关系尚未形成相对统一的看法，目前对股权结构和公司绩效的关系存在以下3种观点，包括无显著相关性，U（倒U）型相关关系或是线性关系。

（1）公司股权结构和绩效之间无显著相关性

曹廷求等(2004)致力于分析银行类的金融性企业的股权结构特征，将衡量银行绩效的指标ROA即总资产收益率和ROE即净资产收益率作为参照，分析第一大股东的持股比例及其控股能力，以及排名前五的五大股东们持股比例对银行绩效的影响，研究结果表明公司股权集中度与绩效之间并无必然的相关性^[2]。