摘 要

自融资结构相关理论出现之后，对企业融资结构的探究成为了许多学者关心的领域之一，并且经过多年的发展，已有众多研究从对企业融资结构进行了各个方面的剖析，但是针对制造业融资结构合理性的研究却并不多见。随着我国经济的发展步入新常态，制造业的高质量发展成为促进我国实现产业结构升级的关键环节之一，虽然上市公司的融资渠道在不断拓宽，但是目前来看，许多上市公司仍然存在融资结构不合理的问题，特别是制造业企业财务杠杆过高导致的潜在破产风险不断扩大。改革开放以来，我国制造业获得了前所未有的进步与发展，并且构筑了我国整体经济的重要基底，带头引领我国参与经济全球化的步伐，一旦制造业企业由于融资结构不合理而大规模陷入经营困难的境地，将会对我国整体经济带来巨大的冲击，甚至引发新一轮的金融危机，因此研究我国制造业上市公司融资结构与企业绩效关系具有十分重要的意义。

本文首先梳理了有关融资结构的经典理论，然后结合我国主板制造业上市公司的相关指标数据对其发展现状以及融资结构特征做了相应的统计研究工作并且在文中予以展示，接着对于那些能够显著影响到上市公司融资结构的特征变量做了简单的理论阐述。在此基础之上，本文以企业绩效作为被解释变量，选取了2015-2018年以我国主板市场上的356家制造业企业融资结构指标为横截面的面板数据，对二者之间的关系进行了实证研究。本文的研究结果发现，相比于其他板块的制造业上市公司，我国主板制造业上市公司能够更好地利用债务融资这一工具，但是仍然存在一些不足之处，特别是债务融资结构不合理、内源融资不足以及上市公司的债务融资并没有起到促进企业绩效提高的作用等。最后，本文根据实证研究的结果，就如何构建合理的融资结构与促进制造业企业融资结构合理化与企业绩效提升这一问题给出了相关的建议。

关键词：制造业；融资结构；企业绩效；主板市场

Abstract

Since the emergence of financing structure theory, research about corporate financing has been the focus in the field of finance. Scholars have studied the financing structure from various angels, but there are few studies target this topic on manufacturing industry. With China's economic entering the new normal, the high-quality development of manufacturing has become a key link to promote the industrial structure upgrading in China. Although the financing channels are constantly extending, many of them still have the problem of unreasonable financing structure, especially the potential risk of business failure result from high financial leverage of manufacturing companies. Since the reform and opening, China's manufacturing industry has achieved unprecedented progress and development, and built an important basis for China's overall economy, leading this country to participate in the economic globalization. Once the manufactouring enterprises fall into the situation of operating difficulties on a large scale due to the unreasonable financing structure, it will bring huge impact to the whole economy of our country and even cause a new round of financial meltdown. Therefore, it is important to study the relationship between financing structure and corporate performance of China's listed manufacturing companies.

This paper firstly sorts out financing structure theories, and then combines the relevant index data of manufacturing listed companies to make corresponding statistical research work on its development and financing structure characteristics, and displays them in the paper. Then, this paper makes a simple theoretical exposition of those characteristic variables that can significantly affect the financing structure. On this basis, this paper uses corporate performance as the explanatory variable, and selects panel data with the cross-section of the financing structure indicators of 356 manufacturing companies on the main board market of China from 2015 to 2018 to carry out the relationship between the two Empirical research. The results show that compared with listed manufacturing companies in other market segments, companies in the motherboard can better use the tool of debt financing, but there are still some shortcomings, especially the unreasonable debt financing structure, the lack of internal financing and the debt financing have not played a role in promoting corporate performance, etc. Finally, based on the results of the empirical study, the paper makes suggestions on the construction of a reasonable financing structure for listed companies of the motherboard manufacturing industry in China.

Key Words：Manufacturing industry；Financing structure；Corporate performance；Main board

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的 1

1.2 研究意义 1

1.2.1 理论意义 2

1.2.2 实践意义 2

1.3 国内外研究综述 2

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 3

1.4 研究内容与方法 5

1.4.1 研究内容 5

1.4.2 研究方法 6

第2章 融资相关概念界定及理论基础 7

2.1 相关概念 7

2.2 理论基础 7

2.2.1 MM定理及其修正 8

2.2.2 权衡理论 10

2.2.3 代理理论 11

2.2.4 信号传递理论 12

2.2.5 优序融资理论 12

2.2.6 公司控制权理论 13

第3章 制造业上市公司融资结构现状和影响因素分析 14

3.1 制造业上市公司成长现状简述 14

3.1.1 制造业概述 14

3.1.2 制造业上市公司的发展现状 16

3.2 主板制造业上市公司融资结构现状分析 17

3.2.1 融资结构的总体现状分析 17

3.2.2 债权融资结构现状分析 18

3.2.3 内源融资与外源融资现状分析 19

3.2.4 股权集中度现状分析 21

3.3 上市公司融资结构影响因素分析 22

3.3.1 股权集中度 22

3.3.2 所得税 23

3.3.3 抵押价值 23

3.3.4 非债务税盾 23

3.3.5 企业规模 23

3.3.6 企业成长能力 24

3.3.7 盈利能力 24

第4章 上市公司融资结构与企业绩效实证分析 25

4.1 研究设计 25

4.1.1 样本的选取及数据来源 25

4.1.2 研究假设与变量选择 25

4.2 实证分析 27

4.2.1 变量描述性统计 27

4.2.2 相关性分析 27

4.2.3 计量模型与回归分析 28

4.3 相关的政策建议 29

第5章 研究结论及展望 31

5.1 研究结论 31

5.2 研究的局限性与未来展望 31

参考文献 33

致 谢 35

第1章 绪论

1.1 研究目的

上市公司融资结构一直以来都是国内外财务领域专业学者研究的重点话题之一。随着我国资本市场的发展，上市公司的融资渠道得到了进一步的拓宽，但是从已有研究来看，我国上市公司的融资结构并不十分合理，尤其是股权融资的偏好较为明显，由此引发的上市公司资源配置效率低下、长期盈利能力退化等是企业管理者应该予以重视与关注的问题。鉴于我国资本市场存在鲜明的“中国特色”，传统的西方资本结构理论并不能够完美地对我国上市公司在企业层面的许多特征与行为做出合理的解释，因此在理论分析的基础上，结合实际可得的数据，对我国上市公司的融资行为及融资结构特征做出定性与定量的分析是十分具有现实意义的。首先，融资成本是指一个企业为了满足自身生产经营的需要而筹集的资金的使用成本。然而在两权分离的治理机制下，管理者在使用企业的资金时缺乏所有者意识，如何达到投资者与管理者两者之间的共赢意识，寻求合适的融资方式组合是助力上市公司获得可持续发展的关键环节。自从1958年MM定理提出以来，国内外许多学者纷纷从各种视角对融资结构合理性问题进行了深入的探讨和研究分析，但是纵观已有的研究文献与成果，少有学者对我国制造业行业上市公司的融资结构的合理性及其与企业绩效的关系进行研究。改革开放以来，我国制造业取得了十分傲人的成绩，同时也是带动我国参与全球经济的重要产业。截至2018年第四季度，我国上市公司数量总额为3584家，其中有2374家为制造业企业，占据上市公司总量的66.24%，构成了我国上市公司的半壁江山，并且2018年，我国制造业出口总额占我国商品总出口的93.4%。然而就现有的关于我国制造业上市公司的融资结构相关研究来看，比较普遍存在的一个问题为债权融资结构中流动负债与非流动负债所占的比例并不合理，其次同时与我国大部分上市公司一样，在一定程度上存在股权融资的偏好。因此，为了保障我国制造业企业的长足稳健发展，有必要就制造业上市公司融资结构及其与企业绩效的关系进行全面深入的研究。

在市场经济的体制之下，上市公司融资结构是企业理财的重中之重。上市公司融资结构的合理性对于企业现在和未来的发展至关重要，同时借此分析还可以映射出当前我国资本市场存在的缺陷与不足之处，并提出相关的建议要求。因此，本文借助我国主板市场上的制造业企业的相关资料与前人构筑的理论体系，试图对我国主板制造业上市公司的融资结构与企业绩效的关系进行实证研究，并为其今后的融资行为提供相关政策建议，对资本市场制度的完善提出对应的意见。