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中国的利率市场化

Tarhan Feyzioğlu, Nathan Porter, 和Előd Takaacute;ts

摘要：这个工作报告不应视为国际货币基金组织的观点的报道。这个工作报告表达的是作者们的观点,不一定代表国际货币基金组织的观点或政策。作者把论文研究成果出版以此获得更多人的指正并进行更进一步的改善。

利率市场化对中国的中间业务和资本成本都有哪些影响？中国最具影响的是存款利率上限的控制，尽管贷款利率也有一定的规范。通过案例研究和基于模型的模拟,我们发现自由化可能会导致更高的利率,抑制边际投资,提高中介和货币传导的有效性以及增强财务部门的访问服务。这可以在没有任何重大破坏的情况下发生。国际经验表明,必要的稳定性,警惕的监督、管理,以及货币政策和一个灵活的政策工具包可以实现这些利益。

关键词：金融自由化;放松金融管制;利率市场化改革;中国

1引言

金融自由化可以带来很多好处。通过允许更好的定价资本和风险,自由化可以提高投资和分配的效率(Abiad,Oomes,和Ueda, 2004)。更大份额的中介业务会有更有效率的及擅长风险评估的银行掌控。更多的信用也会流到此前缺医少药的部门。金融产品的范围也应该扩大,这才能使企业和家庭更好地管理风险,并为他们提供更多投资组合多样化的机会。然而,如果过早未遂,金融自由化也可能暴露金融部门的弱点,抑制中介并引起经济波动。在本文中,我们将研究利率自由化以及中央部分的任何更广泛的金融自由化如何影响中国的银行系统。

中国的金融市场自由化已经取得了实质性的进展,尤其在特定利率上。尽管经过多年的改革,银行贷款利率和存款利率上限之间仍然有待进一步改变。特别是存款利率上限,似乎已经绑定,看似存款利率仍聚集在它们的基准上,实际存款利率平均是零。

利率管制是中国经济受到严重扭曲。首先，家庭没有得到储蓄适当的回报,他们的财务收入占总收入的比率仍然处在世界低水平。其次，大型的行政决定利差使动力不足的银行变得更加高效,因此提高中介和风险定价。第三，信贷约束限制信贷增长(因为利率并未实现这一功能)，因此创造了一个环境,使银行资金被引导到大型和有关系的企业,远离中小型企业和家庭。第四，缺乏市场化利率夺去了中国人民银行在宏观经济和流动性状况的关键信息。

我们调查使用两种不同的方法来研究改革的影响因素。首先,我们开发和完善一个寡头垄断模型的银行系统(第二节)。使用这个模型,我们研究了撤销利率管制可能带来的影响(第三节)。类似的基于模型的方法已经应用于研究在其他市场的管制(见Bushnell, Mansur,和Saravia, 2004;Kopsangas-Savolainen, 2003年,电力改革的例子)。

该模型的模拟结果表明,自由化导致更高的资本成本和更小规模的贷款,以及更有效的货币政策传导。所有这些都有可能发生而不伤害健康的银行业,效率增强系统作为一个整体。较小的银行尤其得益于自由化。通过打开一个进一步的竞争渠道,小银行能够吸引更多的存款,拓展它们的业务。由于资金成本的上升，大型银行开始缩减它们的存款基础。更自由的存款利率也提高了对银行间利率目标在存款和贷款利率以及对中介活动的影响。即使在自由化后面临更激烈的竞争，存贷利率的利润率也减少，但是银行体系仍然起着重要作用。

我们的第二个方法,讨论一系列的案例研究--中国对其他国家利率市场化的经验的借鉴之处（第四节)。其他的改革者的经验，突出了一系列先决条件成功,包括在面对任何的过度需求改革之后的宏观经济稳定、健全的银行治理和监督以及适当的货币政策。自由化在相对较少的绑定下更容易控制,同时，私营部门的信贷需求不太可能改革后下降。这些先决条件在中国普遍存在，但是在早期阶段的自由化过程中，银行监管和货币政策仍然需要保持警惕。鉴于在直接控制存款（贷款）利率而遭受的损失，中国人民银行将不得不依赖于间接的货币政策工具。

2以中国银行业为模型

在这一节中，我们根据中国银行业的特点建立模型。该模型依据银行的存款和贷款区分不同规模。同时它还允许银行增减收益调整规模经营，实现银行不同程度的盈利。假设在市场规律下各银行的竞争相一致。(Feyzioğlu, 2009)具体来说，我们以寡头银行建模，各银行选择的方式类似于工业组织通常被描述为古诺的竞争贷款和存款活动感(Freixas和Rochet, 2008)。

2.1基准寡头垄断模型

我们假设在金融市场上有n个银行，我选择在哪家银行存款(Di)，贷款额度多少(Li)。银行必须持有一定份额的存款作为储备。银行的存贷款利率分别决定存款的总供给曲线和贷款需求曲线。存款需求曲线用rD(D)表示；贷款总供给曲线是表示用rL(L)表示；分别如下：

通过银行同业拆借市场借给企业、居民或其他金融机构时使用利率rL，存款则按利率r（准备金要求进行一次会计处理）。我们简单假设，所需的储备和银行持有的政府债券在银行同业拆借利率,r取得s收益。根据央行的调控，银行同业拆借利率可能反映了其政策目标。在这种情况下，中央银行吸收或注入流动性保持这一速率。而另一方面，银行同业拆息率的内生性反映了存款和贷款系统中的水平，为银行间同业拆借提供资金的需求（非银行和中央银行）。在这两种情况下，银行实施固定利率r。

每家银行面临这取决于其体积的存款和贷款，以及一些固定的成本上的成本函数。我们承担的附加成本函数的存款，贷款和银行的费用。即，我们从经济的范围跨越贷款和存款的活动存款和贷款管理成本分别由di(Di)和li(Li)表示；固定成本记为Fi。

如果贷款和存款利率是不受监管的，那么每一家银行，都解决了以下利润最大化问题：

如果没有存款准备金要求，考虑到银行的整个贷款和存款成本的可分离性，贷款和存款的决定是独立的。然而，当两者联系在一起时银行需要持有存款准备金。若没有存款准备金的约束力（影子价格为正），要求缴纳贷款税()，该规定作为一种对贷款的税收和对存款的补贴，从而减少放贷和增加存款量。然而，存款和贷款的数量主要取决于存款和贷款的边际成本。因此，在存款和贷款市场的市场份额主要依赖于银行的相对边际成本，事实上，我们在我们的校准模型讨论如下。虽然以较低的边际成本的银行有很大的市场份额，这些银行不一定是最赚钱的，这取决于银行的固定成本的程度。

当银行受到存贷款利率管制，说明监管的存款利率水平具有约束力的上限，然后他们充当了市场价格的接受者。在存款利率管制的情况下，以存款利率Dr为约束条件，银行的存款决策特点如下：

(3a)

替代方程（2a）。主要的区别是，与存款的边际收益(rrD)不再随存款额而变化。然而，如果唯一的调节贷款决策特点是方程（2b），则当存款利率的管制时，将通过存款量影响其流动性。由于贷款决策相对不受影响，银行间同业拆借市场的流动性受到较少影响。如果规定的存款利率低于均衡水平，市场可供其他非银行参与者购买国债。

在贷款利率管制的情况下，以贷款利率Lr为约束条件，银行的贷款决策特点如下：

(3b)

替代方程（2b）。随着存款利率的管制，主要的区别是，关联贷款的边际收益(Lrr)，贷款利率调整只通过贷款额影响流动性。

如果存款和贷款利率共同约束，然后条件（3a）和（3b）取代他们方程（2）的相似条件。在这种情况下，银行间市场的“过剩”流动性受到的影响还不清楚。

一旦包括银行同业市场该模型就是完整的。央行可以针对银行同业拆借利率或让市场流动性的内生性决定。无论央行的操作目标，在银行间市场只清除如果资金供应（存款）进入银行系统等于呼吁这些资金（银行贷款、网上发布的政府和中央银行对非银行同业市场参与者的资金净需求）。政府通过中央银行网上银行进行增持用B表示；非银行机构的净资金需求用N(r）表示；若银行间市场清零时：

(4)

如果法定利率没有人为地降低存款利率或提高贷款利率，那么商业银行的决定反映了存款和贷款的水平，(i.e.,方程(2a)和(2b))因此系统中的存款和贷款的数量取决于银行同业存款利率。如果利率管制是有约束力的，系统中的存款水平反映的（固定）的存款利率和贷款水平反映的（固定）的需求在调节利率。

2.2校正

从模型中得出相关的影响，我们校正它特别反映了中国银行业的行为。参数选择的方式相匹配的隐含行为的银行系统在模型中尽可能密切观察到的7个行为的中国的银行。选择到模型校正沿线主要方面是贷款，存款，利润和中国20大银行的成本(2007)。

校准还假定，存款利率上限有约束，贷款利率下限没有约束。贷款利率的下限可能不再对借款人有约束力（尤其是边际）（即使是在那些有接近主权风险的特征），也可能不到三分之一的贷款在贷款利率层提供。此校准程序的详细信息在技术附录中描述。

该模型能够复制贷款，存款，利润和银行的成本相当好（图1）的分布。特别是，银行的存款和利润都是相匹配的。贷款的分布的广泛性质—i.e.,其多质点和高度倾斜的性质—也被密切复制。该模型还可以捕捉到银行的可变成本，但成本最高的银行有一定会计难度。

该模型还可以让我们研究全球化如何改变其货币政策、利率、贷款利率和存款决定通过供给的方式，以及问银行竞争或多或少的积极比在寡头垄断承担改革的影响有何不同。

3利率市场化如何改变中国的银行系统？

随着校准后的模型能不断捕获中国的银行的中介和效率模式，我们现在可以利用它来研究存款利率市场化的影响。假设利率市场化的影响依赖于中央银行的运行，我们主要考虑三个变量：第一，中央银行货币政策的操作目标银行(IB)率(保持不变)；第二，一个对中央银行目标产生影响的内生存款决定利率；第三，中央银行是相对被动的,并允许银行间利率拆借市场的明确给出新的贷款和存款利率。

在其余的章节，我们描述银行在不同行为上受利率市场化的不同影响。因此，我们提出四个问题：一，中间业务都受利率市场化的那些影响；二、中央银行的操作目标是否对利率改革产生重大影响；三、货币政策对利率市场化的影响有哪些；四、竞争扩大情况下利率自由化如何影响银行。

3.1利率市场化的影响

3.1.1中间业务和银行体系稳健性

存款利率自由化,允许银行通过额外的通道来争夺存款,因此支持它们的放贷业务。基于模型的结果显示，一旦存款利率上限消除,小银行可能会充分利用这额外的通道,提供更高的存款利率来扩大他们的规模。尽管存款的缩减是受存款准备金的限制的，但是大型银行还是在利率提高的时候通过减少基础存款来降低成本，因此导致存款市场集中度下降。贷款所受影响小于存款，因为贷款市场已经足够市场化，并且存款的迁移对最大的银行的贷款只有适度的影响，因为这些银行贷款流动性已经足够大。平均而言，盈利能力（占贷款份额）变化小，但是掩盖了大型银行低利润抵消了小银行高利润。净存款利率上升带来的额外存款足以进入系统，贷款利率和资本增加在另一方面有降低了放贷数量。虽然在银行的存款的比例使损失略有增加(从未高于3frac34;百分比),但这反映了,具有较高的校准固定成本但相对较低的边际成本的银行的数量随着损失而减少。

这些趋势在中央银行的操作程序中是一直存在的。如果中央银行严格控制同业拆借利率或者相对被动地允许流动性需求决定内生决定利率（包括它自己的）。如果中央银行不断改变的银行间的存款利率，利率上涨的可能性会更大。由于存款利率的上涨直接增加了银行间的同业拆借利率，进而鼓励存款被作为资金来源，从而导致更多的存款和同业拆借利率。

为什么市场化后的利率没有更多的上升？银行间的资金成本在存款利率市场化后有了一个有效的上限。由于银行还面临一些管理存款的成本，所以存款利率一般低于同业拆借利率。因此,作为模拟场景假设小改变所需的货币条件(如同业拆借利率),存款利率和贷款利率只能有一个有限的提高(高达37个基点)。尽管如此，利率市场化只有有限的上升，但自由化在银行间成本，存贷利率和存贷存量之间建立起了联系（可能被中央银行采纳为中间目标）。

3.1.2货币政策

利率市场化增强了间接货币政策和利率作为价格信号的有效性。货币政策的有效性在改革之后是一个主要的问题,因为中国基于数量的货币政策已经得到有效的控制。改革之后的政策是否还有效？表格的数据比较了存款利率市场化前后的同业拆借利率目标和存款准备金受到货币政策的影响。此数据只是在中央银行严格的同业拆借利率得出的结果，如果银行间同业拆借利率是由内生决定的，结果也一致（同时中央银行的政策不被过多地强调）。

利率市场化后的间接货币政策工具变得更加有效。利率市场化后，IB率的改变会导致更易接近的存贷款利率的产生。例如,模拟试验表明,严格政策通过给同业拆借利率增加50个基点的目标，结果表明增加借款和贷款利率在利率自由化后有所增加。这是因为当利率自由化时,银行间同业拆放利率的上升会导致额外的存款,因此需求更高的存款利率。随着所有的基金变得更昂贵,银行限制贷款,因此贷款利率进一步被迫上升。尽管银行愿意提高一个更高的银行间利率吸引额外的存款,但存在存款利率上限时会限制他们这样做，因此导致资金成本和最终的贷款利率变得更低。然而，更大的改变意味着，当存款利率是自由地时，中央银行需要对货币市场实施更大的干预。因此，当存款反映迟钝时，基于数量的货币政策还是会更加有效地监管环境。相反地，如果存款利率能够下降，货币政策通过减低IB利率或者降低准备金的方法而变得更加有效。

3.1.3市场行为

潜在的市场行为本质可能改变对改革的影响。为了对此进行调查，我们假设了两个极端：一个

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