论文总字数：19064字

摘 要

本文通过对政府的研发补贴、融资结构对研发型公司的研发投入的影响等问题的现状分析， 结合MM理论等提出假设、设计模型，并运用SPSS22.0对深交所214家中小板制造业公司的2011-2017年的数据进行实证剖析。结果表明，政府的研发补贴对研发型公司的研发投入有正向促进作用。融资结构对研发型公司的研发投入有正向影响力，然而效果不明显。此外，政府的研发补贴对融资结构有正向显著的信息传导效应，会使得两者对研发型公司的研发投入有着交互作用，而且研发型公司特性对研发型公司的研发投入产生影响力。据此，本文从完善当地政府的研发补贴信息披露体系、搭建研发型公司信用评价体制、完善优化知识产权保护机制等政策性建议，以期能提升研发型公司研发投入的成果转化效益。

关键词：政府研发补贴；融资结构；研发投入；现状

Research on the Impact of Government Subsidies on Ramp;D Investment under Different Financing Structures

Abstract

Based on the analysis of the current situation of the government"s Ramp;D subsidies and financing structure on Ramp;D investment of Ramp;D companies, this paper puts forward hypotheses and design models combined with MM theory, and uses SPSS22.0 to analyze the data of 214 SME manufacturing companies in Shenzhen Stock Exchange from 2011 to 2017. The results show that government Ramp;D subsidies have a positive effect on Ramp;D investment of Ramp;D companies. Financing structure has a positive impact on Ramp;D investment of Ramp;D companies, but the effect is not obvious. In addition, government Ramp;D subsidies have a positive and significant information transmission effect on the financing structure, which makes the two have an interactive effect on Ramp;D investment of Ramp;D companies, and the characteristics of Ramp;D companies have an impact on Ramp;D investment of Ramp;D companies. Accordingly, this paper puts forward some policy suggestions, such as perfecting the information disclosure system of Ramp;D subsidies of local governments, setting up the credit evaluation system of Ramp;D companies, perfecting and optimizing the mechanism of intellectual property protection, in order to improve the efficiency of Ramp;D investment of Ramp;D companies.

Keywords: Government Ramp;D subsidies; Financing structure; Ramp;D investment; Current situation

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 引 言 1

1.1 选题背景及研究意义 1

1.2 研究内容及研究方法 1

第二章 文献综述及相关理论 2

2.1 文献综述 2

2.2 理论基础 2

2.2.1 MM理论 2

2.2.2 委托代理理论 3

2.3 概念解析 3

2.3.1 研发投入 3

2.3.2 融资结构 4

第三章 相关现状及问题分析 5

3.1 政府研发补贴的现状分析 5

3.1.1 政府研发补贴有关扶持计划 5

3.1.2 政府研发补贴投入状况 5

3.1.3 公司使用政府研发补贴状况 7

3.2 公司融资结构的现状分析 8

3.2.1 融资结构的特点 8

3.2.2 公司研发的融资难 8

3.3 公司研发投入活动的现状分析 9

3.3.1 公司研发投入活动的现状 9

3.3.2 公司研发投入项目面临困境 10

第四章 实证研究 12

4.1 研究设计 12

4.1.1 样本选取与数据来源 12

4.1.2 变量选择及定义 13

4.1.3 模型的建立 13

4.2 研究假设 13

4.3 实证分析 14

4.3.1 描述性分析 14

4.3.2 相关性分析 16

4.3.3 回归分析 17

第五章 建议 20

5.1 完善政府研发补贴信息披露体制 20

5.2 建立研发型公司信用评价体系 20

5.3 优化和完善知识产权保护制度 20

致 谢 21

参考文献（References） 22

第一章 引 言

1.1 选题背景及研究意义

公司研发投入除去急需当地政府的政策扶持外，急需金融市场资本来进行现金流的支持。然而出于资本市场自身有着很多潜在的不确定性影响因素，会使得公司的研发投入成为一项有着很高不确定性风险的市场投资经营事项。金融资本市场透过对公司的融资行为产出选择性作用，进而对公司研发投入产生深刻的影响。不一样的先决源头的融资架构对公司研发投资活动及其落实的力度都有着市场选择作用，融资架构可多层次地影响公司的研发投入行为。国内现有的金融体系即以商业银行为核心的投融资体系，向商业银行进行商业信贷投放即国内公司进行投融资的绝佳选择。银行自身的经营管理体系健全、商业信誉良好，注定了其有着很强的风险控制能力，加之国内金融交易市场的完善性不高，公司和金融中介间往往存在很严重的信息不对称问题，致使科研公司向商业银行进行信贷融资难度加大。为了提升研发公司内部治理效率，确保公司的投研发事项的可持续进步，完善公司投入研发的融资环境，缓解科研项目的投融资成本已然成为了公司投入研发的重要管理流程。

1.2 研究内容及研究方法

基于各类公司融资架构背景，本文结合MM理论等提出假设、设计模型，并运用SPSS22.0对深交所214家中小板制造业公司的2011-2017年的数据进行实证剖析。本文侧重从当地政府科研补助对公司投入研发的影响，深层次地探析当地政府科研补助、公司融资架构和研发投入间的关联性，以期能发现存在问题并针对性地提出建设性意见。

第二章 文献综述及相关理论

2.1 文献综述

熊和平、杨伊君（2016）认为，技术创新活动的核心是研发活动，研发活动在帮助各个国家和地区取得竞争优势、促进经济增长方面有重要作用。所以基本上所有的国家的政府都常常以财政补贴的方式来鼓励企业进行研发创新。学术界一般都支持政府应当为企业进行研发活动提供便利，但是采取不一样的研究方向选用不一样的研究方法来研究政府补助对于企业研发投入的影响所得到的结论也是不一样的。研究角度大体上可以分为两种，第一种是微观角度，微观角度更注重于研究政府补助和单个企业研发投入之间的关系。另一种则是宏观角度，而宏观角度要偏重于国家和行业总体情况，主要分析政府补助与社会研发投入的总量之间的关系。由于研究方向，实验样本以及观测时间之间存在的差异，就使学者们得出的研究结论之间也存在着或多或少的不同，但是大体上可以分为三类，即政府补助对研发投入的影响分别可以概括为：激励效应、替代效应以及区间效应。杨晔、王鹏（2015）认为，在经济全球化形式不可逆转的今天，市场的竞争只会越来越激烈，在这样的外部环境下，一个企业想要长久的存活发展下去就必须依靠企业自己的核心技术并且要与时俱进。这就要求企业必须重视自身的创新能力，但是研发活动往往会受到外部性的影响，搭便车现象广泛，且创新成果一旦脱离专利保护时间就会转化成公共物品，而企业的研发活动也会存在失灵情况，但是调整的方式却只有一种，那就是市场调节，所以，政府的补贴对于企业的研发创新就有着极为重要的作用。我国的大部分企业往往因为要维持日常的生产经营活动而导致能够用来投入自主研发创新的资金较少，而政府的资金补助则能够在这一点上给企业给予一定的支持，而且政府可以根据行业和性质对企业进行划分，来进行有针对性的补贴，对提高企业研发创新能力有十分重要的促进作用。喻青松、舒键玲（2016)认为政府财政补贴对公司研发头发投入的影响存在明显的门槛效应。他们得出的最终结论是，对处于创业初期，融资缺口相对比较大，且发展前途尚不清晰的公司，需要谨慎思考政府补助的投入，应更多关注其风险因素。一样的，对于处于上升发展的且融资需求不高的公司，应当适量的减少政府给予的补助。而对于处于创业初期，融资需求得到相应的满足且又不是完全依赖于政府补助的公司则可以提高政府补助水平，以此来提高政府补助对研发投入的效率。Yanqing Liu（2017）认为企业的研发实力容易受到政府补贴的影响，政府有必要继续实施政府补贴政策，鼓励更多的公司参与创新。而且研究发现，政府补贴对企业创新绩效的影响在达到一定比例后由正变弱。这可能与企业没有有效地将补贴落实到实际研发项目中，或者企业创新能力有限有关。因此，企业应该在自主研发的基础上实施研发，而不仅仅是为了获得政府补贴，企业高效利用和强大的研发能力，才会有更大的创新的性能。因此，要充分发挥企业的创新能力。佟爱琴、陈蔚（2016）认为，政府的直接补贴能够影响企业对研发活动的投入，但影响的方向不能够确定。从宏观角度看，政府补贴确实可以使行业总体加大对研发活动的投入，但是从微观角度来看，政府补贴反而在一定程度上促使中小企业减少了对于研发活动的投入，这就是所谓的挤出效应，这一观点也得到了吕久琴等的认同。

2.2 理论基础

2.2.1 MM理论

MM理论，即假定公司不缴纳公司所得税，而且公司除去资本架构外其它的经营前提都一样，公司的资本架构和公司的加权资产成本、市值都没有关系。具体而言，公司负债比率的变动难以对公司的加权资产成本和市值带来任何一种作用力，即公司价值量的高低和公司的负债比率的高低没有关系。因而，在公司的资本架构难以据实去调节达到优化效果。公司在研发阶段，投入自身现金后会结合修正后的MM理念，进行科研融资架构事项来确保研发事项的顺利进行。出于融资架构产出的利息有着抵消税务的效益，且债务成本比总资产成本低下，加大了债务比重，可大大缓解公司总的资产成本，进而加大研发型公司的价值。

2.2.2 委托代理理论

委托代理理论，即经典故事管理理论之一，是时下控制权、经营权分离核心思想的源泉。Means（1932）等最早提倡两权分立理论，对高达210家大规模公司股权架构的实地调研，他们总结该类公司分散化经营格局，然而公司控制权始终牢牢在高层掌控范围内。到20世纪90年代，诸多学者就该现象进行深层次探析。郭姣杰（2017）基于环球视角，进一步发现此类公司股权架构表明上分散化，实质上是由国有公司、家族财团或者股权集约度高涨的组织等载体集中化。当这些载体共同持有股权后，它们通常可获得股权高占比，进而左右着公司在重大事项的决策。同时，此类载体通常可通过交互持股等形式对公司进行实质性控制。持股比例小的股东希望在公司决策等方面有一席之地，进而确保自身益处。个人利益和公司全体利益高度关联，然而在关键利益博弈时总会出现矛盾。即便同股同权的政策可落地有声，持股比例高的股东还可通过内幕消息等来侵蚀持股比例低的股东益处。因而，持股比例高的股东有着侵蚀小股东利益、最大化利润空间的行动力，最后获取实际控制权。总之，商业银行股权集中度过高容易带来大股东欺凌小股东的现象，进而影响商业银行正常运转，减少商业银行的市场利益。具体而言，高股权集中度时，大股东可进行公司董事人员的操控，任命需要的高层等。反之，也可随意对高层进行罢免。因此，股权的高度集中，大大缓解公司的监督成本、投资者信息收集成本等，往往乐于顺从公司大股东的决议。可见，大股东监督职能起到保护小股东利益和抬升公司研发绩效的作用。

第一，投资过度难题。如若股东和市场经理人的根本利益一致，她们更青睐抉择高风险投资项目，特别在公司陷入财务危机时，便会预测研发项目可否给公司带来正向的收益，股东仍旧会抉择现值为负数的高风险研发项目。出于股东和职业经理人间有着信息不对称难题。如若研发项目最后落实了，股东可获取大多数利润。如若项目研发失败，股东只会承担小部分责任，而项目投资者却要承受债务无法回收的潜在风险。因而，投资过度难题即研发公司信贷融资难的一个客观因素。

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