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摘 要

IPO抑价现象是指首次公开发行的股票在上市后，其发行的价格远低于在市场上的交易价格，出现交易与发行市场上价格存在巨大差别的现象，使得首次公开发行即取得较高的超额收益率。国内外学者对此进行了许多的研究，并且根据研究结果，提出了许多的理论和假说。但到目前为止，没有哪一个理论得到一致的认可。本文通过对30家上市公司发行股票的抑价现象进行实证研究。着重分析影响创业板市场的特有因素是否影响以及如何影响发行抑价的程度，从而进一步了解创业板市场上新股的抑价程度。将运用相关性分析方法、多元性逐步回归分析方法对IPO抑价影响因素进行对比检验。最后根据实证结果提出相应的政策建议。

关键词：创业板市场，IPO抑价，相关性分析，多元性逐步回归分析

Abstract: IPO underpricing refers to the phenomenon of IPO shares in listed, the issue price is far below the market price of the deal, there is a huge difference between trading and distribution appears on the market price of the phenomenon, the IPO is the excess rate of return. Domestic and foreign scholars have conducted many research, and according to the result of the research, put forward many theories and hypotheses. But so far, no one theory have obtained unanimous approval.This paper conducts an empirical study on the underpricing issuing shares to 30 listing Corporation. Focuses on the analysis of factors influencing whether unique gem market and how to influence the IPO underpricing degree, so as to further understand the gem IPO underpricing. Will use the method of correlation analysis,stepwise regression analysis is verified price influence factors on suppression of IPO method. Finally, according to the empirical results, put forward the corresponding policy recommendations.

Keywords:GEM, IPO underpricing, correlation analysis, stepwise regression analysis

目 录

1 引言 4

1.1 研究背景 4

1.2 研究现状 4

1.2.1 国内现状研究 4

1.2.2 国外研究现状 5

2 IPO抑价度量指标及影响因素选取 6

2.1 度量指标 6

2.2 IPO抑价影响因素的选取 7

3 IPO抑价数据选取与模型构建 9

3.1 实证数据的选取 9

3.2 模型构建 9

4 多元线性回归分析 10

4.1 回归结果汇总 10

4.2 回归结果分析 12

5 主要研究结论及政策建议 13

5.1 研究的主要结论 13

5.2 IPO抑价的影响因素结论 13

5.3 政策建议 13

结 论 14

参考文献 15

致 谢 16

1 引言

1.1 研究背景

首次公开发行股票（IPO,initial public offerings）是指一家公司的规模达到一定程度以后，首次进行公开不特定的募集资金，进行增资扩股，募集的资金将有利于公司以后更好的发展。一般情况而言，一旦公司首次公开上市完成，这家公司就可以申请到报价系统或证券交易所进行股票挂牌交易。

由于IPO抑价现象与之前的有效市场理论相违背，许多学者通过各种方法来寻找影响IPO抑价的因素，研究结果发现世界各国的资本市场大多都存在IPO抑价的现象，但是不同市场之间的IPO抑价程度不同。

近些年来，创业板市场取得较为显著的发展，其本身又是资本市场的重要组成部分，因此创业板市场也出现IPO高溢价现象，但是主板市场的IPO抑价率要远远高于创业板的溢价率。2009年10月30日，创业板市场在我国正式开板交易，首日上市28只创业板的股票就遭到巨额的资金爆炒，很多次接近涨幅限制，而面临开盘时临时停牌。停牌制度的实施，但投资者本身并没有因为这而变得理性，到收盘时，多数创业板的股票发行价格都低于其收盘价，形成超高的抑价率。在此种背景之下，本文以研究我国创业板新股的发行抑价现象为出发点，结合我国的创业板发展现状及历程，重点分析影响创业板市场IPO抑价的因素，通过总结，为我国创业板市场合理健康的发展提出建议。

1.2 研究现状

1.2.1 国内现状研究

王散激（2010）研究发现创业板市场IPO发行定价显著受中签率等短期因素影响，二级市场的投机行为进一步放大了泡沫，是造成IPO溢价的主要原因 ^[1] 。

庄学敏（2009）选用2006年6月至2007年12月中在小板市场上发行152只股票作为研究样本，选择的被解释量为股票上市首日超额收益率，以中签率、首日换手率、初始报酬率、发行规模、申购收益率、资产利润率、上市首日收盘价、发行市盈率等因素作为解释变量，而进行了实证研究，对我国中小板IPO抑价的现象进行研究，结果表明：新股IPO抑价程度与承销商的行业因素、努力程度、投机动机、小企业板块的流通股本比例等因素有关^[2]。周运兰（2010）研究发现：创业板市场的IPO特别是首批上市的IPO具有较高的发行溢价率、较高的发行价格和市盈率等特征 ^[3]。时坤（2011）研究发现：适当扩大创业板上市公司数量，可以有效遏制市场投资者的投机行为，从而降低创业板上市公司的IPO溢价率 ^[4]。李金栋，王建中（2010）经过研究发现：新股IPO的发行价格、首日振幅、流通比率、公司类型对创业板IPO溢价影响不显著。首发市盈率和中签率与溢价显著性相关 ^[5]。

1.2.2 国外研究现状

Baron（1982）提出因为存在信息不对称，所以会存在IPO抑价的现象：因为上市公司与股票承销商之间存在承销契约关系和信息不对称关系本质导致了抑价现象的存在。具体来说，除了市场在一定程度上对股票价格有一定影响以外，新股的发行价格还受承销商的影响。在股票市场上能够操作公司的上市过程的只能是承销商，因此公司大都先雇佣承销商。在此情况下，上市公司主体就会比承销商的投资银行在获取信息方面稍劣势这就会导致承销商的投资银行比上市公司主体在发行定价和资本市场上有着更多的信息方面的优势，所以上市公司将股票发行的定价权交给承销商。由于承销商推销新股的能力有一定的欠缺和对资本市场上对资本市场信息的缺乏和承销商在推销新股的努力程度的不确定性，上市公司也就是委托人在监督承销商也就是代理人在其发行新股的过程中有一定的难度且也很难达到预期的效果。同时承销商可能采用低价发行方式来将股票成功推行上市。Baron在其研究结论中指出，新股发行时的价格不确定性越大，承销商作为代理人将承担更多的风险，承销商为了降低这种风险，将在一定程度上有意降低发行价格，因此上市后股票抑价程度将更高，这样抑价现象就会产生。

Allen Faulhaber 、Welch（1989）提出投资者和发行人之间的信息不对称信号的传递假说。高质量公司的发行人与劣质公司的发行人的区别在于以低于公司原有估值的价值来出售股份，以保证股票的发行，而其中的损失可利用上市后增发等方法来弥补。

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