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运用杜邦分析法对南非约翰内斯堡证券交易所在食品行业排名前三的上市公司的财务绩效进行评估

Mishelle Doorasamy (南非)

摘 要

本研究试图以2013-2014年南非约翰内斯堡证券交易所上市公司前三名先锋食品、老虎牌和RCI为例，衡量食品行业的财务绩效。为了达到本研究的目标，我们运用杜邦分析法计算了股本回报率(ROE)、资产回报率(ROA)等比率。杜邦分析是衡量企业经营绩效的重要工具(Sheela and Karthikeyan, 2012)。对大多数投资者来说，股票市场的波动使投资决策成为一个有争议的问题。巨额投资需要进行适当的分析，以便做出明智的决定。财务报表是企业盈利能力和财务可持续性的指标。比率是在做出任何战略决策(尤其是投资决策)之前，用来量化风险因素的工具。据报道，它是最重要的财务比率之一，因为它为投资者提供了一个更全面的业绩衡量(Demmer, 2015)。一份使用杜邦系统对这三家公司进行的详细财务分析显示，投资老虎品牌将为股东带来比先锋食品或RCI更高的回报。

关键词:盈利能力；比率；财务可持续性；财务分析；投资；杜邦分析；战略决策。

引言

在发布财务报表的过程中，公司组织充分披露了有关其运营的事项，以帮助投资者做出投资决策(Blessing和Onoja, 2015)。企业管理者的目标是使企业价值最大化，这是由企业管理者的投融资决策所决定的(McGowan and Stambaugh, 2012)。

比率用来建立两个变量之间的关系以及它们如何相互影响，比率分析提供了一种方法，可以有效地诊断企业的财务和运营问题(Agala, Jadhav和Borhade, 2014)。比率还指出了需要进一步调查的领域。为了指导决策，管理人员分析财务报表和给定的比率。对财务报表的分析和解释是评估公司业绩的一个重要工具，可以让投资者了解与该公司相关的风险水平。对于投资者来说，这是重要且相关的信息。

不同的比率被用来衡量业务的不同方面，如业绩、流动性、风险和盈利能力。在这些可能的指标中，文献表明，衡量盈利能力和业绩最重要的是使用杜邦分析计算。Demmer(2015)指出，利润率的变化提供了增量信息；Soliman(2008)引用杜邦成分作为公司经营特征的重要信息。

1. 文献综述

1．1 杜邦模型的发展。

杜邦模型创建于20世纪初，用于评估企业的盈利能力(Sheela和Karthikeyan, 2012)。杜邦公司最初的财务比率分析方法，在最初的构想之后经过两次修改，是由杜邦公司的工程师F.唐纳森·布朗于1918年提出的，他负责了解杜邦公司正在收购的一家公司的财务状况。他认识到盈利能力由资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)之间的数学关系决定。

由于总资产收益率影响盈利能力和效率，因此，从计划和控制的角度来看，企业的经营决策将关注于提高总资产收益率，但杜邦模型的第一次修改将重点从总资产收益率转移到净资产收益率，将债务或“杠杆”作为第三个关注领域。这种修改使杜邦模型成为组织内部提高ROE的战略决策的有力工具(Collier, McGowan和Muhammad, 2006)。

杜邦模型的最新修订采用了五种比率来确定净资产收益率。由于从管理的角度来看，年度报表的重点是评估公司的财务业绩，经营决策(盈利能力和效率)和融资决策(杠杆率)对ROE仍然很重要，最近的证据表明，这种改进的杜邦方法可以用来确定制造企业财务问题的原因(Liesz和Maranville, 2008)。

根据Rogova(2014)的论文可以了解到，杜邦分析有效地揭示了影响俄罗斯石油开采企业投资吸引力的效率因素。研究发现，净资产收益率的较大优势在于其有可能分解为不同的盈利能力比率，净资产收益率从股东的角度反映了盈利能力和效率。

1.1.1 杜邦分析系统。

财务分析的杜邦体系是基于股本回报率的，这个比率的组成部分是净利润率、总资产周转率和股本乘数(McGowan和Stambaugh, 2012)。杜邦分析是估计公司市值的首选方法，它表明公司通过更有效地利用其资产来提高未来盈利能力的杠杆率，进而提高股东的回报——潜在投资者更喜欢更高的杠杆率。Demmer(2015)在之前的文献中报告了杜邦分解对于预测公司未来盈利能力、营业收入和股票市场回报的有效性，并得出结论，利润率的变化提供了关于未来资产回报的重要和相关信息。他的发现也暗示杜邦成分在一定程度上受到公司预期收益质量的影响。他指出，最近的财务报表分析(FSA)研究表明，利润率变化对于预测RNOA的年度前变化是有用的(Demmer, 2015)。

1.1.2 盈余数量及其对盈利能力预测的影响。

Dechow et al.(2010)认为，当盈余为决策提供更多关于公司财务绩效特征的信息时，就会被认为是高质量的，而这又取决于具体的情况。在之前的文献中也提到，会计系统会影响企业未来的盈利能力和市场反应(Demmer, 2015)。

投资决策影响企业的经营杠杆，融资决策影响企业的财务杠杆程度。这些反过来，决定了公司未来的现金流(Collier, McGowan和Muhammed, 2006)。根据Soliman(2008)的文章,资产周转率的变化是未来收益的变化正相关,竞争力量的程度不同会影响公司的盈利能力,同时他也指出,巨大的利润将吸引新进者进入市场或导致现有竞争对手有模仿的想法。然而，他发现，竞争对有效部署资产的威胁可能较小。如果生产过程是有效的，由于涉及大量的成本因素，就很难模仿其他公司的想法。Soliman的发现有助于卖方分析师使用会计信息的文献。他认为，如果杜邦成分映射到股票价值，分析师可以利用这一信息创建预测和回顾之前的文献，有关公司的未来盈利能力(Soliman, 2008)。

Blessing和Onoja(2015)同意盈利能力、资产、负债和股权是评估公司业绩报告和做出投资决策的重要方式。他们指出，人们普遍认为，已公布的财务报表未能为投资者和财务报表的其他使用者提供可靠的信息。

1.２.3 研究目标。

本研究的主要目的是确定财务报表在投资决策中的作用。

2. 研究方法

为了检验研究假设，本研究使用了来自南非约翰内斯堡证券交易所上市的三大食品制造公司2013年和2014年财务报表的二级数据，以先锋食品为中心，以其两个主要竞争对手老虎牌和RCL 食品作为比较。本研究所使用的模型有利于潜在投资者的投资决策，也有利于银行和其他公司组织的决策目的。

3.三家公司的财务分析

3.1 现金流分析。

虽然损益表和其他综合收益表传递了有关业务中资金流入和流出的重要信息（使用权责发生制会计），但现金流量表（使用现金基础会计）真实反映了企业的实际现金流动情况。财政年度的业务（McClure，2015）。

3.2 解释现金流。

表1.营运现金流/营业额

经营现金流/周转率显示了每R1.00的周转率能收到多少现金(Alsemgeest, L.， DuToit, E.， Ngwenya, S. amp; Thomas, K.， 2014)。2013年至2014年，先锋食品的这一比例从8.79%(或8.79c每R1.00的营业额)上升到12.17%，达到了3.38%的增长。这对该公司是有利的，因为其更多的营业额被转换成实际可用的现金，对投资者也是一个很好的指标，因为它表明了更有流动性的现金流状况，有更多的钱可用来支付短期债务。

表 2. 自由现金流

自由现金流定义为净营运现金流减去资本支出(Accounting Coach, 2015)。从2013年到2014年，先锋食品的自由现金流从3.68亿兰特增长到1.812亿兰特，增长了248%。相比之下，老虎牌 2014年的自由现金流为21.239亿兰特，比2013年下降了1.29%，RCL Foods 2014年的自由现金流为负值iacute; 1500万兰特。自由现金流量是投资者的一个重要指标;这表明该公司在避免过度借贷方面处于强势地位，并有能力扩大其业务和支付股息(Loth, 2015)。先锋食品有一个积极的和不断增长的自由现金流是很重要的，因为它允许公司跟随机会，提高股东财富(McClure, 2015)。因此，投资者会将先锋食品公司自由现金流的增加视为一个令人鼓舞的积极指标。

表 3. 营运现金/总债务

2014年，经营活动产生的现金占总债务的比例为28.37%，2013年为25.66%，同比增长2.7%。这意味着，先锋食品公司的现金只够偿还总债务的28.36%。虽然这一比率看起来很低，但在行业水平的比较中，它比最接近的竞争对手高出13.33%。2014年，老虎品牌的这一比例为15.04%，比先锋食品低了13.33%。RCL食品公司在2014年的比例为6.35%，比先锋食品公司低22.01%。

然而，先锋食品公司提高这一比率仍然符合公司的最佳利益，因为在市场崩溃的情况下，它将无法满足其流动负债，如果它不能将其流动资产转换为现金(McClure, 2015)。这将损害公司的流动性。

4. 杜邦比率分析

在分析先锋食品 2013-2014年期间的业绩时，杜邦分析是一个合适的起点(Correia et al.， 2013)，在杜邦分析中应用以下假设(rand金额在每个案例中以百万计):i比率中的“税前利润”与可归属于持续经营的利润相等。i平均权益不包括非控制权益。杜邦分析比率见附录A。

先锋食品公司实现的14.93%的股本回报率是非常令人满意的，相比之下，RCL食品公司的负股本回报率为- 3.59%。RCL食品公司的糟糕表现主要是由于罢工，加上全国家禽行业危机(News 24, 2014)。由于先锋食品的产品种类多样化，因此受家禽危机的影响较小。此外，该公司拆分了其家禽相关部门，并将其资源集中在更有利可图的业务(Pioneer Foods, 2014)。这一策略在面对敌对市场时保护了他们的回报。

老虎牌的净资产收益率为15.

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