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摘 要

自由现金流是企业价值评估的一个新概念，已经提出了20多年。从企业的立场来说,自由现金流量是企业生产过程中、除去企业再投资之外的现金流量，这部分现金流量在不妨碍公司成长过程的前提下能分派到资金供应者的最大现金额。所以,自由现金流是以支付系统为核心，综合考虑股利分配、融资、企业投资等方面的财务问题，可以避免传统会计模式在绩效评估和企业价值评估等方面的不足。

关键词：自由现金流量；服装企业；贴现法

Abstract：As a financial concept，the free cash flow has been put forward and used for more than twenty years．From the whole company’s aspect，free cash flow is its operating cash flow minus maintenance of company"s existing production capacity, after capital expenditures required to generate additional cash flow；it is the largest cash for the capital providers that will not influence the lasting development of company. Therefore，free cash flow uses the cash basis and puts the important financial problems such as operating, investing, financing and dividend distribution into consideration，which makes it effectively avoid the defect of traditional ways on indexes and reflect the listed company’s performance, enterprise’s value assessment, and so on.

Key Words：Free Cash Flow；Clothing enterprises；Discounted

目 录

1 引言 4

2 自由现金流量的定义及计算 4

2.1自由现金流量的定义 5

2.2 自由现金流量的计量 5

2.3自由现金流量的优点 5

3 浙江服装企业的生产经营特征及其自由现金流量特点 6

3.1 浙江服装企业的生产经营特征 6

3.2 浙江服装企业的自由现金流量特点 6

4 自由现金流量在浙江服装企业中的应用 7

4.1自由现金流量在风险控制中的应用 7

4.2 自由现金流量在价值评估中的应用 8

4.3 自由现金流量在业绩评价中的应用 9

5. 自由现金流量在杉杉集团中的应用分析 10

5.1基于自由现金流量的企业价值评估 10

5.2 基于自由现金流量的风险控制 13

5.3 基于自由现金流量的业绩评价 13

结论 14

参考文献 15

致谢 17

1 引言

随着经济的发展和企业经营模式的转变,可供企业使用的资金额度已成为企业生存和发展的一项重要指标,也是债权人、决策层和投资者最需要了解的。所以,自由现金流量就成为企业财务景况和经营业绩的一个很重要的准则,即时了解自由现金流量的,加强对现金流量的分析,最大限度地提高资金利用率就成为企业经营管理的一个重要内容。一般来说,一个企业的自由现金流量越大,说明其内部产生现金的能力越强,其可自由操纵的内源资本越多,企业对外融资的要求越低,企业的财政状况越健良好，财务弹性越强。无论是哪个企业,自由现金流量都是用来扩张投资、支付利息、回报投资者的来源。因此，自由现金流作为一种金融命题，已经成为金融管理研究和探索中的核心问题之一。

服装业是浙江国民经济发展和出口创汇的传统支柱产业,一直以来在增收、出口、就业等方面一直发挥着积极作用。如今,全世界企业竞争加剧对浙江服装业的经营尤其是对现金流量的管理提出了更高的要求。浙江服装企业自由现金流分析有助于了解浙江服装企业自由现金流的特点，并制定相应的财务安排，帮助管理者做出投资决策，对企业防范财务风险，增强企业生存和发展的能力具有重要意义。

2 自由现金流量的定义及计算

2.1 自由现金流量的定义

上世纪60年代西北大学学者拉波特（Rappaport）首次提出了自由现金流量的概念。随后,哈佛学者扬森教授进一步提出了自由现金流假说（现金流理论自由）这一新概念。根据扬森教授的定义，所谓的自由现金流被定义为持续经营的基础，企业除保证正常的资产维护外(即在库存、厂商、设备、长期股权等近似资产所需的投入外),可以发生的额外现金流量。公司可以自由现金流的形式分发给股东，或以保持自由现金流在企业中产生更多的自由现金流。简单地讲,自由现金流量就是企业在经营活动中产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分的现金流是可以分配给供应商的资金，而不影响公司的可持续发展的最大数量的现金。

2.2 自由现金流量的计量

科普兰教授(1990)较为细致地描述了自由现金流量的计算方法:"自由现金流量即为企业的税后净利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金以外的数额)加之折旧及摊销等非现金开支,减去营运资金的附加及物业设备及其他资产。它是公司所产生的税后现金流量总额,能够提供供给公司资产的所有供应者,债权人和股东。"即:

自由现金流量=(税后净营业利润 折旧及摊销)-(资本支出 营运资本增加)

2.3 自由现金流量的优点

1、克服权责发生制的弊端，遏制人为因素对利润计量的影响。

2、能够有效地预防财务危机的发生。

3、使财务分析与未来经济活动更为相关。

3 浙江服装企业的生产经营特征及其自由现金流量特点

3.1 浙江服装企业的生产经营特征

浙江省是服装业的大省,服装业在经济发展中发挥着重要的作用。浙江服装企业的生产和经营有其自身的特点：（1）生产的大，产品档次不高，缺乏国际品牌，品牌优势有待加强。浙江省服装产品生产总量具有绝对优势,但是整体水平不高,产品附加值不高。（2）服装行业人才缺乏，产品设计和开发能力薄弱，市场竞争对劳动力成本的依赖性比较低。(3)缺乏大规模的产业集群。浙江服装企业很多然而规模都偏小,行业缺乏组织,企业管理水准落后,贸易成本高,内耗大,没有构造出优秀的企业生态。(4)产品质量不稳定。浙江有一批中小型服装企业重生产，轻重量，直接利益，轻长远利益，这是很难保证质量和稳定的服务和一致性。

3.2浙江服装企业的自由现金流量特点

浙江服装企业的生产经营模式注定了其自由现金流量有下面这些特征:从短期来看,因为服装企业有季节性,使其自由现金流量也表现出季节性的特点;从长期来看,从长期来说，浙江服装企业大多是劳动密集型企业，随着劳动力价格和各种成本的增加，利润率下降，而人民币升值，国内产品在国外市场的销售下降，企业利润率不高,平均利润率仅为2%至3%,同时又要在服装设计和设备更替上要占用较多的额度,导致自由现金流量率不高,一般仅为12%左右;浙江服装企业数量较多,又主要以中小企业为主,据统计,2009年浙江服装企业总量达到了3万家,规模以上的只有2000多家、绝大多数都在规模以下。这些中小企业缺少自有品牌和创造力,很多以贴牌制造为主,世界经济大环境对经营业绩的影响较深,同理，自由现金流量也是这样,缺乏稳定性。

所以,浙江服装企业稳定自由现金流量显得极为重要。浙江服装企业的第一要务是要提升自由现金流量。从自由现金流量的定义可以看出,想要提高自由现金流量,最重要的是要增加盈利。增加盈利无外乎提高价格和降低成本。从提高价格入手的话,浙江服装企业可以参考如下建议:(1)调节产品结构,努力在高档次的产品上有新的进展,并使其所占比重加大;(2)创造世界名牌,大力培养龙头企业的品牌,完善机制,发掘人才,同时鼓励文化品牌的发展;(3)运用聚集效应,抓住重点突破,浙江服装企业以中小企业为主,不妨让服装协会成立产业集群,实行准确的定位,专业化的分工;(4)提高产品的生态水平,树立企业绿色环保的形象;(5)加强品牌保护,提高浙江服装企业商标认识,保护知识产权。从降低成本角度来言,浙江服装企业要提高技术水平使生产效率和管理效率有一定的进步,同时优化供应来源,降低商品的运输成本,从而降低企业的总成本。

4 自由现金流量在浙江服装企业中的应用

4.1自由现金流量在风险控制中的应用

浙江省服装企业利润较低,占浙江服装企业绝大多数的中小企业的平均利润率仅为2%-3%,一般而言,抗危机能力弱,如果有经营不善的情况,企业一定会走上亏损之路。因此，控制浙江服装企业的风险十分重要。

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