论文总字数：10228字

摘 要

随着我国经济体制改革的进一步深化和经济增长方式的转变，价值评估作为财务管理的职能之一，越来越受到广泛的重视。价值评估有多种模型，而EVA是从股东利益出发，衡量企业是否为股东创造价值，因此使用EVA评估企业价值，正符合了当前人们进行“价值投资”的需求。^[1]本文将通过附加经济价值（EVA）的估价模型理论对富安娜家具用品股份有限公司的绩效和管理进行分析，发现问题，进而提出相应的对策

关键词：企业价值评估， EVA，绩效

Abstract：With the further deepening of economic system reform and the transformation of economic growth mode in our country,as one of the function of financial management,value evaluation has become more and more important. The value evaluation has lots of patterns and EVA,staring with stockholder interests,measures whether the enterprise to create value for stockholders,so EVA is used to evaluate the value of enterprises,which meet the current demands for ‘value interesting’.Based on EVA evaluation model theory,the paper will analyze the present value situation of Fu Anna Furniture Tncorporated Company,and find the problems,finally put forward corresponding countermeasures.

Keywords：Enterprise value evaluation, interest, Performance

1 引言

自实施EVA绩效评价与管理体系，金融部门给出了很高的评价，在社会工商​​界引起了极大的反响。自国资委将经济附加值运用于企业后，专业认识便将经济附加值称为“经济利润”。 ^[1]EVA作为发展的绩效评价指标在国外发展了近20年来，知名大企业备受推崇。例如很多知名企业将经济附加值当做运营情况的首要方式。经济附加值中的很多做法都是以外资作为市场的标向的，但是我国政府的做法是从小到大来实施的。经济附加值在中国国内推行开来并没有预期中的那么成功。现如今，企业对经济附加值的认知不断增加，经济附加值现在已经慢慢的被人们接受，我国政府从前几年开始就全面实施经济附加值增量的考核，这无疑推动和增加了知名企业的创造能力和发展水平，但是有很多上市企业叶将经济附加值作为其营运考核的重要方式。通过经济附加值的评估，可以发现公司中出现的问题，并根据其出现的问题，提出相应的对策。

经济附加值重点探讨的是企业的经济价值，不单单是股东的收益。当交过所得税后的净营业利润比资本成本高时，经济附加值比零大时，则表明所有的成本和费用减去后还是有剩下的。所以会上升;反之，当经济附加值比零小时，则表明经营没有办法补偿其经营收入包括股权成本，这其中也包含了成本和费用，会下降。^[3]由此可见，股东财富最大化和股东的价值呈现同步增长的模式，想要达到股东财富最大化只需要实现经济附加值的最大即可，企业的价值中包含了股东的价值。

为了使企业的经营情况得到正确的评价，提供合理的方式可以来增强职工的积极性，采用适当的估值模型是非常重要的。而EVA能准确地判断公司的价值为股东创造，而且要准确反映企业对投资者财务的增值和毁损程度。EVA继承了剩余收益的核心理念，经济增加值使得公司的业绩评价和企业的全部收益实现了一致。

2 附加经济价值（EVA）的概述

2.1 EVA的基本概念

经济增加值(Economic Value Added)是由美国学者Stem Stewart提出，是以税后净营运利润减去资本成本后所得的指标。^[4]如今的公司大部分都采取企业的所有权和企业的经营权分开，公司的所有者和管理层所管理的相分离，以减少投资和企业主的效率寻求最大化个人利益的代理产生的费用，而这就是将负债带入到公司的内部，为了将公司的资本适当的结合以实现其合理的结构，就公司的资产负债表以及利润表中，我们不难发现，企业盈利支撑不了债务成本，而不是股权的成本没有体现出来。测量不确定度和股权资本的成本实际上是高估了企业的利润，可能导致投资者做出错误的判断。

EVA是考虑到了企业投资资本的全部费用，可见其对企业利润的定义是从股东角度考虑的，并且提出了经济利润。它认为，理性的投资者希望他们投入的资本能够使企业得到增量收入，不然，经济附加值将考虑将重点变到其他公司，并获得相应的报酬，还需要偿还其相应的成本，最终得出经济利润，这将是企业管理和价值评价的标杆。

企业的经营利润不仅知道在一定时期内企业的所有盈利了。而当公司的盈利高于或低于其加权平均资本成本的时候，企业的价值才能高于或者低于其投资成本。

公司在一定时期内所创造的价值可以通过其运营情况的出。当然，只有当公司利润多余或者少于加权平均资本成本时，公司价值才多余或少于其投资成本。它与传统的会计方法的主要区别就是将经济利润作为折现的种类。

2.2 EVA的基本模型

EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本^[5]

=NOPAT-TC×WACC

从上述公式中可得出，经济附加值的大小取决于三个影响因素：税后净营业利润、资本总额、加权平均资本成本。其中：

NOPAT即税后净营业利润，税后净营业利润(NOPAT)=营业利润×(1一所得税率)

TC为资本投入总额，是减掉这就后的现金投入量，是所以投资者投入企业经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和权益资本。

WACC为加权平均资本成本率，相当于投资者在通道风险条件下投资于其他相关联的领域如股票和债券的组合上所获得的收益率。

WACC=债务资本成本率×（债务资本/总市值）×（1-T） 股本资本成本率×（股本资本/总市值）

2.3 EVA的优越性

经济附加值可以如实的反映企业的运营情况。经济附加值索要考虑的因素有很多，而债务资本成本以及权益资本成本就是经济附加值所需要考虑的，公司的经营业绩的真实反映，现在行业可以弥补缺陷的绩效评价。与传统的财务指标相比，EVA方法是对企业价值的精确测量。经济附加值最大的特点就是考虑了股权资本成本中的机会成本，它是从企业利润重新下了定义，它不单单是股东投入的资本作为免费使用的资本。最主要的是EVA指标侧重于企业的长远发展，而不是净利润只是一个短期指标，它可以鼓励投资经营决策更多地考虑企业的长远利益。

EVA可以调整会计信息的失真。在传统的会计评估方法下，一系列指标实在政府公布不的准则下选取计算的出的，并不能很好的复合公司的自身情况，从而扭曲了公司的真实经营业绩。在传统会计评估的基础上，需要对经济附加值进行适当的调整，来消除对企业绩效谨慎的会计原则的扭曲影响，从而促进了经营业绩更真实的反映，可以有效的会计信息失真进行适度的调整。

EVA是考虑到了企业投资资本的全部费用，可见其对企业利润的定义是从股东角度考虑的，并且提出了经济利润。它认为，理性的投资者希望他们投入的资本能够使企业得到增量收入，不然，经济附加值将考虑将重点变到其他公司，并获得相应的报酬，还需要偿还其相应的成本，最终得出经济利润，这将是企业管理和价值评价的标杆。经济附加值中的某些指标需要进行调整，而这些调整更有利企业进行价值评估。经济附加值的计算能更真实的企业的运营情况，降低管理者的私下舞弊机会。但是对于拥有很多项目的企业，就相对复杂。大多数的公司只需要根据实际情况更改几个项目就可以较为真实的反映企业的经济价值。

为了使经济附加值的业绩评价方法的到更广泛的使用，可以以经济附加值为基础，对公司内部的不同指标进行合理的评价及调整，以实现所有业务领域的指标可以用同一个指标的，无论是建立财务模型，绩效结果的评价，或激励计划的制定，都将使用相同的指标，避免了现有指标之间的冲突和不和谐。

3 富安娜家居用品股份有限公司的EVA分析

3.1 富安娜家居的发展现状

富安娜家居用品股份有限公司是一家集先进的研发设计中心、现代化的生产基地、健全的营销服务体系和高效的物流配送体系于一体的，具有强大综合实力的知名家纺企业。经过多年的发展，如今已经成为家居品牌的中坚力量，产销能力位居全国领先地位，富安娜具有一个稳定的宏观经济环境。从表1能够看出富安娜家居在2011-2015年之间处于稳步发展的阶段，营业收入稳步升值，净利润增加的幅度也较稳定。

表1 富安娜家居营业收入与净利润（2011-2015年）

年份	2011	2012	2013	2014	2015
营业收入/亿	14.5	17.8	18.6	19.7	20.9
净利润/亿	2.07	2.60	3.15	3.77	4.01

数据来源：富安娜公司年报 

综合上表的信息，本文对富安娜家居的未来发展情况做 出如下判断：在2011-2015年中，富安娜家居的发展呈现稳定增长的趋势。

3.2 富安娜家居EVA的计算

3.2.1 计算税后净营业利润

税后净营业利润(NOPAT)=营业利润×(1一所得税率)（所得税率按25%来计算），依据富安娜家居2011-2015年的年报，可以通过上面列出的公式计算出2011-2015年的税后净营业利润，具体过程及结果见表2。

表2 富安娜家居2011-2015年的税后净营业利润调整（NOPAT）

年份	2011	2012	2013	2014	2015
税后净营业利润/亿	2.00	2.63	3.08	3.64	3.61

数据来源：富安娜公司年报 

3.2.2 计算资本总额

调整后资本=短期借款 长期借款 一年内到期的长期借款 应付债券 股东权益 各类准备金账户本期余额的增加 递延税款贷方余额一递延税款借方余额 (营业外支出一营业外收入)*(1一所得税率)一在建工程净值，依据富安娜家居2011-2015年的年报，可以通过上面列出的公式计求出2011-2015年的资本总额，具体的结果见表3。

表3 富安娜家居2011-2015年的调整后的资本总额

年份 年份	2011	2012	2013	2014	2015
资本总额/亿	1.34	1.61	3.22	4.28	8.60

3.2.3 计算加权平均资本成本

2011-2015年债务资本及权益资本比重可以债务资本成本:目前企业的债务资本大部分来源于银行贷款，并在企业的经营中形成企业的长期资金，故本文以中国人行发布的3 -5年中长期银行贷款基准利率为税前债务资本成本，详细数值如表4、5所示。

表4 债务资本和权益资本在资本总额中的比重

年份	2011	2012	2013	2014	2015
资本总额/亿	16.90	20.70	23.80	27.90	29.30
债务资本/亿	4.50	5.60	5.80	6.20	6.40
权益资本/亿	12.40	15.10	18.00	21.60	22.90
债务资本比重%	26.93	27.15	24.37	22.58	21.84
权益资本比重%	73.37	72.95	75.63	77.42	78.16

数据来源：富安娜公司年报 

税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）

表5 2011-2015年税前和税后债务资本成本

年份	2011	2012	2013	2014	2015
债务资本成本（税前）/%	11.47	14.28	13.65	14.85	12.60
债务资本成本（税后）/%	8.60	10.71	10.24	11.14	9.45

权益资本成本采用CAPM模型计算:K_e=K_f β(K _m一K_f)

首先，无风险利率K_f一般采用政府债券或银行利率来近似表示，本文K_f采用中国人民银行公布的三个月整存整取的年利率，具体数据见表6。

表6 2011-2015年无风险利率

年份	2011	2012	2013	2014	2015
Kf/%	2.6	2.85	3.1	2.35	1.6

数据来源：东方财富网 

其次，本文选取我国GDP增长率作为市场风险溢价(K_m一K_f)，具体数据见表7。

表7 市场风险溢价(K _m一K_f)

年份	2011	2012	2013	2014	2015
GDP绝对值/亿	473104	519322	568845	636463	682288
GDP增长率/%	9.5	7.8	7.7	7.4	7.2

数据来源：东方财富网 

第三β采用富安娜家居的月收益率K₁与沪指月收益率K₂，利用Excel做线性回归: K₁=α β×K₂后得出。计算出的β=0.94，β系数小于1，说明富安娜股票风险系数小于整个市场风险水平。

表8 2011-2015年K₁、K₂值

年份	2011	2012	2013	2014	2015
K1	1.29	0.81	0.74	0.44	0.51
K2	1.33	1.67	1.8	2.26	1.87

最后，根据公式K_e= K_f β(K _m一K_f)求出2011-2015年的权益资本成本，结果如表9所示。

表9 2011-2015年β值

年份	2011	2012	2013	2014	2015
Ke/%	6.33	4.39	4.14	4.61	5.17

加权平均资本成本的计算:由以上计算出的各数值即可求得WACC，结果见表10。

表10 2011-2015年加权平均资本成本

年份	2011	2012	2013	2014	2015
债务资本成本(税后) /%	8.60	10.71	10.24	11.14	9.45
债务资本比重/%	26.93	27.15	24.37	22.58	21.84
权益资本成本/%	6.33	4.39	4.14	4.61	5.17
权益资本比重/%	73.37	72.95	75.63	77.42	78.16
WACC/%	2.91	1.02	1.26	1.70	2.50

EVA计算:根据EVA计算公式即可求得2011至2015年EVA值，见表11。

表11 历史期2011-2015年EVA

年份	2011	2012	2013	2014	2015
税后净营业 利润/亿	2.00	2.63	3.08	3.64	3.61
资本总额/亿	1.34	1.61	3.22	4.28	8.60
WACC/%	2.91	1.02	1.26	1.70	2.50
EVA/亿	2.04	2.65	3.12	3.71	3.83

通过表11可以看出富安娜2011-2015年的EVA持续大于零，说明其股票价值也是不断上升的。富安娜一直处于良好的一种情况，富安娜公司所创造的价值比资本剩余的高，并且呈现一种越来越高的趋势，富安娜应该将这种稳定的状态保持住。

4 EVA在富安娜家居用品有限公司的应用存在的问题及对策

4.1 EVA绩效评价方法在公司应用存在的问题

采用EVA模型在市场较为发达的欧美国家是较为常见的管理手段。与EVA会计报告不同步的会计信息缺陷，这要求比较合理的市场经济体制以及匹配公司治理的氛围。在实施EVA绩效管理应注意外部市场环境和内部治理，在其过程中都可能会产生负面影响。

在富安娜家居用品有限公司应用时，可能存在以下问题：由于中国资本市场的不完善，投机气氛强烈，股本没有能可靠的反映运营情况，资本构成要素并不是强有力的存在。而EVA企业制度的核心指标——股权资本成本。 ^[6]因此，资本市场有效性较弱也是的EVA的业绩管理在实际的应用中出现多种问题。其次，EVA的计算的时候涉及到一些调整项目，而对科目的相关选择，调整是具有一定的主观判断以及企业的财务信息透明度不高，这都给具体的操作带来了困难，导致企业的EVA难以把握得出标准的结果，进而不利于EVA在中国企业中的具体应用。由于企业有很多不确定因素存在，所以能准确的计算出公司的真实价值是存在很大难度的，尤其是不少公司实行分开治理，虽然资本资产的定价模型可以为某些成本给出支持，但是得出企业的风险系数依旧是一件非常困难的事情。在使用经济附加值对企业进行估价时，对于未来的资金流动状况依旧拥有很多的不准确信息。

只要富安娜家居用品有限公司选择使用EVA模型对其进行价值评估，那么这将并不能轻易的变更，但是，如果富安娜的财务环境出现了改变，而公司的相关会计制度有不能更改，经济附加值将不能起到其原先的效果。

EVA体系在企业绩效管理体系中不能达到预期的效果实现是由于税收优惠政策导致的。中国的市场经济还处于摸索期，我国为了引进国外的资源，支持了大量的新型企业的成长，为这些企业的发展实施了某些政策优惠。很多的公司为了自身的利益不依照国家给定的税率缴纳企业所得税，而且大部分企业依据的税收标准都不一致。而 EVA所用到的所得税直接是从利润表中选取的，即假如企业依据所得税税率所要缴纳的费用远低于标准的税率，这样的话该公司的经济附加值就多，而相同的水准条件下，没有享受政策优惠的企业，其经济附加值就低。如果这些政府没有了政策优惠，之前享有政策优惠的公司，其经济附加值会大幅度降低，因此，使得经济附加值无法真实的评价企业的运营状况。 EVA不能透露影响企业业绩的非财务动机，如员工、客户、创新等方面。最后，职业经理人的专业素质有待提高，管理理念需求的变化，公司治理有待提高。 EVA所关注“资本成本”对中国企业实际上并不是新的概念，无论是在新产品的研究和开发或选择新的市场进入决策，良好的专业质量管理人员都将考虑“机会成本”。

4.2 EVA在公司应用问题的对策

在不够成熟的外部市场和内部的公司治理尚不完善的情况下，企业不能盲目的改变现有的经营方式，应结合企业的实际需要，探寻出适合企业发展的经济附加值。

本文对于可能出现的问题，想出了以下解决办法：对于一些不规范的经济体系，有关的监管部门应该建立健全相关的法律法规，特别是有关股本的法律法规。国家要制定相关法律法规规范股票市场交易，EVA是考虑到了企业投资资本的全部费用，可见其对企业利润的定义是从股东角度考虑的，并且提出了经济利润。它认为，理性的投资者希望他们投入的资本能够使企业得到增量收入，不然，经济附加值将考虑将重点变到其他公司，并获得相应的报酬，还需要偿还其相应的成本，最终得出经济利润。

改善公司的治理，要努力提高公司治理水平。要提高公司财务信息的透明度以及完善会计核算、会计准则需要制定相关信息披露的法律法规。这样可以有效地避免由于信息不对而引起的内部人的控制。同时，要不断加快经济体制建设的步伐，建立健全经济体制，唯有如此企业才能在良好的市场氛围中进行公平的较量，各企业间的不公平现象才能慢慢的消失。这也是完善资本主义经济的必要阶段。从这方面来说，不公平现象的改变只是一个时间问题。

在考量企业运营情况的时候，经济附加值不可以作为企业已有的财务评价方法，需要重视经济附加值与其他财务评价指标的运用，以能够可靠地评价企业的真实运营情况。

企业的业务、财务人员，为了提高自己的专业技能，而改变固定的管理模式。企业高层人员不能只看到眼前的目标利润、经营业绩等数据而忽视了长远追求的利益投资，这样只会因小失大。为了达到增加企业资产稳定增长的根本宗旨，企业高层人员需要制定一系列与企业发展相适应的战略决策，以达到眼前利益和长远目标相同。经济附加值是鼓舞系统的关键因素，对于管理人员有效的鼓舞系统可在结合中发挥作用，但只有鼓舞制度是不够的，鼓舞机制要与约束机制相结合，以便于操作员的约束机制相结合专用于业务服务减少逆向选择和道德风险。我国的高层人员要逐步建立一个市场，一个有效的管理者选择机制。为了使经济附加值的业绩评价方法的到更广泛的使用，可以以经济附加值为基础，对公司内部的不同指标进行合理的评价及调整，以实现所有业务领域的指标可以用同一个指标的，无论是建立财务模型，绩效结果的评价，或激励计划的制定，都将使用相同的指标，避免了现有指标之间的冲突和不和谐。经济附加值主要就是通过对企业的现值技术评价来估算公司的营运情况，并且在完全考虑了其资本成本的使用，这样也能更加充分的得出富安娜家居用品有限公司的价值。

总之，EVA理论反映了超出了传统的会计指标的盈利需求，投资者不仅获得关于从企业的会计报表数据信息，以便对企业经营状况有一定的了解，从而真正的了解富安娜家居用品有限公司企业价值投资者的需求，而不是致力于修饰财务报表。基于经济利益的基础上，企业的绩效考核，目标设定，资源配置和有效统一，这有利于长期业务发展目标，经济附加值绩效管理。富安娜家居用品有限公司在改善外部条件的情况下，应以自身的实际情况相结合，逐步推进经济附加值应用程序性能管理。

结 论

通过本文分析，认识到EVA是一种发展的全面财务有效的企业业绩评价指标，可以帮助企业更好的分析经营成果，帮助股东认清自己的投入产生了多大的经济价值增量，公司必须采用一套合理的绩效评价体系来稳固和加强自己的企业真正价值。经济附加值可以合理的探究公司的经营情况，并且经济附加值具有一个较为完善的经济管理框架。经济附加值最大的特点就是考虑了股权资本成本中的机会成本，它是从企业利润重新下了定义，它不单单是股东投入的资本作为免费使用的资本。最主要的是EVA指标侧重于企业的长远发展，而不是净利润只是一个短期指标，它可以鼓励投资经营决策更多地考虑企业的长远利益。经济附加值重点探讨的是企业的经济价值，不单单是股东的收益。它探讨的是企业的所得到的利润与股东及投资者所预期的报酬是否相一致，用其来衡量公司的绩效更为真实、科学、有效。本文以EVA为模型对富安娜家居的进行分析，找出问题解决的方法，并提出一套自己的改进建议，进而帮助公司可以完善自己的绩效评价体系，经济附加值的使用，可以使得企业拥有更加完善的业绩评价体系，我相信，EVA在我国企业将有很好的发展前景。

参 考 文 献

[1]南玉. EVA在我国央企中的应用研究[D]. 电子科技大学, 2015.

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