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摘 要

：近年来，民营企业的健康发展已逐渐成为中国经济可持续发展和税收增长的重要保障。要使民企一直保持着健康的发展状态，就需要构建合理的资本结构。本文以电商行业中的唯品会为例，利用唯品会2014-2018年的财务数据，通过与行业平均的财务指标对比，发现企业资本结构存在负债规模高，股权结构不合理，负债内部结构不合理等问题。基于此本文利用了最优资本结构定量模型，计算出唯品会最优的资本结构并提出了一些优化的对策。

关键词：民营企业，资本结构，唯品会，优化

Abstract: In recent years, the healthy development of private enterprises has gradually become an important guarantee for the sustainable development of China"s economy and tax growth. In order to keep private enterprises in a healthy state of development, it is necessary to build a reasonable capital structure. In this paper, we use the financial data from 2014 to 2018 in the e-commerce industry as an example, and compare with the average financial indicators of the industry, we find that the capital structure of enterprises has problems such as high debt scale, unreasonable equity structure and unreasonable internal structure of debt. Based on this, this paper uses the quantitative model of optimal capital structure, calculates the optimal capital structure and puts forward some optimization countermeasures.

Key words: Private Enterprises, Capital Structure, Materialism, Optimization

目录

1引言 1

2理论综述 1

3.唯品会资本结构的现状 2

3.1唯品会的负债规模 3

3.2唯品会股权结构 3

3.3唯品会负债结构 4

4唯品会资本结构存在的问题 5

4.1负债规模高 6

4.2唯品会的股权结构不合理 8

4.3负债内部结构不合理 9

5.唯品会资本结构的优化对策 10

5.1资本结构优化的理论基础 10

5.2唯品会静态最优资本结构的计算 10

5.3实施优化方案的对策 11

结论 13

参考文献 14

致谢 15

1引言

民营企业现如今已创造了中国50%以上的税收，80%以上的就业及60%以上的GDP，民营企业的健康发展已逐渐成为中国经济可持续发展和税收增长的重要保障。据2018年凤凰财经网报道，中国企业500强中有237家民企，263家国企。与此同时，国家税务局局长王军曾表示，多亏民营企业的迅猛发展，中国经济发展才能取得如此大的成就。由此可以看出，民企在中国经济中所占的份额越来越大。民企在快速发展的同时，其资本结构的缺陷也日益显著。按照新融资理论，民企的融资顺序应按照内部融资，债务融资，股权融资的顺序进行，而民营企业与此相反。首先民营企业往往在吸引外部资金时更偏好股权融资，这样会造成资本结构失衡。其次，民营企业多为家族企业，股权过于集中，存在一支独大的现象，这些都说明民企的资本结构需要优化。

近几年来，唯品会陆续启动了各个产业项目，需要在短期内投入巨额资金，而盈利却难以在短期内实现，这对企业的现金管理是一个巨大的考验，与此同时企业的内部资本结构会失衡。基于此，本文搜集了唯品会2014-2018年度的财务数据，并利用资产负债率，产权比例及前五大股东所占比等各项财务指标对唯品会的财务数据进行分析，发现其资本结构存在负债规模过高，股权结构不合理，负债内部结构不合理等问题。随后本文借鉴了最优资本结构定量模型，计算出唯品会静态最优资本结构。并将该资本结构与现有的资本结构进行对比，找出其可优化之处并提出相应的优化对策，为唯品会资本结构的优化提供了较有建设性的意见。

2理论综述

大多数学者认为民营企业的资产负债率偏低。毕娜君(2015)认为，在民营企业中，个人或家庭持股比例占股票总额的90%以上，个人或家庭可直接控股。此外，政府对民企的资金支持有限，银行对民企的贷款又有限制等因素导致民企的规模受到影响，企业规模又影响着企业的资本布局，导致民营企业的负债率下降；而李丽华，乐菲菲（2003）也提到随着民营企业的横向和纵向发展，融资问题变得日益明显，业务的扩张不仅取决于自身的储蓄，还取决于外部资金而民营企业一直缺乏投资。由于自身条件和政策的限制，银行贷款难度大，资产负债率低于大中型企业。

民营企业的融资方式存在问题。蒋海娟（2018）认为我国民营企业的财务系统大多是非标准，会计信息不准确且不完善的系统，银行和其他金融机构不信赖民营企业给出的财务信息，担心贷款风险，这就是为什么金融机构不愿意给民营企业提供贷款的原因。赵小方（2017）认为民营企业在吸引外部资金时，企业更倾向于股权融资。按照新融资理论，民企的融资顺序通常是内部融资优先、其次是债务、最后是股权，而民营企业与此相反。KanShoaib,SuzukiYasushi（2016）认为内部人持股的影响比较复杂，在管理层持股比例较低的情况下，其杠杆作用呈现出显著的正相关和负相关。陈蓓蕾（2016）认为民营企业首先是要解决资金问题，开发多元化的融资工具，拓宽融资渠道。对此，国家应给予民营企业相应的优惠政策和资金支持，帮助民营企业渡过难关。民营企业也应改变自身不足，充分利用新型的融资工具如期货等金融工具，来帮助企业的发展。张春（2018）认为民营企业应该合理利用金融衍生品，积极尝试新的融资方式。如发展信托融资方式，信托融资不会对企业的资本结构造成影响，又能为企业提供融资平台，扩大资金来源。

因此，大多数学者认为民企的资本结构需要优化。赵鹏（2017）认为民企不管是要实现产业升级，还是适应国家振兴规划，都需要其调整自身的资本结构。雷卫，何洁（2018）认为只有选择最佳的资本结构，企业才能实现降低金融风险和提高资本交易效率的目标；才能有效地降低股本管理的成本，科学地实现合并和收购。因此，合理选择资本结构是防止不合理的合并和收购的有效途径。JanaSteklá,MartaGryčová.(2015)认为资本的选择和利用是企业财务战略的重要组成部分。这就意味着，合理选择资本结构是至关重要的。徐邵杰（2018）认为公司身处的内外部环境都是处于不断变化与发展的过程中，企业应该基于自身的发展情况、特点以及外部环境等因素，建立合适企业发展的资本结构。

3.唯品会资本结构的现状

资本结构是指企业各种资本的构成及比例。本文所研究的资本结构是广义的资本结构，它是指债务总额与权益之间的比率，资本结构一般可分为负债结构和股权结构，负债结构主要包含企业的短期和长期贷款，不包括往来款项等商业信用负债。

唯品会信息科技有限公司（vips）成立于2008年8月，总部设在广州。唯品会2012年在纽约证券交易所上市。近几年，唯品会开始进行规模的扩张，需要大量资金投入。从财务报表可以看出，2018年负债额达到263.5亿元，较上年增长了11.04%。而其销售净利率从2.60%下降到2.52%，说明唯品会的资金现状难以满足规模扩张的需求。

3.1唯品会的负债规模

本文主要通过负债增长率，资产负债率，产权比率等各项指标来评估企业负债的规模。

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