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摘 要

近年来，我国证券市场面临很多问题，证券市场法律法规不健全、运作不规范，投资者不够成熟，中小投资者维权意识薄弱，上市公司缺乏竞争力，盈利能力不强等，注册制改革在此环境中产生。本文立足于我国注册制改革的现状，探讨了注册制改革的必要性，特别是当下核准制存在的的问题，探究了注册制改革的影响，最后分析了未来注册制改良的策略以及方向，完善注册制的一系列配套措施，加强市场监督机制与事后处罚力度，建立健全法制保障机制。

关键词：新股发行体制，核准制，注册制

Abstract:In recent years, our country faces a lot of problems in the securities market,securities market laws and regulations is imperfect, operation is not standard, small and medium-sized investors are not mature, the consciousness of maintaining the rights is not enough, which is difficult for them to protect their rights, lack of competitiveness for those listed companies are lacking in competitiveness,furthermore,profit ability is not strong, thus registration system reform in this environment arises at the historic moment. Based on our present situation of registration system reform, this article discusses the necessity and urgency of registration system reform, especially involved with the problems of the present authorization and registration system to the impact of the capital market in China, and finally analyzed the solution and direction of future registration system reform, perfect the registration system supporting measures, strengthen market supervision mechanism and penalties, establish a sound legal system safeguard mechanism.

Keywords: new issues system, authorization and registration system

目 录

1 引言 3

2 注册制概述 3

2.1 注册制概念 3

2.2 注册制发展历程 3

3 现行核准制的弊端 4

3.1 导致权力寻租，滋生腐败 4

3.2 监管层的公信力被大大削弱 5

3.3 干扰了股票市场的功能 5

4 注册制对A股市场的影响 6

4.1 对投资人的影响 6

4.2 推进股市真正市场化 6

4.3 进一步激发市场活力 7

5 实行股票注册制改革的几点建议 8

5.1 注册制改革需要放开上市节奏 8

5.2 注册制改革需要实现三个平衡 8

5.3 配套的相关法律法规必须完善且严格执行 8

5.4 从创业板过渡开始 9

结论 11

参考文献 12

致谢 13

1 引言

2013年11月15日发表的十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出要"推进注册制改革”。2014年2月7日国务院批准《注册资本登记制度改革方案》，股票发行新体制即将呈现，注册制的改革有别于以前的核准制，在注册制之下审核机构只对注册文件进行形式审核，但是它又不单单是降低公司上市的难易程度，只是交给市场来决定，更好的发挥市场资源配置的作用^[1]。

2 注册制概述

2.1 注册制概念

注册制就是所谓的公开管理原则，实际上是发行公司的一种财务公开制，美国联邦证券法就是其代表。注册制下，发行证券的公司被要求提供证券发行本身的资料以及与发行证券有关联的一切信息，主要以招股说明书为核心。证券发行注册制是指证券发行申请人依照法律法规把与证券发行的一切信息和材料公开，然后形成一份法律文书，送交主管机构审查，主管机构审查发行证券的申请人提供的信息息和资料，判断是否履行了信息披露义务的一种制度。注册制最重要的特征是：在注册制度下审核机构只对注册文件进行形式上的审查，而不进行实质上的判断。证监会主席肖刚在监管工作会议上，针对注册制度说了一段十分到位的话：企业拥有证券发行筹集资金的权利，在不违背国家利益的前提下，企业发行资格，发行时间，发行价格，企业和市场可以自主决策。

2.2 注册制发展历程

证券市场自从设立开始，在上市审查方面，股票市场也出现过数次大的变革。只有不断摸索，完善，调整发行制度，才能提高资本运作的效率，使资本市场成熟起来。

我国股票发行体制经历了一个从行政为主导的审批制，到以市场化为导向的核准制的改革过程，推动了大量具有代表性的国有企业和民营企业上市，对我国经济的发展起到了积极的作用，也为投资者提供了丰富和多元化的投资产品。保荐制度是2004年开始推行的，保荐代理人制度是保荐制的全称，从名称上来看，它的主体是包括保荐人和保荐机构这两部分，具备一定资历的才能担任发行股票的保荐人，而要成为保荐机构，则需要首先主体应该是证券公司，再者配备两个以上的保荐人，它具有辅助发行主体上市的功能，这一制度设立的初衷是预防虚假上市，包装上市的情形出现，使中介机构和发行主体连在一起，如果公司造假使投资者受到伤害，或者上市之后经营不佳，那么保荐机构、保荐人要连坐，即都有可能承担相应的惩罚。保荐制的实质是发行公司通过保荐机构及代表人来辅助使公司达到上市的目的，协助发审委对发行企业所提交的资料进行核查，保证其真实性和完整性，然后说服发行人制定一套信息批示的制度，保荐制的特色就是增添了保荐人和保荐机构承担连带责任的内容，目的就是减少造假情况的发生，这也是这项制度实施的原因所在。一直以来股票发行体制改革的目标一直都是不断提高市场自我约束的能力，强化信息披露要求，尽量淡化行政干预，把它交给市场来决定，这与资本市场的发展规律是相符合的。适应资本市场和经济社会的需求，推动股票实行注册制改革，将有助于深化资本市场改革，推动监管机构简放政权和转变职能，解决新股发行体制存在的问题，推动我国资本市场健康发展，更好地服务于实体经济^[2]。

3 现行核准制的弊端

我国实行核准制是从2001年开始的，这项制度的实施对我国市场发展的作用可以说是深远，在当时的环境下，将发行制度改为核准制，是对证券市场的完善，但是在摸索的过程中，发现以行政干预为核心的核准制满足不了市场的需求，也暴露出一系列以前不曾发现的问题。

3.1 导致权力寻租，滋生腐败

Kruger （1974）和Bhagwati（1982）认为，当赋予某一些特定行政主体制定准入障碍的权利时，想要获得进入资格的主体必然会想办法进行寻租，阻碍定的越高，经济主体就越是有寻租的动力， Kruger还指出，在市场经济当中，行政主体控制经济活动的例子有很多，正是因为这样的制度，那些想要获得准入权利的经济体就会因此参与竞争，一些情况下，这样的竞争被认为是合法正当的，但在另一些场合，他们会采取一些如贿赂，走私这样的形式，因为他们可能没办法通过正当手段获得进入资格，所以说如果市场经济中如果由行政机构的介入，那么就可能存在寻租的交易，然后为了自己的利益进行一些违法的商业行为，这些事件的发生就使资源配置脱离了生产领域，是不符合市场配置资源的理论的，因为核准制本身是行政主体对发行资格的垄断性的控制，垄断控制和权利的存在将会使寻租现象有可能发生，没有获得准入资格的企业，就会比较可能发生的租金与上市获取的收益，衡量是否值得去寻租，而通过寻租上市后，公司的各种问题也都会暴露，投资者的利益也会无辜受到损害。

市场不够完善是我国实行核准制最先考虑的问题，而后政府部门才因此介入，希望能够保护公众投资人，如今发行，核准制实行的目的并未实现，甚至与起先的目标背道而驰。2004年王小石的案子很有力的说明出这个问题，案件中，王小石通过出售审查委员会的名单给各拟上市公司，然后拟上市公司就会通过不法手段获得上市资格，在上市之后，各种隐藏的问题也就慢慢的暴露在公众面前，之后，股价自然会下跌，投资者的利益就会遭到损害。从经济学意义上讲，只要经济主体预测上市后获得的收益足以涵盖寻租的成本，那么官员就可能被游说，因此，在核准制下，由于行政机构决定准入资格，容易引发权力寻租^[3]。

3.2 监管层的公信力被大大削弱

市场经济下,公司为了更好的发展，通过发行证券来向公众筹资，它们筹资的资本是经营状况良好，有投资前景的。因此投资者在选择公司投资时也要基于上市公司在本行业的经营状况，这样才能做出正确的决策。

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