摘 要

近年来，融资难成为不少企业发展道路上的一个障碍，融资策略选择不当、融资方式过于单一等问题是造成这一现象的主要原因。在进行融资方式与策略的选择时，企业所处的生命周期阶段是应该纳入考虑的重要因素，因为企业在不同的生命周期阶段面临着不同的财务风险和财务特征。

本文运用生命周期理论和融资理论，从企业生命周期的角度分析我国企业各阶段的财务特征和财务需求，进而找到合适的融资策略。本文主要内容分为四部分，首先是绪论部分，介绍研究目的和意义，以及课题的研究现状；第二部分是介绍生命周期以及企业融资的相关理论，为后文的分析奠定理论基础；第三部分是将企业生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，分别分析各个阶段所适用的融资策略；第四部分是以张裕集团为例，结合前文给出的理论和结论，判断企业所处生命周期阶段和当前采用的融资策略，并给出客观评价。

对于企业融资问题的研究很常见也已经较为成熟，但是从生命周期角度进行研究的虽有却尚未形成完整体系，本文正是从这一角度进行归纳总结和分析研究，并得出了以下结论：（1）初创期企业资金需求量大，经营风险大，尚不具备外源融资的条件，适合进行内源融资或接受风险投资；（2）成长期依旧有很大的资金需求，除了继续进行内源融资，还可以借助金融机构进行外源融资，比如通过银行获得贷款。（3）成熟期的企业虽然也有一定的融资需求，但是收入的稳定增加已经使各种风险降至最低，在这一阶段可以采用的融资方式十分多样化，除了最基本的内源融资，债务融资和股权融资也是可以采用的方法，可以根据企业的实际情况进行组合。（4）衰退期对资金的需求下降，经营风险较低，为了与财务风险逆向搭配，企业应尽量考虑债务融资方式。（5）通过对张裕集团的实证研究发现，不同企业面临的实际情况不同，尽管处在同一生命周期阶段，也会在融资组合上有较大区别，但是基本符合上述的一般结论。

关键词：生命周期；财务特征；融资策略

Abstract

In recent years, the difficulty in financing has become an obstacle in the development of many enterprises. The main reasons for this phenomenon are the improper selection of financing strategies and the unitary financing methods. When making the choice of financing and strategies, enterprise's stage of life cycle is one of the most important factors that should be taken into account, because the enterprises in different life cycle stages is faced with different financial risk and characteristics.

This paper uses the life cycle theory and financing theory to analyze enterprise’s financial characteristics and financial needs at each stage from the perspective of enterprise life cycle theory, and then find the right financing strategy. The main content of this paper is divided into four parts. The first part is the introduction part. The second part introduces the life cycle and the related theories of enterprise financing, which lays a theoretical foundation for the later analysis. The third part divides the enterprise life cycle into initial stage, growth stage, maturity stage and decline stage, and analyzes the financing strategies applicable to each stage. The fourth part takes Changyu as an example, combines the theories and conclusions given above, judges the life cycle of the enterprise and the financing strategy currently adopted, and gives an objective evaluation.

The study of enterprise financing problems is very common and relatively mature, but study from the perspective of life cycle has yet to form a complete system. This paper is summarized from the view of the life cycle theory, and draws the following conclusions after summarizing and research: (1) Enterprise in the initial stage has large capital demand, management risk is big, does not yet have external financing conditions, suitable for using endogenous financing and finding venture investment; (2) enterprise in growth stage is still has a lot of money demand, in addition to continuing endogenous financing, you can also use mediation to exogenous financing, such as bank loans; (3) enterprise in maturity stage while still has a lot of mature enterprise financing demand, but there is a steady increase in income has the minimum possible risks, financing methods can be used at this stage is very diverse, in addition to the most basic internal financing, debt financing and equity financing is also can be used in a method, can according to the actual situation of enterprises; (4) the demand for capital in the recession has decreased and the risk of operation is low, in order to counterbalance financial risks, enterprises should consider debt financing more; (5) by means of Changyu of empirical studies have found that different enterprises are faced with the actual situation is different, although in the same life cycle phase will have a great difference on the finance portfolio, but largely in line with the above general conclusion.

Key Words: the life cycle; financial characteristics; financing strategy

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的 1

1.2 研究意义 1

1.2.1 理论意义 1

1.2.2 实践意义 1

1.3 文献综述 1

1.4 研究内容 2

1.5 研究方法 3

第2章 理论基础 4

2.1 生命周期理论 4

2.1.1 企业生命周期的概念 4

2.1.2 生命周期阶段的划分标准 4

2.1.3 各生命周期阶段的一般财务特征 5

2.2 企业融资理论 7

2.2.1 融资的概念 7

2.2.2 不同时期的融资理论 7

第3章 各生命周期阶段适用的融资策略分析 10

3.1 初创期融资策略分析 10

3.2 成长期融资策略分析 10

3.3 成熟期融资策略分析 11

3.4 衰退期融资策略分析 11

3.5 结论 12

第4章 以张裕集团为例的融资策略分析 13

4.1 张裕集团所处的生命周期阶段 13

4.2 张裕集团现阶段的融资策略分析 14

4.2.1 融资规模分析 14

4.2.2 融资结构分析 15

4.2.3 融资风险分析 17

4.3 对张裕集团融资策略的评价 17

第5章 总结与展望 19

5.1 总结 19

5.2 展望 19

参考文献 20

致 谢 21

绪论

研究目的

近年来，融资困难成为许多企业面临的一大难题，缺乏融资渠道和融资策略不到位是突出问题。因此对于企业来讲，融资策略的选择至关重要，合理的融资策略对企业的健康发展有着积极的推动作用。

根据生命周期理论的内容，随着企业从初创期到成长期，再由成熟期进入衰退期，其内在财务特征逐渐变化，相应的财务战略也应进行相应调整。本文将结合生命周期理论，针对我国企业不同发展阶段的具体特征进行分析，尝试从企业生命周期与融资策略的角度研究我国企业面临的融资问题，主要探究融资策略在生命周期演变过程中的动态变化规律，并就不同阶段的融资方式选择提出相应建议。

研究意义

企业同产品或服务项目、技术一样，均有一定的寿命周期^[1]。当处于不同生命周期阶段时，企业的特点、资金需求和融资特征也都各不相同，因此需要根据不同阶段的特点选择融资策略，这也就体现出了基于企业生命周期理论进行融资策略研究的重要性和必要性。

理论意义

目前对于企业融资方式的理论研究已经较为完善，企业生命周期理论也已经形成了较为完整的体系。但是基于生命周期理论的融资策略研究尚未形成一套成熟的、能够使业界普遍接受的理论体系。这是一个从企业融资中延伸出来的相对新兴的课题，目前虽然有人进行了相关研究，但是都较为片面，大多以个别行业或中小企业为主要研究对象，因而其理论仍需要不断总结和完善，使其更加全面、科学。

实践意义

融资难是许多当代企业共同面临的一大问题，有许多企业在选择融资策略时不注意结合企业的自身情况和所处的发展阶段，以至于所使用的融资方式效率低、见效慢。因此结合企业生命周期对融资问题进行研究不仅可以丰富企业融资策略和企业生命周期的现有研究，还可以给企业的决策者提供不同发展时期融资策略选择的参考。归纳总结适合我国企业不同生命周期阶段的融资策略和融资结构，这些对促进企业发展和经济进步都有着一定的积极意义。

文献综述

近年来，有不少国内外学者对生命周期理论、企业融资策略，以及相关的实证研究做出了不同程度的讨论和研究，其中有部分学者所提出的观点和得出的结论对于本文的研究具有借鉴意义。

在生命周期理论的研究领域中，美国管理学家伊查克∙爱迪思的研究是最具代表性的。他是企业生命周期理论的创立者，他提出的基本观点是：公司就像生命一样拥有生命周期，在生命周期的各阶段中，它们经历正常的竞争和困难^[2]。在他的代表作《企业生命周期》中，他深入分析了企业成长及老化的本质和特征，并把企业的生命周期生动形象的划分为孕育期、婴儿期、青春期、壮年期、官僚期等几个阶段。

企业融资问题一直是一个历史性问题，迄今为止也还没有得到根本性解决。也正因如此，国内外对于这一问题的研究从未停止过。国外对于企业融资困境的研究是从信息的不对称开始的，1981年，斯蒂格利茨、魏斯两位学者在研究中提出，由于银行与企业之间存在着信息不对称，很可能产生逆向选择和道德风险^[3]。2002年，伯杰、尤戴尔两位学者则提出了“关系型融资假说”，试图从关系融资的角度分析企业面临融资困境的原因。该假说认为，企业固定的与极少数银行进行长期多渠道的接触，使得银行可以获得贷款企业的相关信息，进而有效缓解信息不对称的问题^[4]。将生命周期理论和企业融资相结合的研究中，最具有代表性的应该是1998年伯杰、尤戴尔两位经济学家提出的金融周期理论，即：伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化，企业的融资结构和融资方式也应该发生相应的变化^[5]。

在实证研究方面，我国已有不少学者结合当地企业的实际情况进行了相关研究，并得出了具有借鉴意义的结论。2004年，罗丹阳和宋建江两位学者对私营企业在不同成长阶段所采用的融资方式进行了调查研究。文中指出，对于不同成长阶段的企业，其最优融资方式也各有不同，私营企业面临的融资问题，主要不在于银行信贷资金供给的不足，而在于我国融资市场层级的单一化和金融组织体系的单一化^[6]。2009年，中南大学商学院的曹裕、陈晓红、马跃如三位学者通过对中小企业生命周期的实证研究得出，企业在不同的生命周期阶段会有不同的盈利能力、管理风格和竞争能力，从而企业所采用的财务战略也应相应有所不同^[7]。2016年，黄宏斌，翟淑萍和陈静楠三位学者将企业生命周期、融资方式与投资者情绪调节效应结合在一起进行了研究，并给出了企业在融资策略选择上的指导和建议^[8]。在以上的研究中，有的提出了生命周期的相关理论，有的致力于找寻企业融资难的原因，或者对企业的各种融资方式进行了介绍，但是将生命周期理论与企业融资有机结合起来进行的研究不多，而且多数是针对中小企业或某一行业的定性研究，在广度和深度方面均有所欠缺。

研究内容

本文主要由以下四部分组成：

第一章为绪论，主要介绍《基于生命周期理论的企业融资策略研究》这一选题的研究目的，研究意义，文献综述，研究方法以及内容安排。

第二章为理论基础，主要是为本文提供理论上的证明和支撑。首先介绍企业生命周期的相关理论，主要明确各生命周期阶段的划分标准以及各阶段的一般财务特征，为后文分析各阶段适用的融资策略奠定基础。接着介绍的是企业融资理论，主要是介绍融资的一般概念、方法以及相关理论研究成果。

第三章为各生命周期阶段适用的融资策略分析，主要按照生命周期的四个阶段，即初创期、成长期、成熟期、衰退期，分别进行分析，找到最适合各个阶段的一般融资策略和方案。

第四章为实证研究，是以张裕集团为例的融资策略分析，结合上文的生命周期理论，分析张裕集团所处的生命周期阶段，并对其目前的融资策略进行分析，最后给出评价或者提出改进意见。

研究方法

第一，文献分析法。通过反复查找阅读相关文献，归纳和总结国内和国外在这一领域的相关研究资料，借鉴其中的成功之处，同时找寻其不足和缺陷，结合自己的观点看法，为论文奠定理论基础。

第二，案例分析法。本文最后一部分以张裕集团为例，探讨企业在生命周期各阶段的融资策略，并为不同生命周期融资策略提供启示。

第三，统计分析法。本文在分析现有文献的同时，也会通过对相关数据的收集、整理和计算，分析各指标之间的内在联系，通过统计表、统计图等形式，得出更为合理、可信的结论。

理论基础

生命周期理论

企业生命周期的概念

企业生命周期是从20世纪90年代开始在国际上流行的管理理论之一。这一理论将企业比作为一个生物有机体，有着从生到死或是由盛转衰的过程。当一个企业处在创立之初，它是年轻的，充满灵活性，但是可控性相对较差，就像是人的婴儿时期，有着极强的柔韧性，但是却很难预知其下一步的行动；而随着时间的推移，企业的规模不断增加，其灵活性呈现出持续下降的趋势，可控性则经历了一个先上升后下降的趋势，当企业逐渐步入衰退阶段，灵活性和可控性都会变差，直到最终的消亡。

企业生命周期是记录企业发展与成长的动态轨迹，它将企业的发展过程分为几个有明显特征的阶段。然而值得注意的是，不同的研究课题在企业生命周期阶段的细分上常常会有一定的出入，但是共同之处在于都将企业看作了一个有机体，而不只是没有生命的组织，进而揭示出企业成长的规律和实现的途径，提出动态管理的思想。企业生命周期理论指出，企业在不同发展阶段有不同的特点，如组织、经营特点及战略等，因此企业在生命周期不同发展阶段的资本配置效率将存在差异^[9]。这也是为什么有必要在分析企业财务战略时进行阶段的划分。

生命周期阶段的划分标准

生命周期阶段的划分没有一个固定的标准，大多是根据研究的目的来进行选择，具有一定的随意性，因此所划分出的阶段数目也有较大差别，一般从3个阶段到10个阶段不等。比如，伊查克·爱迪斯在《企业生命周期》一书中依据企业目标、创新精神，把企业生命周期划分为了十个阶段，即：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、壮年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡。

后来，我国的几位学者在西方学者对企业生命周期研究的基础之上，进行了修正和改进，其中主要的代表人物有陈佳贵和李业。1995年，陈佳贵以企业规模为依据，将生命周期划分为孕育期、求生存期、高速发展期、成熟期、衰退期和蜕变期6个阶段。2000年，李业在此基础上又提出了企业生命周期的修正模型，他是将销售额作为变量，将企业生命周期依次分为孕育期、初生期、发展期、成熟期和衰退期。