摘 要

最近几年，我国医药行业海外并购增长迅速，大家比较关注医药行业海外并购的经营绩效。由于我国学者对医药行业海外并购绩效研究的具体案例分析较少，本文以A公司为例对医药行业的海外并购绩效进行研究，在理论上为医药行业海外并购绩效研究提供一些研究成果，在现实意义上为医药行业进行海外并购提供一些具有借鉴意义的经验。本文的第一章主要对本文的研究目的和研究意义进行了介绍，并对国内外文献进行了梳理等；第二章主要进行了海外并购相关概念和相关理论的概述；第三章对我国医药行业海外并购现状进行了分析；第四章主要对A公司并购T公司的绩效进行了分析，主要应用事件研究法对短期绩效进行分析，应用财务分析法对长期财务绩效进行分析，并根据案例分析的结果等对我国医药行业海外并购提出了建议；第五章主要对本文的研究内容进行了总结，反思了本文研究的不足之处，并对将来的研究进行展望。

本文主要得出以下结论：（1）A公司并购T公司主要是为了提升公司市场竞争力、加速公司国际化进程和促进公司由传统医药型企业向新型医药研发型公司转型。（2）并购短期绩效为正，说明大多数股东对此次海外并购的态度比较认可。（3）在长期绩效分析中，A公司并购后，在盈利能力、营运能力和发展能力方面的分析显示绩效为正，但在偿债能力方面分析的绩效为负。

关键词：医药行业；海外并购；并购绩效

Abstract

In recent years, overseas mergers and acquisitions in the pharmaceutical industry in China have grown rapidly. Everyone is more concerned about the operating performance of overseas mergers and acquisitions in the pharmaceutical industry. Because Chinese scholars have few specific case studies on the overseas Mamp;A performance of the pharmaceutical industry, this article uses Company A as an example to study the overseas Mamp;A performance of the pharmaceutical industry, and provides theoretical research results for overseas Mamp;A performance research in the pharmaceutical industry. In the sense, it provides some lessons for overseas experience in the pharmaceutical industry. The first chapter of this paper mainly introduces the research purpose and significance of this paper, and sorts out the domestic and foreign literatures. The second chapter mainly summarizes the related concepts of cross-border Mamp;A and related theories; The status quo of overseas Mamp;A in the industry is analyzed; Chapter 4 mainly analyzes the performance of Company A’s merger and acquisition company T. It mainly uses the event research method to analyze short-term performance, and applies financial analysis to analyze long-term financial performance. The results of the case studies provide suggestions for overseas mergers and acquisitions in China's pharmaceutical industry. The fifth chapter mainly summarizes the research content of this article, rethinks the inadequacies of the study, and looks into the future.

The main conclusions of this paper are as follows: (1) The acquisition of Company T by Company A is mainly aimed at enhancing the company's market competitiveness, accelerating the company's internationalization process, and promoting the company's transformation from a traditional medical enterprise to a new pharmaceutical research and development company. (2) The short-term performance of mergers and acquisitions is positive, indicating that most shareholders are more positive about this overseas acquisition. (3) In the long-term performance analysis, after the merger and acquisition of Company A, the analysis of profitability, operational capacity, and development capability shows that the performance is positive, but the performance of the solvency analysis is negative.

Keywords: Pharmaceutical Industry; Overseas M amp; A;M amp; A Performance

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状综述 2

1.2.1 国外研究现状综述 2

1.2.2 国内研究现状综述 2

1.2.3 文献评述 3

1.3 研究内容与研究方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 3

第2章 医药企业跨国并购的概念及基本理论 5

2.1 医药企业及跨国并购概述 5

2.1.1 医药企业的界定 5

2.1.2 跨国并购及并购绩效概念 5

2.2 跨国并购理论基础 5

2.2.1 价值低估理论 5

2.2.2 协同效应 6

2.2.3 委托一代理理论 6

2.2.4 市场势力理论 6

第3章 我国医药行业海外并购现状分析 7

3.1 医药行业海外并购概况 7

3.2 医药行业海外并购特征 7

3.2.1 并购类型以横向并购为主 7

3.2.2 并购的支付方式以现金支付为主 8

3.2.3 并购方式以协议收购为主 8

3.3 医药行业海外并购风险 8

3.3.1 财务风险 8

3.3.2 整合风险 8

第4章 A公司并购T公司案例分析 9

4.1 并购背景介绍 9

4.1.1 并购企业基本情况 9

4.1.2 被并购企业基本情况 9

4.1.3 并购流程 9

4.2 并购动因分析 10

4.2.1 提升A公司市场竞争力 10

4.2.2 加速公司的国际化进程 10

4.2.3 促进公司转型 10

4.3 并购绩效分析 11

4.3.1 短期绩效分析 11

4.3.2 长期绩效分析 14

4.4 案例经验及启示 20

4.4.1 合理选择目标企业 20

4.4.2 合理安排支付方式 20

4.4.3 重视并购后整合 21

第5章 研究结论与研究展望 22

5.1 研究结论 22

5.2 研究展望 22

参考文献 23

致谢 25

第1章 绪论

1.1 研究目的及意义

1.1.1 研究目的

在最近几年，中国老龄化速度不断加快，人均收入有了大幅度提高，中国的医药市场发展迅速，使得医药市场需求有了大幅度提升，作为全球第二大医药市场，中国有许多制药公司，但研发环境和技术研发能力相对较好的公司并不多。因此，国内医药公司大多数通过海外并购的方式来获取目标公司的专利技术和研发项目，以此来提升公司的竞争力和盈利能力等。据Wind数据统计，2017年中国医药行业并购活动交易金额171.2亿美元，与2016年相比降低17%。然而，中国企业海外并购交易仍然活跃，交易数量增长10%，交易金额上升97%。伴随着大型交易的减少，国内战略投资者的交易金额持续发生回落。但海外并购的交易金额仍呈现出增长趋势，由2016年的29.43亿美元增长至2017年的44.59亿美元。对于医药公司来说，海外并购可以快速增加公司实力，获得外国制药公司的专利，研发创新能力，营销渠道和企业管理经验，还可以通过并购弥补企业自身的缺陷。海外并购竞争也非常剧烈，欧美跨国医药公司在海外并购方面拥有丰富的经验，因此收购非常强劲。与欧美大型跨国制药公司相比，国内医药企业跨国并购在合并后整合、并购目标选择等方面仍存在较大差距。目前，国内医药行业正处于非常重要转型期，医药企业不断整合。人们更加关注医药企业海外并购能否提升其经营绩效。因此，本文以A公司为例对我国医药企业海外并购绩效进行研究，并对如何提高绩效提出建议，以对其他医药企业并购起到借鉴作用。

1.1.2 研究意义

医药行业的发展与我们每个人都息息相关，在全球范围内，每个国家都对医药产业高度重视。与国外特别是欧美等国家相比，中国医药企业的发展相对比较落后，无论是在技术研发实力，还是在管理经验上等，我国医药企业的竞争力都相对较弱。在现在这种情况下，研究我国医药行业海外并购绩效，以及分析海外并购原因等，对我国医药企业海外并购无论是在理论上还是在现实上都有很强的借鉴意义。

从理论意义角度，由于我国学者对医药企业海外并购的研究还是比较少的，有一些研究是进行的实证分析等，对于具体案例的研究相对较少，本文则是选取一个具体案例进行分析，希望通过本文的研究能够对我国医药企业海外并购的相关理论提供一些研究成果。

从现实意义角度，本文运用案例分析的方法，对A公司并购T公司的并购绩效进行了具体的分析，运用长期并购绩效与短期并购绩效相结合的方法，且对并购动因进行了分析，为我国医药企业海外并购的实际操作提供了一些可行性比较高的建议，可以帮助更多医药企业成功的进行海外并购。

1.2 国内外研究现状综述

1.2.1 国外研究现状综述

国外学者对于并购绩效的评价得出的结论既有正的绩效，也有负的绩效，出现了两级分化的局面。

Powell和Stark^[1] (2005)从各个方面对200多起并购案例进行研究，研究结果显示并购使得并购双方的经营绩效与并购前相比得到了显著的提高。Rahim和Pok^[2] (2013)认为并购当年股东对于并购态度非常乐观，企业的短期绩效得到了明显的提升。

Lubatkin ^[3](1983)对之前将近50年的文献进行了研究发现，并购后规模显著扩大了，但并没有使得公司的绩效得到有效的提升。Golsberg^[4] (1983)分析了大量文献之后认为无论是对并购方还是被并购方，并购并没有使公司的经营绩效得到提升，虽然从短期来看，并购方的利润得到了提升，但从长期来看，这种提升没有持续下去，而且有所下降。Sharma和Ho^[5](2008)对1998年到2005年这八年间发生并购的112家企业的长期绩效进行分析，研究结果表明并购对公司的绩效产生了消极的影响，降低了公司的经营绩效。

1.2.2 国内研究现状综述

关于并购绩效的研究，国内学者也持有不同的观点。陈信元、张田余^[6]（1999）研究了中国上海交易所1997年发生的全部并购事件，结果发现并购方获得的正向绩效并不明显。赵宇华^[7]（2012）运用事件研究法对中国企业海外并购对股东财富的影响进行了研究，选取了2004年到2010年中国A股上市企业29起事件为样本，结果发现海外并购公告的时候能显著提高股东财富。

张翼、乔元波、何小锋^[8]（2015）采用因子分析法对2003年到2008年间上市公司的并购事件进行了研究，得出就长期来说，目前我国的上市公司并购基本上是没有效率的，没有对并购双方的资源进行有效的整合，得到的并购绩效不是正的；通过进一步对并购绩效的影响因素进行了深入的分析，发现并购后关联交易改善了收购公司的长期业绩。

蒋冠宏^[9]（2017）从生产力，研发和资产回报的角度，使用2002年2008年BVD（Zephyr）统计数据对中国企业的海外并购数据进行研究，且使用Mahalanobis距离匹配方法找到海外并购公司最接近的控制组。通过双重差异测试，主要有以下几个结论。首先，海外并购显然推动了企业生产力的快速增长，并且持续推动。其次，海外并购加速了企业研发投入的快速增长。最后，海外并购可能不会显著促进中国企业的资产回报增长。总之，发现中国企业海外并购提高了研发生产力和投资，并继续发挥重要作用，但并未显著提高资产回报率。

1.2.3 文献评述

国内外学者对并购绩效存在不同的结论^[10]。一些研究表明，可以提高并购公司的绩效，其他人则认为并购绩效并未发生重大变化，甚至降低了公司绩效，还有研究认为，目标公司可能获得更高价值，关于海外并购绩效并不能得到一致的结论。企业能否通过并购活动获得更高的绩效的影响因素是非常复杂的。不一样的管理者、并购方式、环境等都可能会导致绩效产生差异，并与研究人员选择的样本特征密切相关。

关于我国医药行业海外并购绩效的研究，我国学者研究相对较少，不过对于国内并购的研究是比较丰富的，在研究海外并购时，我们可以借鉴一些国内并购的研究。

1.3 研究内容与研究方法

1.3.1 研究内容

本文以A企业并购T公司为案例背景，运用案例分析法、文献归纳法等多种研究方法，对A公司并购T公司的并购原因、并购绩效等进行了分析，得出了此次并购案例的经验与启示，对我国医药行业其他公司进行海外并购提出了一些建议。具体章节内容如下：

本文的第一章主要介绍了本文的研究目的及研究意义，国内外研究现状等；第二章主要进行了相关概念的概述和基本理论的介绍；第三章对我国医药行业海外并购现状进行了分析；第四章主要对A公司并购T公司的绩效进行了分析，主要应用了事件研究法^[11]对短期绩效进行分析，并应用了财务分析法对长期财务绩效进行分析，并对我国医药行业海外并购提出了建议；第五章主要对本文的研究内容进行了总结，反思了本文研究的不足之处，并对将来的研究进行了展望。

1.3.2 研究方法

（1）文献归纳法：本文在阅读大量国内外优秀文献的基础上，充分利用各种资源，如图书馆数字资源、专业书籍和网络资源等，将获取的大量有关的信息进行归纳整合，为论文的撰写提供了丰富充足的资料。

（2）案例分析法：本文选取医药行业具有代表性的A企业作为案例进行海外并购绩效案例分析。

本文所采用的技术路线见图1.1：

图1.1 技术路线图

第2章 医药企业跨国并购的概念及基本理论

2.1 医药企业及跨国并购概述

2.1.1 医药企业的界定

何为医药企业，是指从事药品生产或者药品经营的企业。药品生产企业主要是指专门生产药品的企业或者兼营药品生产的企业。药品经营企业主要是指专门从事药品经营的企业或者兼营药品经营的企业。

2.1.2 跨国并购及并购绩效概念

（1）跨国并购

首先，我们谈一下何为并购，并购是兼并和收购的统称，无论是国内还是国外通常将两者一同使用，合称为并购。跨国并购的内涵顾名思义是指本土企业走出国门进行并购。具体而言，这意味着企业可以通过各种渠道购买其他国家企业的所有资产或控制其拥有与商业控制权相对应的股份的能力，从而可以控制目标公司。

（2）并购绩效

企业并购之后给企业带来的各种结果即为并购绩效^[12]。这种结果可能是好的影响，也可能是不好的结果，因此，企业并购绩效有正有负，而且影响并购绩效的原因是多方面的。

2.2 跨国并购理论基础

2.2.1 价值低估理论

价值低估理论认为，由于一些原因当目标企业的市场价值未能反映出其真实的价值时，一些企业就会想要对其进行并购，并购活动就会发生的比较频繁。企业价值被低估的原因主要有：

（1）资本市场信息不对称。在资本市场不是完全有效的情况下，企业一部分的市场价值没有被资本市场发现。

（2）企业的管理者管理能力较差，企业本身的潜在价值没有被发挥出来。

（3）如果发生通货膨胀，就会造成资产的重置成本与市场价值存在差异。

2.2.2 协同效应

通俗来说，协同效应就是实现了1 1gt;2的效果^[13]。并购双方无论是在资源上，管理上，财务上等都需要整合，整合之后的价值大于整合之前双方的价值之和。并购双方可以在同一资源上充分结合双方优势，去掉双方需要舍弃的不好的部分，结果就会产生协同效应，整合之后可能比双方的价值之和高的多。协同效应通常会有技术研发协同效应，经营管理协同效应、财务协同效应等。

2.2.3 委托一代理理论