摘 要

改革开放以来，我国经济不断发展。随着国家相关政策的不断完善，大批创业企业如雨后春笋般涌现，为经济持续发展提供了强劲的推动力。但是，由于创业企业自身的高风险性以及创业初期企业与银行信息不对称等原因，创业企业在发展初期都会面临外部融资渠道不足、资源短缺等困境。本文从金融自助理论视角出发，运用案例分析的方式，对企业创业过程中如何、为何使用金融自助方式进行分析，总结归纳出创业企业金融自助财务行为规律特征，为解决创业企业资源短缺问题提供帮助。

本文在阐述创业企业金融自助相关概念与理论的基础上，使用学者Neeley在2006年将金融自助方式归纳成的12个类别，结合创业者人力资源、社会资源、商业环境等因素构建出理论框架。论文选取了四家知名创业企业作为研究对象，通过归纳式对比分析研究得出以下结论：（1）创业者人力资本与金融自助方式的使用正相关——拥有更好人力资本的创业者会更多的运用金融自助方式。（2）创业者社会资本与金融自助方式的使用正相关：创业者拥有更多强社会关系或弱社会关系都会促使创业者更多的使用金融自助手段。并且，相较于强社会关系，创业者更倾向于通过弱社会关系获取创业所需资源。（3）创业者人力资本能够拓宽其弱社会关系，从而帮助创业者更好的使用金融自助手段。（4）商业环境好时，创业者会选用准股权市场、补助与激励这类金融自助手段获取低成本资源，同时规避风险；商业环境差时，由于资源匮乏，创业者会更频繁的使用准股权市场以及政府补助之外的其他金融自助手段获取资源。（5）创业企业的高资金需求会导致创业者更多的使用准股权市场手段。

关键词：创业者；创业企业；金融自助

Abstract

Since the reform and opening up, China's economy has continued to develop. With the continuous improvement of national policies, a large number of start-up companies have sprung up and provided a strong driving force for sustained economic development. However, because of the high risk of startup companies and the asymmetric information of companies and banks, startup companies will face insufficient external financing channels and shortage of resources during the initial stage of development. From the perspective of financial bootstrap theory, this article uses case analysis to analyze how and why financial startups use financial bootstrap methods, summarizes the characteristics of financial bootstrap behaviors of start-up companies, and helps solve the shortage of startup companies' resources.

This article elaborates the concept and theory of financial bootstrap related concepts of entrepreneurial enterprises, using the 12 categories that scholar Neeley summed up in the 2006 financial bootstrap approach, and combined the entrepreneurial human resources, social resources, business environment and other factors to construct a theoretical framework. The paper selected four well-known startup companies as research objects. Through inductive comparative analysis, the following conclusions were drawn: (1) Entrepreneur human capital is positively correlated with the use of financial bootstrap methods - entrepreneurs with better human capital will be more successful More use of financial bootstrap methods. (2) Entrepreneurs' social capital is positively related to the use of financial bootstrap methods: Entrepreneurs possessing more strong social relationships or weak social relationships will encourage entrepreneurs to use financial bootstrap tools more. And, compared with strong social relations, entrepreneurs are more inclined to obtain the resources required for entrepreneurship through weak social relations. (3) Entrepreneurs' human capital can broaden their weak social relationships, thus helping entrepreneurs to make better use of financial bootstrap measures. (4) When the business environment is good, entrepreneurs will use financial bootstrap methods such as quasi-equity market, subsidies and incentives to obtain low-cost resources while avoiding risks. When the business environment is poor, entrepreneurs will use quasi-equity more frequently due to lack of resources. Markets and other financial bootstrap methods other than government grants have access to resources. (5) The high capital demand of startup companies will lead entrepreneurs to use more quasi-equity market instruments.

Key Words：entrepreneur；start-ups；financial bootstrap

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.3 研究内容与方法 4

1.3.1 基本内容 4

1.3.2 技术方案 4

第2章 创业企业金融自助相关概念及理论 6

2.1 创业企业相关概念 6

2.1.1 创业者 6

2.1.2 创业企业 6

2.2 金融自助理论与方式 7

2.2.1 金融自助理论 7

2.2.2 金融自助方式 7

2.3 理论框架构建 8

第3章 研究方法及案例介绍 11

3.1 研究设计 11

3.2 案例介绍 12

3.2.1 巨人集团 12

3.2.2 ofo小黄车 13

3.2.3 京东 15

3.2.4 阿里巴巴 17

第4章 案例分析 19

4.1 案例中使用的金融自助方式 19

4.2 人力资本对于创业者金融自助行为的影响 19

4.3 社会资本对于创业者金融自助行为的影响 21

4.4 人力资本与社会资本间联动对于创业者金融自助行为的影响 23

4.5 商业环境对于创业者金融自助行为的影响 25

4.6 企业资金需求对于创业者金融自助行为的影响 26

第5章 结论与展望 28

5.1 研究结论 28

5.2 研究展望 28

参考文献 30

致 谢 32

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

创新是社会经济发展进步的核心动力，创业作为创新的基石，推动着社会经济不断增长。改革开放以来，我国GDP总量从1978年的世界排名第10位上升至2010年的第2位，且排名一直延续至今，这得益于国家采用了新的增长战略以实现宏观经济的转型^[1]。李克强总理在2014年9月的夏季达沃斯论坛上第一次公开发出“大众创业，万众创新”的号召，习近平总书记也指出:“青年是民族和国家的希望，创新是社会进步的灵魂，创业是推动经济社会发展、改善民生的重要途径。”强调了创新和创业对于我国的重要性。“大众创业，万众创新”正是国家为实现经济转型，拉动内需，促进就业的重要举措。伴随着创业板、新三板的建立与完善，大批创业企业源源不断的涌现,为经济增长提供了强劲的推动力。

但是，由于创业企业自身的高风险性以及创业初期企业与银行信息不对称等原因，创业企业在发展初期面临外部融资渠道不足，运营资金短缺，影响持续发展^[2]。而金融自助(bootstrap finance)便是帮助创业企业走出资金困境的方法。

金融自助, 就是在创业过程中, 企业创始人避开传统融资方式，诸如长期借款、在公开资本市场融资等, 通过协商、贡献资源等新方式满足企业资金需求的融资新方法, 是一系列最大化有限资源的效用、最小化资源的显性成本的方法的总称^[3]。自Bhind^[4]在1992年首次提出“Bootstrap Financing”概念以来,相关融资理论与方法在国外不断发展并逐渐形成较为完善的体系, 但国内学者几乎很少利用这个理论来解释创业企业融资问题^[5], 而是偏重从传统的债务融资角度分析创业企业的财务状况以及融资约束问题。在如今国家提倡创新创业的潮流下，大批中小型创业企业不断涌现，但是它们的融资难题仍未得到有效解决。创业融资问题，不仅在实践上尚未有系统性的渠道可供选择，在理论上也缺乏相关研究的佐证以及相关对策建议的支持。

1.1.2 研究意义

企业发展的实践表明，稳定的发展资金是企业持续发展的最重要资源。对于创业者来说，资金的获得是至关重要的，而这离不开系统完善的融资渠道。创业企业金融自助的研究，目的在于改善创业初期创业者融资渠道、缓解日益严峻的就业压力，为提高国家创新能力和促进经济社会发展提供理论支撑和实践借鉴。

基于上述背景，本文旨在通过理论联系实际，结合对4家创业企业金融自助的实际案例的具体分析，研究金融自助财务行为规律特征，探讨我国创业者如何运用金融自助手段走出资金困境。意义主要体现在如下两个方面：

（1）理论意义：金融自助相关融资理论与方法在国外不断发展并逐渐形成较为完善的体系, 但国内学者很少利用这个理论来解释创业企业融资问题,研究目前仍然停留在理论阶段。本文通过案例分析的方式将理论联系实际，希望能对国内金融自助领域的研究发展贡献绵薄之力。

（2）现实意义：通过对ofo小黄车、阿里巴巴等四家企业创业过程中所运用的金融自助手段进行对比分析，探讨研究在创业过程中的如何运用金融自助方式获取资金。并归纳总结创业者社会资本、人力资本、经济环境等因素对于创业者使用金融自助手段的影响，希望对解决创业企业融资难问题有所帮助。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

国外学者对创业的研究可以追溯到18世纪中期，后来到了20世纪80年代，创业研究才正式成为显学。早期对创业现象的研究只有极少数学者，他们主要集中于论证创业现象的重要性。20世纪80年代以后，创业问题的研究己经开始流行，成为学者们比较关注的热点研究问题。

关于金融自助方面的第一批研究是由Thorne^[6]于1989年开始的，然而他并没有使用自助法（bootstrapping）这个名称而是用了金融替代法（alternative financing）。“Bootstrap Finance”即金融自助这个概念直到1992年才由Bhind首次公开提出，他将金融自助定义为“用适度的个人资产创办新的企业”。虽然此时Bhind的定义忽视了金融自助的本质以及特性，但此后外国研究者开始关注并逐渐完善这个与创业息息相关金融自助理论。

Freear（1995）等在问卷调查研究中发现，有90%的创业者使用了至少一种金融自助方式^[7]。这个数据在Harrison^[8]（2004）等人再次进行调查时上涨到了95%。这些研究表明金融自助已经是创业企业初期一个明显的特色，并且包含许多种不同的方式。Freear等找到了32种被使用的金融自助方式的证据，而这个数据在Harrison与Van Auken的研究中仅仅是稍微减少到了28-31种。金融自助方式的数量如此巨大，使得Harrison等人认为，金融自助法是一个不精确的概念。事实上，在Harrison等人的研究中同时也表明，创业公司只会依赖这么多方法中的一小部分来获取资金。他们认为人际关系是有效运用金融自助工具的关键，提出“个人关系网是金融自助方式成功使用的一个先决条件”，并且由于环境资源匮乏时，金融自助手段会被更频繁运用，他们认为“金融自助是一种受环境驱动的方法”。

David Smith在用案例分析法研究基于技术的创业企业如何运用金融自助手段时，再一次证明了使用金融自助方式是创业企业的一个基本特性，尤其是对于技术创业^[9]。他不仅在三个创业案例中展现了有多种金融自助方式被运用，还分析了这些方式为什么被使用、如何被使用的问题，为Harrison描述的过程动态（process dynamics）理论提供了一些帮助。David的研究同样强调了创业者社会资本的重要性，认为个人关系网在使用金融自助手段方面起到了极其重要的作用。正是这些创业者的社会资本，包括与同事、供应商、俱乐部伙伴等等之间的联系，使得创业企业能以低成本获取金融资源。

Dietmar（2014）等人则是进一步研究了在忽视环境资源缺乏状况下人际资本与社会资本对于金融自助活动的影响，并得出了“金融自助不仅仅在环境资源匮乏时被更多的采用，当创业者拥有更高水平的人际与社会资本时也会更多的使用自助手段”的结论^[10]。这与Winborg^[11]（2009）提出的“金融自助活动是创业个人的背景的结果”十分相似，但与Harrison之前提出受环境驱动有所不同。文章认为创业者在创业企业融资决策选用过程中起到决定性的作用，而金融自助也不是由于环境恶劣而不得不采用的最终手段，它受到创业者自身因素的影响。

综上所述，国外关于金融自助的研究文献数量较为丰富，且已经逐渐形成一套较为完善的体系和独立的研究领域。国外研究多采用问卷调查的方式，为本文的研究提供了大量参考数据。但是问卷调查只是在一个固定节点的横向比较，无法体现出在动态过程中，创业者如何使用金融自助方式获取资源。因此，本文准备对四家企业在创业初期整个过程中如何运用金融自助手段进行分析，用于研究创业企业金融自助财务行为的规律特征。

1.2.2 国内研究现状

与发达国家相比，我国对金融自助的研究起步较晚，大部分研究是针对于创业企业或中小型企业融资问题进行的，只有在研究初创企业融资时才会顺带提到自助方法。目前国内的研究大部分只停留在理论、意义、含义等宏观阶段。

赵洪江等学者认为我国对于创业企业的认知并不深入，正是由于对创业企业认识不够，对创业者了解不够，相关的融资理论也难以得到突破和发展。他们研究了金融自助理论与方法，认为与一般的公司金融不同，bootstrap融资属于的创业金融，这涉及到了创业者的个人偏好与约束。因此，包括所有者金融偏好以及决策约束等诸多的变量需要被引入，用以理解金融自助。他们按照Neeley（2006）的研究将常用的金融自助方式归纳为个人资源、个人短期借款、向亲戚借款、以物易物、合作资源、以顾客为基础的融资等12种方式。但是，他们并没有将这些金融自助方式联系具体的案例进行分析，缺乏对这些金融自助方式使用的直接认识。

黄方辉在其硕士论文中研究了青年创业初期的融资渠道。在论文中，他对青年创业常用的6种融资渠道进行了对比分析，其中包括：自有储蓄、合伙人出资、亲情融资、创业大赛奖励资金、民间资本天使投资以及银行贷款。其实，这6种方式除银行贷款以外都属于金融自助方式，甚至创业者个人的银行贷款也属于自助法的范畴。但是在论文中作者并没有将这6种融资方式归纳到金融自助方面进行系统的分析，研究金融自助财务行为的规律特征，而是通过问卷调查探讨了六种融资渠道在青年创业过程中被使用的概率以及方法的优劣，并提出了对于这些融资渠道的改进意见。

杨伟明^[12]在其论文中运用案例分析的方法分析了企业在创业时期各个阶段的融资策略，让我们得以从“动态过程”了解创业企业在各个时段为何运用融资策略、如何运用融资策略。与黄方辉的论文一样，杨伟明文章中的创业企业融资策略大部分也属于金融自助方式，可惜其并没有有意识的从金融自助这个领域系统的进行研究。

由此可见，在我国目前对于创业企业金融自助的专门研究较少，大部分研究是针对创业企业融资问题的探讨，或是研究金融自助这个理论而未联系具体案例，少有对创业企业金融自助财务行为的直接研究。

1.3 研究内容与方法

1.3.1 基本内容

本文的题目是创业企业金融自助研究，全文共分五章: