摘 要

目前，我国经济发展进入新常态，经济发展模式由之前追求高速飞快发展开始转变为稳增长，追求可持续发展。金融市场对于资金分配也趋于理性，因此上市企业的资金使用需要更加规范管理，市场监管也会更加严格，对于上市企业的融资效率分析也就更为重要。而上市高新技术企业在引领科技创新和推动经济发展等方面承担了重要的社会责任，因此本文从分析选取的武汉市27家上市高新技术企业着手，利用DEA模型分析其融资效率，发现目前武汉市上市高新技术企业融资效率仍有待改进，其中既存在有效金融支持不足的原因，同时自身的资金管理水平也需要提高改善，其中有效金融支持不足是制约武汉市上市高新技术企业发展的主要原因。因此文章提出应当从政府和相关金融机构提供更多金融支持提高规模效率、企业加强创新，提升自身竞争力和拓宽企业债权融资渠道，优化融资结构等多个途径解决武汉市上市高新技术企业融资效率低下的困境。

关键字：融资效率；EDA模型；上市公司

Abstract

At present, China's economic development has entered a new normal, and the economic development model has changed from a rapid development to a steady growth and pursues sustainable development. Financial markets tend to be rational in terms of capital allocation. Therefore, the use of funds by listed companies needs to be more standardized, and market supervision will be more stringent. The analysis of financing efficiency of listed companies is even more important. The listed high-tech enterprises have taken important social responsibilities in leading scientific and technological innovation and promoting economic development. Therefore, this paper starts with the analysis of 27 listed high-tech enterprises in Wuhan, and uses DEA model to analyze its financing efficiency and finds Wuhan. The financing efficiency of listed high-tech enterprises still needs to be improved. There are not only the reasons for insufficient effective financial support, but also the level of their own fund management needs to be improved. The lack of effective financial support is the main reason for restricting the development of listed high-tech enterprises in Wuhan. Therefore, the article proposes that the government and relevant financial institutions should provide more financial support to improve scale efficiency, enterprises to strengthen innovation, enhance their competitiveness and broaden corporate credit financing channels, optimize financing structure and other ways to solve the financing efficiency of listed high-tech enterprises in Wuhan.

Key Words：Financing efficiency；DEA model ；listed company

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究背景和研究目的 1

1.2国内外研究现状分析与评价 2

1.3研究内容及研究方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 3

第2章 融资效率基本概论 4

2.1相关概念界定 4

2.1.1融资效率 4

2.1.2高新技术企业 4

2.1.3 DEA模型 4

2.2 DEA 模型的构建 5

2.2.1规模报酬不变模型 5

2.2.2规模报酬可变模型 6

第3章 武汉市上市高新技术企业融资效率分析 7

3.1评价指标的选取 7

3.1.1投入指标 7

3.1.2 产出指标 7

3.2 数据的处理 8

3.3 计算结果分析 11

3.3.1融资效率测算结果整体分析 11

3.3.2规模报酬分析 11

3.3.3行业分析 12

第4章 提高武汉市上市高新技术企业融资效率的相关建议 13

4.1完善相关金融支持制度，提高高新技术企业的规模效率 14

4.2增强企业资金管理水平，提高高新技术企业的技术效率 14

4.2.1提高营业收入 15

4.2.2选择合适的融资方式 15

4.2.3提高企业创新能力 15

第5章 结论与展望 15

5.1研究结论 15

5.2研究展望 16

参考文献 17

第1章 绪论

1.1研究背景和研究目的

随着我国经济发展进入新常态，许多落后产能开始影响国民经济健康运行，国家开始大力强调创新，提出“大众创业，万众创新”的口号，相继出台了一系列的法律法规提供金融支持，使得一批具有创新精神的高新技术企业飞速发展。而高新技术企业承担着巨大的经济和社会责任。在国家层面，高新技术企业需要承担推动国家经济平稳转型的重任，国家开始将政策向这部分企业倾斜，其是我们国家未来发展的动力所在，是推动我们国家未来经济发展的重要助手。而在民生层面，高新技术企业能够为社会大众提供大量的就业岗位。此外，从科技进步的角度而言，这些高新技术企业也能够促进社会变革，改变很多人的生活方式，让人们的生活更加便利。

2018年武汉市GDP排名全国第九，华中地区排名第一。作为华中地区最大的城市，武汉承担着带领中部经济发展和转型的重要战略地位。而武汉的高新技术企业的发展能够影响武汉未来的城市发展，2018年，武汉市政府提出《武汉市科技计划体系改革方案》，对原有的激励和帮扶制度进行优化调整，基本解决了市场资源存在的配置“碎片化”、重点不突出等问题。除了政府层面的支持之外，银行也积极为高新技术企业提供贷款，解决这些企业的资金需求。

本文从对武汉市的上市高新技术企业的融资效率分析出发，意图分析这些公司的融资问题，发现其融资效率低下背后的原因，究竟有效金融供给不足，还是非理性需求过于旺盛。目的是为了促进科技创新企业能够制定更加高效、符合社会利益和企业发展战略的经营方针，提高自身融资策略的有效性，降低企业的经营成本和财务费用，最大程度使得资金能够得到有效利用。

对于融资问题的研究一直是资本市场的热点问题，资本市场对于企业的发展经营起到的推动作用也是显而易见的。目前上市公司主要采取股票融资，债券融资和银行融资等多渠道进行融资。资本市场上的资金数量是有限的，资金作为一种社会稀缺资源，如何做到资金合理分配的最优化，创作最大的社会价值，使得资金得到有效利用，是金融学需要解决的主要难题。

需要解决资源的合理分配，首先需要做的就是分析目前的融资现状，分析资本市场提供的资金是否得到了有效使用，换而言之，也就是分析当前资本市场的融资效率。研究分析融资效率对于金融学的相关理论的发展起到相当大的促进作用。

本文研究的实践意义可以分为三个部分：

第一，从企业的角度出发。可以为武汉市上市高新技术企业的发展战略提供参考，使得其能发现资本来源中存在的问题，改善资本结构，降低融资成本，避免企业的财务风险，用较低的成本获得较大的资金，提高资金使用效率，这决定了高新技术企业能否在竞争愈发激烈的市场当中存活下来。

第二，从政府制定相关融资政策出发。发现目前融资当中存在的问题，能够为武汉市政府出台相关金融扶持政策时，提供多元化的参考数据，分析这些高新技术企业的经营和财务风险，解决其经营中面临的主要资金难题。同时也避免将政府资金投放到风险过大的行业，造成国家资源的浪费。

第三，从投资者的角度来说，通过对武汉市上市高新技术企业的综合融资效率分析，有利于投资者发现优质企业进行价值投资，即能够为投资者带来收益，也能为企业解决自身的资金不足的问题。

1.2国内外研究现状分析与评价

目前，我国学者对于上市公司融资效率分析也已经有了相当多的实证研究，根据这些实证研究也能得到许多有价值的结论。总体而言，对于融资效率的分析，大家分别从上市公司整体、不同行业和不同地区进行不同角度的研究，提出了针对性的解决方案。

王新红在《我国高新技术企业融资效率研究》一文中，以高新技术企业为研究对象，利用DEA模型，结合实证分析和规范分析方法，从理论和实证两个角度研究分析了我们国家高新技术企业的融资效率。论证得出我国高新技术企业存在着有效金融供给不足，科技与金融的结合程度不高等现状，提出我们国家可以通过税收激励、完善高新技术企业的金融供给制度和鼓励高新技术企业加强自主创新等途径实现高新技术企业融资效率的提高。

李馨在《湖北省上市公司融资资效率研究—基于因子分析和EDA方法》一文中，构建了了上市公司融资效率的评价指标，将湖北省78家上市公司的财务数据作为研究对象，利用因子分析法和运用数据包络模型进行实证研究，结果发现湖北省上市公司大都处于规模递增阶段，可以选择扩大再生产，达到规模报酬最大化。此外，其融资效率低的主要原因还包括企业没有找到合适的资本结构，存在一定的投入冗余或产出不足的情况。

不难看出，目前我国学界关于融资效率的研究方法主要采取的是数据包络法，将可能影响投入和产出的指标代入模型中，分析其融资效率，而对于投入指标和产出指标的选择大都由作者自行选择，并未存在统一标准。

境外由于资本市场运行更久，市场化程度更高，对DEA方法运用的研究也更早，因此，对境外相关文献的研究也有一定的参考价值，可以为我国学者解决融资效率问题提供一定思路，本文借鉴的境外相关研究主要包括有：

Abraham Charnes, William W Cooper, Edwardo Rhodes在《Measuring the efficiency of decision making units》一文中主张可以使用非线性（非凸）规划模型为参与公共计划的非营利实体的活动评估提供了一个新的效率定义。文章提出可以利用数据包络分析法，搭建数学规划模型，比较各决策单元之间的相对效率,对决策单元做出评价。

Alex E LaPlante, JC Paradi（2015）在《Evaluation of bank branch growth potential using data envelopment analysis》一文中利用DEA模型进行效率分析，分析加拿大前五大银行的分行网络当中，各个分行的成长潜力，并为其提供专门的改进建议。同时使用多种分析方法检查五个分行模型的结果并且评估其功能。

1.3研究内容及研究方法

1.3.1 研究内容

文章一共分为四个部分：第一个部分是阐释了对武汉市上市高新技术企业融资效率研究背景和研究目的，介绍了国内外有关使用DEA模型进行融资效率分析的相关文献，提出了本文的研究方法和研究思路；第二部分则是对文章中涉及到的相关概念进行了界定，回顾了相关理论的发展以及其基本含义。对EDA模型的搭建，包括输入指标和输出指标的选取和对数据的处理，以及EDA分析方法的两种模型如何构建的介绍。第三部分则是对将选取公司的财务数据和财务指标代入模型，利用DEAP2.1软件计算之后得到的数据进行分析，分析武汉市新技术企业融资效率低的原因究竟是有效金融供给不足还是非理性融资过于旺盛。第四部分是对分析出的问题提出针对性的建议，认为应当从政府和相关银行机构提供更多金融支持、企业提高创新意识和创新水平，提高营业收入和选择合适的融资方式等角度着手，解决有效金融供给不足的困境。

1.3.2 研究方法

本文采用的研究方法主要包括三种;

（1）文献分析法：为了能够获取更多灵感和实验数据，笔者查阅了大量的文献，浏览证监会、东方财富网、深交所和上交所的网站，对上市公司发展状况进行深入了解。此外还通过高校的数据库翻阅外文文献，了解境外资本市场发展状况，吸取境外经验，结合我国国情，提出有效的解决方案。

（2）比较分析法：本文通过对选取样本进行不同行业和不同规模报酬进行分析可以有效避免由于行业性质不同或者公司规模大小带来的影响，获取所选取样本真实的融资效率进行分析。

（3）实证分析法：本文利用了实证研究法，使用DEAP2.1软件对选取的27家武汉市上市高新技术企业的相关财务数据进行运算，对运算结果进行分析，归纳总结，对武汉市上市高新技术企业融资效率进行整体分析，规模分析以及行业分析，根据分析结果提出相应的对策。

第2章 融资效率基本概论

2.1相关概念界定

2.1.1融资效率

明确融资效率的含义是研究武汉市上市高新技术企业融资效率的前提，关于融资效率的含义界定，目前学界的主流观点是从成本和收益角度定义融资效率，但是并没有规定一个特定的计算公式加以固定。本文中的融资效率的含义是指企业在融资活动中所实现的能效，即企业单位融资成本获得融资收益的能力。

从投资者的角度而言，企业的融资效率越高就意味着其具备更高的投资价值，能够为投资者带来更多的收益。从企业内部来看，高融资效率说明企业能够将稀缺资源配置到高回报的项目上，企业的财务管理水平高。

2.1.2高新技术企业

本文当中所指的高新技术企业是指在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。高新技术企业的主要特征包含了高Ramp;D（研究和实验发展）投入和高科研人员占比。高新技术企业承担着行业创新，引领时代发展的重任，我们国家目前相继也出台了许多相关政策给予高新技术企业大力支持，推动其发展。

2.1.3 DEA模型

数据包络分析(Data Envelopment Analysis,简记DEA)是一种相对效率评价方法。其建立在数学规划理论的基础上，通过对不同决策单元的输入指标和输出指标进行建模计算，得到各决策单元的效率高低，其主要数学方法包括了线性规划及其对偶和锥对偶理论等。具体来说，可以将DEA方法视作一种解决多输入多输出问题的多目标解决方法，也是目前学界用于研究融资效率问题的主要方法。本文通过该方法分析武汉市上市高新技术企业的融资效率问题，意图分解得到其融资效率的影响因素，根据具体问题提出相关建议。

2.2 DEA 模型的构建

对于武汉市上市高新技术企业融资效率的分析，是一个很典型多投入多产出的问题。在这里需要先对DEA方法的基本原理进行一个简单的介绍。DEA模型主要包含了两种类型，第一种是规模报酬不变模型，第二种是规模报酬可变模型。下面就简单介绍一下这两种模型的原理：