摘 要

随着经济全球化的蔓延，并购浪潮的侵袭，许多企业已经加入了企业间并购的行列，由于企业想要通过并购来更好地扩大企业规模和优化资源配置，许多企业进行了的大规模的并购活动。但是，并不是所有并购都是成功的，研究表明，将近一半以上的企业并购是失败的，它们会面临诸如：市场、政治、经营、财务等许多风险，其中财务风险是所有风险在价值量上的综合体现，在并购前、中、后的风险各不一样，如果能提前预测分析，提出针对性的应对措施，降低并购风险的发生率，在提高企业管理能力的基础上把并购成功率推向一个高点。

本文首先对国内外并购现状进行了整理收集，并对其进行归纳和总结。然后阐述了财务风险的相关经济理论，如：规模经济理论、交易成本理论、协同效应理论，为本文写作提供了理论依据。最后运用文献分析法、规范分析法、案例分析法相结合的方法对阿里巴巴并购饿了么的财务风险的识别和控制方法进行论述，对此案例过程中的定价、融资、支付以及整合风险分别进行定性和定量分析，有针对性的找出应对四项风险防范措施的办法，具体包括选择合适目标、运用科学方法评估企业价值、降低信息不对称性风险、合理安排融资结构、采取适当的支付方法、把握适当的支付时机、建立合理有效的财务整合制度等。

关键词：阿里并购；风险识别 ；防范措施

Abstract

With the expansion of economic globalization and the pace of mergers and acquisitions, many companies have joined the ranks of mergers and acquisitions among enterprises. Since enterprises want to better expand their scale and resource allocation through mergers and acquisitions, most enterprises have carried out countless Large-scale mergers and acquisitions activities. Corporate mergers and acquisitions usually first think of investment activities. After data research, nearly half of the mergers and acquisitions in the merger process have failed. They face many risks such as market, politics, operation, finance, etc., where financial risks are all risks. A comprehensive expression of the amount of value. The risks before, during and after mergers and acquisitions are different. If we can predict and analyze in advance, propose targeted countermeasures, reduce the risk occurrence rate, and push the success rate of mergers and acquisitions to a higher point on the basis of improving the management ability of enterprises.

This paper first collects and summarizes the status quo of domestic and foreign mergers and acquisitions, and summarizes them. Then it expounds the relevant economic theories of financial risks, such as: economies of scale theory, transaction cost theory, synergy effect theory, which provides a theoretical basis for the writing of this paper. Finally, using the methods of literature analysis, normative analysis and case analysis, the paper discusses the identification and control methods of financial risks of Alibaba's mergers and acquisitions. The pricing, financing, payment and integration risks in this case are separately carried out. Qualitative and quantitative analysis, targeted solutions to four risk prevention measures, including selecting appropriate targets, using scientific methods to assess corporate value, reducing information asymmetry risks, rationally arranging financing structures, and adopting appropriate payment methods Grasp the appropriate timing of payment and establish a reasonable and effective financial integration system.

Key words: Alibaba Mamp;A；Risk Identification；Precautions

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 5

1.1研究目的及意义 5

1.1.1 研究目的 5

1.1.2 研究意义 5

1.2国内外研究现状 6

1.2.1国外研究现状 6

1.2.2国内研究现状 6

1.2.3文献评述 8

1.3研究内容与研究方法 8

1.3.1 研究内容 8

1.3.2 研究方法 9

第2章 企业并购财务风险基本概念与基础理论 10

2.1企业并购基本概念 10

2.1.1企业并购的定义 10

2.1.2企业并购的分类 10

2.1.3企业并购的特征 10

2.1.4企业并购的动因 11

2.2企业并购基础理论 11

2.2.1规模经济理论 11

2.2.2信息不对称理论 12

2.2.3协同效应理论 12

第3章 企业并购中财务风险的识别与评估方法 13

3.1企业并购过程中财务风险识别 13

3.1.1定价风险 13

3.1.2融资风险 13

3.1.3支付风险 13

3.1.4整合风险 13

3.2企业并购财务风险的评估方法 14

3.2.1故障树法 14

3.2.2流程图分析法 14

3.2.3德尔菲法 14

3.2.4 模糊综合评价法 14

第4章 阿里巴巴收购饿了么案例分析 15

4.1阿里巴巴收购饿了么案例分析 15

4.1.1并购双方公司简介 15

4.1.2并购动机与背景 16

4.1.3并购过程 17

4.2阿里巴巴收购饿了么财务风险识别 17

4.2.1并购定价风险识别 17

4.2.2并购融资风险识别 18

4.2.3并购支付风险识别 19

4.2.4并购整合风险识别 20

4.3.阿里巴巴收购饿了么风险指标体系 21

4.3.1阿里巴巴风险评价体系各指标权重确立 22

4.3.2阿里巴巴并购财务风险等级评判 23

4.3.3并购财务风险评价结果 24

第5章 企业并购财务风险的防范措施 26

5.1企业定价风险防范措施 26

5.2企业融资风险防范措施 26

5.3企业支付风险防范措施 27

5.4企业整合风险防范措施 28

第6章 结束语 29

6.1研究结论 29

6.2展望 29

参考文献 30

致谢 31

第1章 绪论

1.1研究目的及意义

1.1.1 研究目的

并购——企业扩大资本规模的方式之一。近年来，在经济全球化背景下，市场经济逐步走向成熟，公司并购已经成为资源配置、市场扩张的重要手段。企业通过并购这一手段，实现资产重组、股权整合等来改善公司的财务状况、提升业绩、降低财务风险，寻求公司发展的新增长点等给公司带来规模经济效应，加强企业间的并购效果。

随着互联网经济的迅速发展，我国经济也受互联网经济发展的影响整体上升，资本市场逐渐完善，产业结构在不断升级和调整，并购金额、并购的交易数量都在不断攀升，企业并购规模的屡创新高。尽管，企业并购中产生财务风险的因素具有不确定性，但是并购公司仍然可以针对财务风险中的不确定性，第一时间提出如何控制财务风险的措施和方法。财务风险并购过程和处理方式相对缓慢，特别是财务风险的处理方式决定着企业是否并购成功，它始终贯穿于企业并购财务风险过程的任一环节。尤其是在并购过程中风险的识别，如定价、融资、支付、整合等方面。本文将从阿里收购饿了么财务风险研究的角度分析企业在并购过程中出现的各类风险，并深入研究如何进行有效控制的策略，希望能为以后的并购案例中提供借鉴价值与指导意义。

1.1.2 研究意义

（1）理论意义

企业并购是伴随经济发展而出现的一种现象，在国外，由于其经济发展速度快，并购活动开始较早，所以已经有相当成熟的体系和理论为企业并购过程中规避财务风险、减少财务损失作指导。然而，我国在并购这方面起步迟、理论少、基础薄弱，特别是通过大量的研究学者研究结果来看，我国并购成功率并不高。因此，加强企业财务风险的管理研究对企业并购是至关重要的。相对于政府管理部门而言，加强企业财务风险的管理，有利于政府加强市场监督，提高监管水平促进经济更好更快地发展，同时，为企业并购创造一种相对良好的市场环境，推进企业并购的可持续性发展。

并购活动本身就是一把双刃剑，它有利于提高资源利用率，实现资源优化配置，形成规模经济，促进中国经济健康快速发展。然而，它也会为企业并购带来管理挑战和管理困难，如企业并购中的整合风险。企业生存的根本目的就是资本的增值和利润的最大化，如果企业财务风险得不到妥善处置，会给企业带来极大财务损失。因此，在并购前、并购中、并购后都要做好充分的分析和预测，找到并购风险的关键点并且有针对性的提出解决方案，将财务风险发生的可能性为降到最低，实现双向共赢。中国的并购行为的进一步成熟，不仅具有深刻的理论意义，而且具有重大的现实意义。

（2）现实意义

并购交易是一个极其复杂的、贯穿整个并购过程的活动，这导致在现实生活中出现过多的失败案例。企业并购失败意味着企业不但无法带来预期的成果效益，而且还会让现有的企业陷入财务风险与危机，然而，为了减少企业并购中遇到的障碍，降低企业并购失败率，这些企业失败背后的原因值得我们深思和研究。

一个企业如果需要寻求更稳定的发展路线，他们必须研究如何去进行风险预测和风险控制，以减少财务风险发生的可能性并确保并购交易成功。实际上，当企业识别自身财务风险时，也是一个重新去认识、控制、管理自身财务的过程，也是对提高自身财务风险管理水平的一个机会。因此，本文从实际案例出发，分析讨论了企业财务风险控制的识别与防范，更加有效的为完善并购行为体系提出指导性建议。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

自19世纪末20世纪初美国第一波并购案以来，美国已经历了有5波并购浪潮，并且现如今已有100多年的历史。 一些学者指出，西方大公司发展的历史是兼并和收购的历史。实际上，并购是不同国家经济繁荣和企业间交易活动增多的侧面反映，它与经济史的发展阶段呈现出不同的历史特征。

Margarita Kaprielyan（2018）认为假设公司之间的并购特征取决于投标人的股息政策以及与信息不对称，餐饮和客户理论预测相关的目标。利用代理理论改变股东保护，将股利政策与跨国并购交易特征联系起来，在确定了基于代理人的股利收益率模型预测后，发现投标人和目标的股利支付状况影响了支付方式和投标^[1]。

Hongjuan Zhang（2018）认为企业并购内部和外部利益相关者的内部和外部合法性存在差异，并且他们的相对重要性在合并过程中发生了变化。在合并前和合并阶段，外部合法性更为重要，而内部合法性在合并后阶段起着更重要的作用^[2]。

Luana Batista Vieira（2017）认为通过企业并购分析观察事前事后的财务报表，用Fleuriet和DuPont模型分析计算的财务比率，发现如果实现运营和财务协同效应，那么在并购运营后的短期内发现的恶化是及时的，并且可以在随后的时期重建财务状况和盈利能力^[3]。

1.2.2国内研究现状

企业并购意义非凡，影响深远，我们总是在前人实践经验的基础上做好准备，勇于面对企业并购发生的财务风险。

曹翠珍,吴生瀛（2017）认为企业在并购初期的较高盈利能力和债务能力有利于实现财务协同，提高企业综合实力;相关的兼并和收购比不相关的兼并和收购更容易实现协同效应，因为企业更有可能掌握收购方所在行业的情况和独特的管理模式，这种认知的优越性使得资金能够拥有良好的投资，合并后的整合相对容易实现^[4]。

陈静（2016）认为虽然中资企业的跨国并购投资总额高，但是跨国并购的成功率有超过70% 是以失败告终的。所以，提升企业跨国并购成功率的关键因素就是必须控制好并购过程中的财务风险^[5]。

陆建芬（2014）认为模糊综合评价方法是模糊数学相关理论在企业并购活动中的直接应用。他对并购过程中的各种约束进行了分类和总结，并建立了定性分析模型，以便获得相对准确的结果^[6]。

刘蕾（2017）认为科学的定价需通过尽职调查，全面了解并购企业财务信息完成，合理化的融资支付方法需企业根据自身经营状况制定财务计划实施，而这两者的结合是降低并购风险的风险控制的整体基调，从而有助于提高兼并和收购的成功率^[7]。

葛结根（2015）认为并购交易更具战略性，不是为了快速获得财务回报，也不像第四次并购浪潮那样使用债务融资，而是通过股权获得更多的融资^[8]。

王天鹏（2017）认为企业通过并购的方式扩张自己的市场份额，看似充满了生机和希望，但更多企业实则为了抱团取暖，实施起来依然有一定的难度，特别是对于财务风险的防范方面更要提高重视^[9]。

姜晓俊（2017）认为中小企业应重点关注并购过程中的风险控制，建立和完善风险防控体制，加强部门间的联系，保证并购公司的财务一体化，优化资源重组，提高公司自身核心竞争力，同时保证并购信息的质量^[10]。

彭月琴（2017）认为并购活动非常复杂而且具备系统化特征，这个过程涉及许多因素， 从公司的角度来看，需要提高自我管理，并逐步改善内部监督，完善程序和操作流程，以确保公司的财务状况运行稳定^[11]。