摘 要

我国的资本市场诞生时间较短、发展速度快，目前尚未营造出一个完全公平公开的市场环境，侵害中小投资者权益行为仍然屡见不鲜。随着各国资本市场不断相互交融，中小投资者权益受到保护的程度，也成为市场进行资本竞争的一个重要因素。因此，对中小投资者权益保护的研究具有重要意义。

本文首先对中小投资者和权益保护的概念作出明确界定，同时对案例分析中可能涉及的概念做出解释，列示了中小投资者权益受侵害的现象和权益保护现状。从侵害中小投资者合法权益的实际案例出发，多角度分析上市公司侵害中小投资者权益可能采取的手段和借助的法律漏洞，运用相关财务理论和知识具体计算中小投资者受侵害在数量上的直观表现，查明侵害行为发生动因。最后从案例反映的问题进行综合分析，对完善我国中小投资者权益保护体系可行建议。

目前国内学者对中小投资者权益保护的研究主要在于寻找法律漏洞和提供法律法规的完善方案。本文的创新之处在于从多个视角出发，通过具体计算分析中小投资者在具体事例中权益受侵害造成的损失，在找寻到中小投资者权益受侵害的具体原因后，不仅围绕完善法律，更从上市公司和其他中介机构角度，提出有针对性的具体措施。

关键词：资本市场；中小投资者；权益保护；保护措施

Abstract

China's capital market has a short birth time and rapid development. At present, it has not yet created a completely fair and open market environment. It is not uncommon to infringe on the rights and interests of small and medium investors. As the capital markets of various countries continue to blend with each other, the degree of protection of the rights of small and medium-sized investors has become an important factor in the market's capital competition. Therefore, the research on the protection of the rights of small and medium investors is of great significance.

This thesis firstly defines the concept of small and medium-sized investors and rights protection, and explains the concepts that may be involved in the case analysis. It shows the phenomenon of the infringement of the rights of small and medium-sized investors and the status quo of rights protection. Starting from the actual cases of infringing the legitimate rights and interests of small and medium-sized investors, this paper analyzes the methods and legal loopholes that listed companies may infringe on the rights of small and medium-sized investors, and uses relevant financial theories and knowledge to calculate the intuition of small and medium-sized investors. Performance, identify the cause of violations. Finally, a comprehensive analysis of the problems reflected in the case is made, and feasible suggestions for improving the protection system for small and medium-sized investors in China.

At present, domestic scholars' research on the protection of small and medium-sized investors' rights mainly focuses on finding legal loopholes and providing perfect solutions for laws and regulations. The innovation of this thesis is to analyze the losses caused by the infringement of the rights and interests of small and medium-sized investors in specific cases from multiple perspectives. After finding the specific reasons for the infringement of the rights of small and medium-sized investors, it not only refines the law, but also From the perspective of listed companies and other intermediaries, specific specific measures are proposed.

Key Words：Capital market; Small and medium investors; Protection of rights and interests;

Protection measures

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.2.1 国外研究现状 1

1.2.2 国内研究现状 2

1.2.3 国内外研究综述 3

1.3 研究内容与研究方法 3

1.3.1 基本内容 3

1.3.2 研究方法 3

1.3.3 技术路线图 4

第2章 理论基础 5

2.1 概念界定 5

2.1.1 中小投资者界定 5

2.1.2 中小投资者权益保护 5

2.2.3 停牌 5

2.2.4 定向增发 5

2.2.5 强制退市 6

2.2.6 财务舞弊 6

2.2 中小投资者保护理论基础 6

2.2.1 委托代理理论 6

2.2.2 信号传递理论 6

第3章 我国中小投资者权益保护存在的问题及保护现状 7

3.1 我国资本市场中小投资者保护的现状 7

3.2 我国中小投资者权益保护存在的问题 7

3.2.1 价格操纵和内幕交易频发 7

3.2.2 中介市场诚信缺少 8

3.2.3 股东控股行为损害中小投资者权益 8

3.2.4 信息披露行为损害中小投资者权益 8

第4章 我国中小投资者权益受侵害的具体案例分析 9

4.1 永新“股权之争”案例分析 9

4.1.1 案例简介 9

4.1.2 对中小投资者权益侵害的现象分析 11

4.1.3 股权争夺体现的问题 12

4.2 长航油运强制退市案例分析 13

4.2.1 长航油运退市过程介绍 13

4.2.2 退市过程中对中小投资者权益造成的侵害 14

4.2.3 强制退市体现的问题 17

4.3 长春长生财务造假案例分析 19

4.3.1 案例介绍 19

4.3.2 对中小投资者权益造成侵害的表现 22

4.3.3 财务造假体现的问题 23

第5章 完善中小投资者权益保护的对策 25

5.1 从宏观角度出发中小投资者权益保护的措施 25

5.1.1 找准证券市场定位 25

5.1.2 完善法律制度 25

5.1.3 加大惩处力度 26

5.1.4 构建投资者请求赔偿途径 27

5.2 上市公司应采取的中小投资者权益保护的措施 27

5.2.1 树立公司与中小投资者双赢理念 27

5.2.2 扩大中小投资者信息渠道 27

5.2.3 建立健全公司内部控制制度 28

5.3 会计师事务所应采取的中小投资者权益保护的措施 28

5.3.1 建立健全审计制度，规范审计程序 28

5.3.2 加强风险控制管理 29

5.3.3 加强外部监管机构的监督 29

5.3.4 会计师严格遵守职业道德，提升职业素养 29

第6章 研究结论与展望 30

6.1 研究结论 30

6.2 研究展望 30

参考文献 31

致 谢 33

第1章 绪论

1.1 研究目的及意义

1.1.1 研究目的

据深交所发布的《2018年个人投资者状况调查报告》显示：证券账户资产量50万元以下的投资者(中小投资者)占比80%,受访投资者证券平均账户资产量为44.5万元。相较于2017年，中小投资者占比有所上升，平均证券账户资产量减少。总体而言，中小投资者基数大、占比高，已经成为我国资本市场的基础，但中小投资者账户资产量不高并处于明显的信息弱势地位，在风险面前是最脆弱的投资者，合法权益容易受到侵害。例如在长航油运强制退市，绿大地财务造假，万家文化证券虚假陈述等案件中，众多中小投资者损失惨重，成为了一个不能忽视的受害者群体。通过对众多上市公司股权的分析可以发现，中小投资者通常占有股份的大多数，他们有一致的利益诉求但同时管理松散。这个特点也是中小投资者权益容易被侵害的一个重要原因。基于中小投资者合法权益易受到侵害的现状，本文希望从宏观市场、上市公司、会计师事务所等多个视角出发，通过对侵害我国资本市场中小投资者权益保护的案例研究，发现中小投资者权益保护中存在的问题，并提出切实可行的应对策略。

1.1.2 研究意义

本文主要运用案例研究法进行研究，以实际案例为出发点，从多个角度来分析侵害中小投资者权益的具体行为和侵害方式并提炼出中小投资者容易受到侵害的共性原因。

从理论意义来看，本文将从国内法律体系的角度分析对中小投资者权益保护的诸多具体措施，同时借鉴国外的法律机制，对我国资本市场中小投资者权益保护领域的相关法律制度完善起到一定的促进作用。

从实际意义来看，若上市公司对中小投资者权益保护没有做到足够重视，该公司股票在二级市场上则很难受到中小投资者偏好，上市公司公司价值也会受到影响。本文将从上市公司角度对中小投资者权益保护提供具体措施，从而对上市公司价值起到正面效应。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

Zuzaza Fungacova（2007）指出上市公司强制退市后，短期内对投资者的损害很大，但是从长远来看可以唤起投资者的权益保护意识和风险意识^[1]。

Francis和Wang DC(2008)研究了共计42个国家的公司数据大样本，当一个国家的投资者保护机制给予投资者更强的保护时，拥有四大审计师的公司的盈余质量会提高。这也表明国家层面对盈余质量的影响是由审计执法所主导的^[2]。

Giannetti和Koskinen（2010）研究发现当投资者保护程度较弱时，实力雄厚的投资者就会拥有控股的动机，股票的预期回报率会降低^[3]。

Alzahrani和Lasfer（2012）研究了投资者保护程度和股东对股利政策的偏好程度。他们发现，当投资者受到的保护更强时，他们更偏向于低红利政策；当投资者受到的保护比较弱时，他们更追求稳定的红利政策^[4]。

Borja和Tapia（2017）通过研究欧洲公司大样本发现当投资者保护力度较强时，控制权转移与盈利能力增长的相关性更强，而与规模增长的相关性较小，提高生产率对于推动收购更为重要，而当投资者保护力度较弱时，减轻财务约束或建立帝国更为重要。即良好的投资者保护促进企业资产的更有效利用^[5]。

Foroughi和Namho等人（2019）通过研究基金组织特性发现，拥有更好投资者保护的基金，通过降低代理成本、改善公司治理以及与其他大型机构投资者合作，实现了更高的盈利能力和目标估值比率^[6]。

1.2.2 国内研究现状

高强（2013）研究了上市公司退市过程中对中小投资者的利益侵占情况。发现中小投资者在公司股权中所占比例低，不能充分发挥股东权利。退市过程中，大股东谋求私利，同时缺乏相关法律对上市公司退市行为加以规范，导致退市过程中中小投资者合法权益被侵占的情况屡次发生^[7]。

涂图（2016）认为，当前的中小投资者法律保护制度存在一些缺陷，如民事责任不确定，维权成本高但违规成本低、对刑事和行政责任依赖性强等。应该将一般和专业投资者区分开来，通过取消证券侵权民事诉讼行政前置程序加强对一般投资者的保护力度^[8]。

陈建梁与周军(2006)等通过基于LLSV理论的实证分析手段，分析了上市公司经营情况与中小投资者权益受到的保护程度之间的关系^[9]。许琳(2006)表明中小投资者权益保护越强，上市公司经营状况越好，两者呈正相关关系^[10]。

王蕾蕾（2010）研究了上市公司资产重组并发现，如果资产重组涉及并购关联方资产，则有可能以低价增发或者高估注入资产的方式降低关联股东成本或虚增股东股权，从而对中小投资者权益进行侵占^[11]。

赵越(2012)认为，较为完备的法律体系和相关部门有效的监管控制是解决中小投资者权益保护问题的根本措施，市场监督对中小投资者权益保护起到的作用十分有限^[12]。

庞小凤(2016)认为,中小股东和大股东两者之间的主要冲突表现为大股东享有的特殊股东权利，包括但不限于相同股权带来的不同收益。中小投资者处在信息劣势地位同时对公司治理的参与性差加剧了大股东对中小投资者的权益侵占^[13]。

郭军辉（2017）认为，对上市公司而言，中小投资者的主要意义在于上市公司可以通过二级市场解决筹集资金的问题。同时，中小投资者也对上市公司的发展起到促进作用。基于中小投资者权益最容易受到侵害的现状，他站在上市公司的角度来研究中小投资者权益保护的诸多措施^[14]。

梁国珠（2018）认为，完善信息披露制度对于中小投资者保护的意义十分重大，因此从信息披露制度出发，提出了完善该制度的诸多可行措施^[15]。

1.2.3 国内外研究综述

国外资本市场成立时间早，发展时间长，有关中小投资者权益保护的理论已经成熟，委托代理理论、信号传递理论、信息不对称理论已经成为研究中小投资者权益保护的理论基石。国内资本市场成立时间短，对中小投资者权益保护研究不够成熟，相关法律制度存在缺陷。目前，我国学者对中小投资者权益保护的研究主要集中在法律制度方面，从宏观市场角度来营造公平公正公开的市场环境，从上市公司和会计师事务所等中介机构来研究中小投资者权益保护成熟理论还比较少见。