摘 要

近年来,并购作为企业扩大业务规模，延长产业链和实现多元化经营的手段，受到越来越多企业的青睐。然而并非所有企业之间的并购都能实现预期目标，达到协同效应。基于此，有关并购绩效的研究日益受到世界各国学者的关注。目前对于并购绩效的研究主要采用事件研究法和会计指标法，前者主要研究并购的短期绩效，即并购日前后若干天的股票收益率变化，后者通过主要会计数据的计算研究企业并购前后若干年的绩效情况。本文主要采用事件研究法和会计指标法，将财务指标与非财务指标相结合，通过分析中国平安收购汽车之家这一具体案例，研究企业并购的动因，计算目标公司在并购公告日前后十个交易日的股价变动情况和并购前后两年的财务指标变化情况，同时分析并购后汽车之家的市场份额和创新能力变化，全面研究并购的短期绩效和长期绩效，得出此次并购实现良好绩效，达到协同效应的结论，并得到有关企业并购的启示，为以后相类似并购事件提供借鉴。

关键词：并购绩效；协同效应；财务指标；非财务指标

Abstract

In recent years, mergers and acquisitions, as a means for enterprises to expand their business scale, extend the industrial chain and achieve diversified operations, are favored by more and more enterprises. However, not all mergers and acquisitions between companies can achieve the desired goals and achieve synergies. Based on this, research on Mamp;A performance is receiving increasing attention from researchers all over the world. At present, the research on Mamp;A performance mainly adopts the event research method and the accounting index method. The former mainly studies the short-term performance of Mamp;A, that is, the change of stock returns on several days before and after the Mamp;A day. The latter studies the major accounting data to study the years before and after the Mamp;A. Performance situation. This paper mainly uses the event research method and the accounting index method to combine financial indicators with non-financial indicators. By analyzing the specific case of China Ping An’s acquisition of a car home, the motivation of the company’s mergers and acquisitions is studied, and the target company’s ten days before and after the Mamp;A announcement date are calculated. Changes in the stock price on the trading day and changes in the financial indicators in the two years before and after the merger, and analysis of the market share and innovation ability of the car home after the merger, comprehensively study the short-term performance and long-term performance of the merger, and conclude that the merger achieved good performance. To reach the conclusion of synergy effect, and put forward suggestions on mergers and acquisitions of enterprises, and provide reference for similar Mamp;A events in the future.

Key words: Mamp;A performance；Synchronous；Financial indicators；Non-financial indicators

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的与意义 1

1.1.1研究目的 1

1.1.2研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 2

1.3 研究内容与方法 3

1.3.1研究内容 3

1.3.2研究方法 4

第2章 相关概念与理论基础 5

2.1 相关概念 5

2.1.1 并购的概念 5

2.1.2 并购绩效的概念 5

2.2 企业并购的动因理论 6

2.2.1协同效应理论 6

2.2.2市场份额理论 7

第3章 中国平安并购汽车之家动因分析 8

3.1并购双方简介 8

3.1.1中国平安集团简介 8

3.1.2 汽车之家简介 8

3.2并购过程及动因 9

3.2.1并购过程 9

3.2.1并购动因 9

第4章 中国平安并购汽车之家绩效分析 12

4.1基于事件研究法的短期绩效分析 12

4.2 基于会计指标法的长期绩效分析 14

4.2.1主要会计数据及其增减情况 14

4.2.2偿债能力分析 14

4.2.3盈利能力分析 16

4.2.4营运能力分析 17

4.2.5发展能力分析 17

4.3 协同效应分析 19

4.3.1管理协同效应显著 19

4.3.2经营协同效应显著 21

4.3.3财务协同效应显著 22

4.4 非财务指标分析 23

4.4.1市场份额 23

4.4.2创新能力 23

第5章 结论与展望 25

5.1全文总结 25

5.2 研究展望 27

参考文献 28

致 谢 29

第1章 绪论

1.1 研究目的与意义

1.1.1研究目的

随着经济的发展，企业之间的竞争越来越激烈，要想在激烈的国内国际竞争中利于不败之地，企业必须提升自身的核心竞争力。并购可以在短时间内实现企业资源优化配置，扩大产业规模，实现资本的保值增值，成为近年来企业提升自身实力，满足自身发展要求的一种重要手段。与西方成熟的资本市场相比，我国上市公司并购活动起步较晚，1993年深圳宝安集团购买上海延中实业公司19.8%的股份，拉开了中国上市公司并购重组的序幕。到目前为止，中国上市公司并购步伐明显加快，并购形式呈现多元化推进的特点，目前中国进入了资本市场化配置的新并购时代[^[1]]。虽然公司并购是企业优化股权结构、推进资源优化配置的重要经营活动，但是并不是所有的并购都能为并购双方带来好的效果，相反，如果没有明确发展方向，没有选择良好的并购时机和合适的并购目标还会给企业带来巨大的损失，因此，有关并购绩效的研究就被日益提上进程，成为各国研究者关注的焦点。本文希望通过对具体实例的研究，为我国企业并购时机和并购目标的选择以及并购之后的整合提供一些参考价值。

1.1.2研究意义

（1）理论意义

由于国外并购活动较早开始，国外学者更早地开始研究企业的并购绩效。其中较成熟的理论是并购的动因理论。虽然我国企业并购活动发展迅速，但是相较于国外来说起步较晚。 因此，从目前来看，国内学者对并购的财务绩效的研究相对较少，存在很多不同的观点。基于此，本文在借鉴国外学者研究成果的基础上，以具体案例为研究样本，主要通过财务指标和非财务指标相结合的方式分析并购后的绩效。希望能够从中总结出企业并购应当注意的问题，以及对我国并购绩效的理论研究具有一定的借鉴意义。

（2）现实意义

中国平安保险股份有限公司是一家集金融保险、银行、投资等业务为一体的多元化综合金融服务集团，汽车之家是一家全球访问量遥遥领先的汽车互联网平台，中国平安收购汽车之家是金融行业与互联网行业的并购活动，这两家公司处于不同的行业，在业务上也没有任何交叉之处，他们的并购活动属于混合并购。由于两家公司处于完全两个不同的行业，究竟并购后能否实现并购预设目标，为并购双方带来更好的效益在并购之初引起了一些争议，基于此，本文通过计算分析双方财务指标，比较并购前后企业绩效的变化，得出个案并购成功与否结论，以小见大，从而得出启示，为今后企业并购经营活动提供一些经验依据和实用建议。

1.2 国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

国外学者较早开始研究并购绩效，主要采用事件研究法和会计指标法两种方法进行并购绩效的研究。Fama和Fisher (1969)最早提出了事件研究法，首先根据研究目的选择一个特定事件，然后研究事件发生前后股票收益率的变化，最后通过变化情况解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响，事件研究法目前是国外学者研究企业并购绩效的主流方法[^[2]]。

PatrickA.Gaughan(2014)通过深入研究和梳理并购动机，将并购动因归纳为发展，协同，多元化，经济动机等等，并对每项动机进行详细分析，强调兼并与收购的发生不是一个单一的原因，而是多种因素综合作用的结果，拓宽了企业并购后续案例研究的研究思路[^[3]]。

RaniN(2015)选择了从2003年到2008年一共305家并购企业作为样本，利用会计指标法对并购前后企业的财务指标进行比较和分析，并进行偿债能力分析，营运能力分析和成长能力分析，观察企业长期绩效表现。 研究表明，从长远来看，并购行为可以提高公司的整体运营能力，增加营业利润[^[4]]。

Huang Z、Zhu H和Brass D J.(2017)认为随着越来越多的公司通过跨国并购提升竞争力，他们应该投入更多的精力来研究复杂的跨国并购后公司业绩的变化方向。 据麦肯锡公司在美国进行的一项调查显示，在并购完成后，超过65％的国际并购并未在整合过程中实现价值创造。可以看出，跨境兼并和收购有助于公司在不断变化的外部市场中“生存”，同时也使其暴露于高概率的整合失败风险中[^[5]]。

1.2.2 国内研究现状

由于我国上市公司并购活动起步较晚，因此对于并购绩效的研究开始得也较晚，相对于事件研究法，会计指标法数据处理相对容易，再加上证券市场的有效性仍存在一定争议，所以会计指标法至今仍是国内研究企业并购绩效的主流方法。近年来，国内学者对中国资本市场有效性的不懈研究为事件研究法在中国资本市场上的适用性提供了可靠地基础，由于该方法的突出优点在于理论基础研究完善、研究过程简单清晰，并且由于我国上市公司普遍存在利润操纵问题，所以也有部分学者选择事件研究法对公司并购绩效进行研究[^[6]]。

冯根福、吴林江（2001）基于会计指标法为主的综合评价方法来衡量并购前后的绩效变化，并检验了1994年至1998年中国上市公司并购绩效。研究表明，从横向上看，并购类型不同会导致企业在并购后的绩效表现不同；从纵向上看，同一并购活动在并购后不同时期绩效也不一致[^[7]]。

林世雄(2005)主要研究了2004年我国上市公司中的四个具有代表性的并购公司和目标公司，采用事件研究法，股票价格变化用作衡量并购后四家上市公司绩效变化的标准，但他认为，企业兼并和收购能使企业价值增值[^[8]]。

许艳芳、文旷宇（2009）通过从股权结构的角度研究控制权与长期并购绩效之间的关系，发现控股股东的持股比例与上市公司并购绩效正相关，持股比例越高，绩效越好；控股股东和上市公司之间的控制链与公司的长期并购绩效负相关，控制链越长，绩效越差[^[9]]。

魏涛(2012)梳理总结了国内外并购理论，从无形资源转移与跨境扩散渠道的比较以及并购协同效应等方面研究了中国企业海外并购的动因与整合，提出了新的并购动因理论，即中国企业海外并购促进无形资源系统优化升级。

余鹏翼（2018)以董事多重职位与企业并购绩效为研究对象，选取2013 -2015年沪深A股1096个并购事件为样本，研究董事多重职位与企业并购绩效的关系，得出在并购中公司治理水平较高的企业比公司治理水平较低的企业获得了更高的超额累积收益率的结论并提出上市公司应完善公司治理机制，保持董事会的独立性的建议[^[10]]。

徐士伟（2019）以2012-2014年中国沪深A股上市公司并购事件为研究样本,以长期并购绩效为结果视角,基于信息不对称理论、委托代理理论等，运用多元线性回归倾向得分匹配等模型检验收购方企业披露社会责任信息对长期并购绩效的主效应得出收购方披露社会责任报告对长期并购绩效具有积极影响，在披露效应强度方面低垄断组比高垄断组更明显、低冗余组比高冗余组更明显等研究结论[^[11]]。

1.3 研究内容与方法

1.3.1研究内容

本文主要通过中国平安并购汽车之家这一具体案例进行绩效的研究，对汽车之家在并购前后的财务指标进行分析，总结并购中的经验并提出并购建议。本文的研究内容一共有以下五章：

第一章是绪论，主要包括选题的背景、意义，以及国内外研究现状，这部分主要通过整理分析国内外学者对于并购动因和绩效的研究文献，在现有研究成果的基础上开展本文的撰写，并提出新的观点，突出本文的写作意义。

第二章是理论概述，主要包括并购的相关概念和并购动因理论，主要阐明了本文的理论支撑，为全文的撰写提供理论依据。

第三章是中国平安收购汽车之家案例介绍及并购动因分析，首先阐述中国平安公司以及汽车之家的概况，随后对双方并购的基本流程和动因进行了客观描述，为后文并购后的绩效研究作铺垫。

第四章是中国平安收购汽车之家绩效分析，包括汽车之家财务绩效分析、协同作用分析和非财务指标分析。

第五章是结论及展望，包括研究结论、启示及展望，总结案例研究结论，得到企业并购的启示，其他企业进行并购重组提供经验依据和借鉴。

1.3.2研究方法

（1）文献研究法与案例研究法相结合。在整理分析并购绩效现有研究现状的基础上进行案例分析。首先是汇总整理相关文献并阐述相关部分，其次选取了并购双方企业中国平安和汽车之家两家公司的相关数据，对中国平安收购汽车之家的并购流程、动因和长短期绩效进行详细案例分析，得出研究结论并提出并购相关建议。

（2）事件研究法和会计指标法相结合。利用事件研究法分析并购公告日前后十天汽车之家股价变动情况，研究此次并购的短期绩效表现。通过会计指标法分析并购前后两年汽车之家的财务指标变化情况，研究其长期绩效表现。

图1.1技术路线图

第2章 相关概念与理论基础

2.1 相关概念

2.1.1 并购的概念

一般而言,企业之间的收购和兼并统称为并购，企业并购是一种调整企业控制权的活动，是企业扩大经营规模或者提升自身实力的手段和对策。其中收购活动和兼并活动既有相同点也有不同点，其相同之处是两种活动发生之后企业的控制权都会发生一定的变动，不同之处是收购特指某一家企业直接购买目标企业的股票或者其他资产，从而获得了目标企业的所有权或者控制权，这里双方企业实力通常没有强弱之分，可以是在某方面实力强的企业收购实力较弱的企业，也有可能是在某方面实力弱的企业收购实力强的企业，一个典型的实例就是吉利收购沃尔沃，还有可能是并购双方实力都很强大，并购的目的是为了实现强强联合，在我看来，本文所选案例“中国平安收购汽车之家”就是一种强强联合，中国平安和汽车之家在各自领域都有很大的社会影响力，两者发展空间和营利能力都很强大，而且发生收购活动之后市场上的企业数量并没有变化。而兼并是指两个或者若干个企业合并成一个企业，明显的特征就是市场上企业数量变少了，这里并购双方企业实力通常有明显的强弱之分，一般是某方面实力较强的企业兼并实力较弱的企业。

根据并购双方所处的行业，可以将并购分为三种类型，即横向并购、纵向并购和混合并购。并购双方处于相同行业的就是横向并购，并购双方处于不同的产销阶段且从事具有相关性行业的即为纵向并购，而混合并购就是两个毫无关系的企业之间的并购，并购双方从事不同的行业，且经营对象没有任何联系 [^[12]]。根据并购企业所处国家的不同，可以将并购分为国内并购和跨国并购，其中跨国并购是指并购活动所涉及企业在不同的国家，是一种国际间资本的流动。而国内并购则指并购企业处于同一个国家，是一种国内间资本的流动。总之，从不同的角度出发，并购可以分为很多种不同的类型，企业只有明确自身的发展目标，选择合适的并购模式，并购后积极采取措施整合资源，充分发挥双方的优势，尽量规避劣势，才能实现并购初衷，实现更好的发展。否则，若企业并购之后不采取整合措施，双方文化不能交融，反而会出现相反的结果，不仅不会增强企业的竞争力，反而会阻碍企业的发展。

2.1.2 并购绩效的概念