摘 要

钢铁材料产业是事关我国国计民生的重中之重商品。我国制造业中最具全世界核心竞争力的产业之一就是钢铁产业。并且企业的投资决策行为从前以来就是公司财务方面的关注度十分高的话题，也是企业运营管理中高层管理人员十分重视的方面。目前很大部份的心理学和经济学方面的研讨都显现出,人们普遍存在过度自信这种非理性特征，并且这种情况在企业高层管理人群中更为常见。因此，研究过度自信对钢铁企业投资决策的影响显得尤为重要。

本文通过实物期权模型来构建钢铁企业投资决策行为，使其模型化，通过模型的建立与求解分析来了解钢铁企业投资决策行为。并且将过度自信看作一个影响因素，作为一个变量引入上述实物期权模型，得到过度自信对钢铁企业投资决策实物期权模型的影响。通过模型的求解与分析，可以得到过度自信对钢铁企业投资决策的影响，并提出建议。

关键词：过度自信；钢铁企业；投资决策；实物期权模型

Abstract

The iron and steel materials industry is a top priority for the national economy and people's livelihood. One of the most core industries in the manufacturing industry in China is the steel industry. In addition, the company’s investment decision-making behavior has been a topic of high concern for the company’s financial affairs since the past, and is also an aspect that is highly valued by senior management personnel in the operation and management of the company. At present, most of the studies in psychology and economics have revealed that people generally have the irrational characteristic of overconfidence, and this situation is more common in the top management of enterprises. Therefore, it is particularly important to study the influence of overconfidence on investment decisions of steel companies.

This paper constructs the investment decision-making behavior of the iron and steel enterprises through the real option model, makes it model, and understands the investment decision-making behavior of the iron and steel enterprises through the establishment of the model and solution analysis. In addition, overconfidence is regarded as an influencing factor. As a variable, the above real option model is introduced to obtain the influence of overconfidence on the real option model of iron and steel enterprises investment decision-making. Through the solution and analysis of the model, the influence of overconfidence on the investment decision of the iron and steel enterprises can be obtained and recommendations made.

Keywords: overconfidence; iron and steel enterprise; investment decision; real option model

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的与意义 2

1.2.1 研究目的 2

1.2.2 研究意义 2

1.3 研究方法与结构 2

1.3.1 研究方法 2

1.3.2 研究结构 3

1.4 创新点 4

第2章 相关理论基础与文献述评 5

2.1 过度自信理论 5

2.2 投资决策理论 5

2.3 实物期权理论 5

2.4实物期权理论在企业投资决策中应用的相关研究 5

2.5 过度自信对钢铁企业投资决策影响的相关研究 6

2.6 文献述评 7

第3章 钢铁企业投资决策模型 9

3.1 投资决策模型 9

3.1.1 投资决策方法 9

3.1.2 投资决策方法比较 11

3.2 钢铁企业投资决策模型构建 11

3.3 钢铁企业投资决策模型求解与分析 12

3.4 本章小结 13

第4章 考虑过度自信对钢铁企业投资决策的影响模型分析 14

4.1 过度自信 14

4.1.1 过度自信的定义 14

4.1.2 过度自信的影响因素 14

4.1.3 过度自信的表示形式 14

4.2 模型构建 15

4.3 模型求解与推导 15

4.4 本章小结 16

第5章 过度自信对钢铁企业投资决策的影响及政策建议 18

5.1 过度自信对钢铁企业投资决策过程的影响分析 18

5.2 过度自信对钢铁企业投资决策效率的影响分析 18

5.3 政策建议 19

5.4 本章小结 20

第6章 主要内容及未来研究展望 21

6.1 主要内容 21

6.2 不足之处与创新点 21

6.2.1 不足之处 21

6.2.2 创新点 21

6.3 未来研究展望 22

参考文献 23

致 谢 25

第1章 绪论

1.1 研究背景

钢铁材料产业是事关我国国计民生的重中之重商品。我国制造业中最具全世界核心竞争力的产业之一就是钢铁产业。中国目前是全世界最大的钢铁材料需求市场，并且有世界上最完善的钢铁产业生产体系，不仅如此，还有着全球最先进、最科学的钢铁工艺生产装备。

从钢铁材料的生产量上来观察，可以发现，前年全世界的粗钢生产量是14.7亿吨，同比增长0.4%；在这中间，粗钢生产量位居前十位的国家或地区的生产粗钢总量达到12.4亿吨，占全球粗钢生产总量的84.6%。但前年11月世界粗钢的产能利用率只有69.6%，环比10月下降0.1个百分点。

目前的钢铁行业存在集中度不高，钢铁产品结构不合理、钢铁供需不平衡的局面。　　

1.集中度低。在现如今的中国，钢铁企业的总数大概在800家，但其中钢铁产量的45%只由其中的15家企业生产。我国国内钢铁行业生产方面集中度低的这个现状，使钢铁企业不能同时采取有效的方法，例如减产，来使市场价格趋于稳定，因此，他们只能被动地降低钢铁产品的价格。 　　

2.产品结构不合理。没有一整套合理完善的产品结构，会使供求关系之间的矛盾更加突出。现如今，我国钢铁产品的出口产品一般都是一些附加值不高的产品，从而导致售价低廉，并且我国钢铁企业的生产方面集中度也很低，所以在钢铁材料出口上容易形成钢铁企业在价格上的非良性竞争。 　　

3.供求关系不平衡。目前我国国内钢铁企业产品结构的不合理与供求关系的不平衡的现状日趋严重，这种情况会使钢材材料的价格不断降低。钢材价格的降低在一定程度上会使钢铁企业的利润减少。

最近几年，在全球经济的不断发展及科学技术的日益进步的大势所趋的情况下，在各种生产要素以及生活要素的基础上，世界钢铁产业已经逐步将目标转向中国。可以发现，钢铁由于其自身具有丰富的原材料资源、低廉的原料成本、优越的整体性能、绿色可持续等优点，是目前我国应用最广泛的结构材料，也是我国使用最多的功能材料。通过收集这几年的数据，可以预见到，在将来，中国市场对钢铁材料的需求量依然很大。

但与此同时，钢铁企业的投资决策方面仍然存着许多的问题，面临着一些困境，例如产能过剩导致的投资决策失误，过度自信等非理性偏差影响下产生的过度投资等，需要解决这些问题，促使钢铁企业的公司管理治理更进一步，才能使我国的钢铁行业发展得更快更健康。

1.2 研究目的与意义

1.2.1 研究目的

企业的投资决策行为一直是公司财务管理方面和公司财务投资方面研究的热门话题之一。可以看出，推动经济増长、促进经济发展的三个占最重要的地位就是投资、出口与消费。因此，钢铁企业的投资决策对于我国经济的长久可持续地进步具有至关重要的作用。并且投资决策是企业最为重要的决策之一，它是企业成长的内在动因，投资决策会决定企业的利润空间、影响经营上的潜在风险。

通过整理心理学方面的研究，心理学家们说明，过度自信这种非理性的人格特征在人们心中很普遍，并且这种情况在企业高层管理人群中更为常见。因此，研究过度自信对企业投资决策的影响，能够预判过度自信给企业投资带来的是机会或收益，还是风险或损失，这对企业的发展尤其重要。在此基础上通过结合在过度自信影响下的特征，从公司运营以及人员管理方面寻求促进钢铁企业投资决策更加科学、提升钢铁企业投资效率的高效办法。

1.2.2 研究意义

理论意义：（1）本文从实物期权的角度出发，通过构建实物期权模型的方法来研究过度自信对钢铁企业投资决策的影响，扩充了过度自信对投资决策的影响这方面的研究内容。（2）本文通过实物期权模型来研究对钢铁企业投资决策行为，通过将过度自信作为一个变量，研究两者之间的关系，得到过度自信对投资决策的影响的相关结果，为研究过度自信的相关研究和实物期权模型的构建及应用提供了可以启发的想法。

现实理论：（1）研究过度自信对钢铁企业投资决策的影响可以得到两者间的一些联系与关系，对我国钢铁企业的治理有一定的促进作用，可以使钢铁企业的投资效率有所提高。（2）对投资决策者的过度自信进行研究，可以研究投资决策者的行为对钢铁企业投资决策的影响，这对我国钢铁企业对其管理者的教育与培训有一定的现实意义，可以避免企业的一些错误的行为，对于矫正企业的扭曲的企业行为有一定的作用。

1.3 研究方法与结构

1.3.1 研究方法

本文通过以下研究方法来研究：

（1）文献研究法。通过对过度自信、投资决策理论、实物期权模型的应用以及管理者过度自信对企业投资行为影响的相关文献进行整理和归纳，并在此基础上选择与我们相关的内容，将其与我们所研究的内容结合，可以使我们更好地理解课题，通过以往的研究来给我们以启发，同时可以让我们更好地研究过度自信与钢铁企业投资决策的关系，得出其影响关系并且提出我们的建议。

（2）模型法。我们首先要了解钢铁企业投资决策，但不好直接了解，这时候就需要通过模型的构建，将钢铁企业投资决策过程模型化，这样不仅可以模拟其投资过程，也方便我们更好地了解其行为。我们选择实物期权模型将其模型化，并且在这个基础上，将过度自信作为一个影响因素，导入之前的实物期权模型，推导出在投资者过度自信情况下的投资决策行为。通过这个结果可以得到过度自信与钢铁企业的联系，并且提出建议。

（3）理论分析法。通过之前的投资决策模型建立和引入过度自信这个影响因素的分析，得到过度自信与钢铁企业投资决策的关系。

1.3.2 研究结构

绪论

相关理论基础与文献综述

过度自信对钢铁企业投资决策影响

过度自信理论

投资决策理论

过度自信对钢铁企业投资决策影响模型

钢铁企业投资决策模型

过度自信对钢铁企业投资决策影响及政策建议分析

主要内容及未来展望

图1-1 研究结构

图1-1 研究结构

1.4 创新点

（1）本文通过实物期权模型来对钢铁企业投资决策行为进行模型化处理，通过模型的构建来理解钢铁企业投资决策行为，并且将过度自信作为一个变量，导入实物期权模型，以此来分析高层管理人员非理性情况下对钢铁企业投资决策的影响。

（2）以往研究过度自信对钢铁企业投资决策影响都是通过实证研究来分析，通过对数据的收集与整理，计算与总结，得到研究的结果。而本文则是通过实物期权模型来研究过度自信对钢铁企业投决策的影响分析。

第2章 相关理论基础与文献述评

2.1 过度自信理论

很大数量的心理学文献中都指出人们存在过度自信这一认知上的偏差，并且很普遍，并且心理学家还说明了，重点是他们对于自己关于所掌握的信息、知识等的准确性的过分自信。一些学者认为过度自信是一种认为自己对知识的准确性高于事实真实性的信念。

2.2 投资决策理论

项目投资决策是企业管理的一个重要方面，在企业管理中承担着巨大的风险。因此，正确的投资决策方法不仅能准确估计投资项目的真实价值，为公司业务发展提供一定的依据，也为公司未来扩张创造条件。错误的投资决策可能会导致公司运营的漏洞，导致公司陷入财务重大损失。只有通过最大化每个投资决策的价值，公司才能实现持续盈利，从而实现公司的最大价值。

2.3 实物期权理论

实物期权是指投资项目在投资决策行为中可以根据决策过程中变量因素来对其投资行为做出变化的一种特权。它会影响企业对投资项目的决策制定，同时可以提高企业投资项目的预期收益回报，并且降低投资中可能出现的风险所导致的损失。投资可以认为是多个选项的集合，这些选项可能出现在项目整个生命周期的不同阶段。它认为管理者不仅需要决定是否投资，还需要在项目投资后进行管理，并依据市场的不断变化而采取不同的措施来使企业获得获得最大的企业价值。 

2.4实物期权理论在企业投资决策中应用的相关研究

Pindyck（1988）分析了当投资不可逆、产品价格不确定时对生产能力的选择。Dixit（1989）在分析了不确定条件下企业的进入和退出决策后，指出了沉没成本或转换成本的条件。Trigeorgis（1993）将实物期权的相互作用作为研究的重点，由于每个实物期权组合相互之间都会产生一定的联系，因此其他期权的叠加可能会使最初期权的资产价值增加，先前的行为也可能会使其目标发生变更，因此一系列期权的复合价值可能与单个实物期权价值的总和不等。Kulatilaka（1992）对互动实物期权的研究使实物期权从理论阶段过渡到实际应用阶段。Angamp;Dukas（1991）在考虑到竞争和不对称信息因素以及贴现现金流量的时间模式后认为，结束未到期项目的可能性可能是随机竞争进入的结果。Smitamp;Ankum（1993）的研究针对不同市场结构和竞争行为的博弈论框架对完善实物期权的研究、实现竞争性考虑具有极其重要的价值。

由于高技术企业投资会让期权的性质更加凸显出来，所以之后的应用研究主要集中在高技术方面的投资研究。Kolbe, Morris和 Teisberg （1991）讨论了Ramp;D项目中隐含的实物期权，Sahlman和Willner（1995）讨论了公司阶段性选择的特点，真正的选择是在高科技方面的公司战略的选择，该领域的研究是一个在企业经营上至关重要的领域，而实物期权拥有无限的发展与应用潜能，能使公司的选择讷讷够及时应对不断变化的技术竞争中出现的出乎意料的困境或者机会。

随着实物期权的理论研究越来越充分，该理论在实际应用上的研究也更进一步。不断有学者将实物期权理论用在实际事例的研究上，也不断有公司用实物期权的思想作为核心思想，用实物期权的具体方法进行企业投资战略的制定和投资决策的选择。

国内在实物期权方面的研究目前还是起步状态，金融工程理论以及实物期权理论的引入是第一步。李秉翔2000）研究了国外的相关文献研究之后，将项目投资中常用的三种实物期权进行了进一步的研究，他引入了二项定价方法，并得出了相似问题的普遍解决方法，为解决项目投资过程中的实物期权问题提供了理论上的依据。丁正钟（2005）开发了实物期权中后来常用的三叉树模型。戴和忠（2000）指出Ramp;D研发项目应被视为一种复合的实物期权，并对实际期权所涉及的一些因素进行系统分析，并引入Geske模型对具体实例进行评估。安瑛晖、张维（2001）、茅宁（2004）、孟力等（2005）等人结合国外最新研究成果，将期权博弈理论进行了分析，并将其应用于企业项目投资估值和决策，最后总结了期权博弈方法的广义分析框架。

在实物期权方法于实际生活上的应用，国内的研究也有相关的发展与进步。国内将实物期权应用在一般性项目投资决策研究有黎国华（2003）、安瑛晖（2005）等，温虹芳（2004）将实物期权在半导体企业投资决策中作了应用研究。近期在高技术投资中应用实物期权的研究还有薛明皋、马欣、张涛、王瑞丹（2006）。

2.5 过度自信对钢铁企业投资决策影响的相关研究

早期的管理者对公司投资决策行为的过度自信影响了Roll(1986)，他的研究发现过度自信会对企业之间的并购行为产生影响，从某些方面来说，企业间的并购也可以说是一种企业的投资行为。

Odean（2001）采用简单的资本预算模型，将过度自信的管理者以及非过度自信管理进行比较，重点是两者之间的投资决策行为，结果发现管理者过度自信或时，会更多得投资项目，而非过度自信的管理者则不会轻易地投资项目，可能还会因为投资项目的潜在风险而放弃。

Heaton（2002）通过两个阶段的决策模型首次展示，即使它们不存在于信息不对称和代理成本的情况下，经理过于自信可能会导致企业投资行为的无效率，他认为，过度自信的高层管理者会将项目的预期收益夸大，过度自信程度越高的高层管理者，越是想要投资更多的项目，并且往往会投资风险较高的项目。

Polk，Christopher, and Paola（2004）通过模型分析发现，被高估的公司倾向于投资，低估的公司则投资不足，进一步证明了公司的投资和市场上的有效性之间存在着重大的相关性，当股票估值过高时，基金经理往往会对筹集的资金进行低效率的投资，对股权融资的依赖程度越高，市场效率低效率的影响就越大。

在对Heaton（2002年）的研究之后，Malmendier和Tate（2005）研究了企业非最优投资决策的根本原因，他们将投资的敏感度作为投资失真的衡量标准，并相信首席执行官的过度自信是无处不在的非最佳投资决策的原因，他们发现管理者过度自信，投资水平越高，现金流对公司的敏感度就越高，研究结论是，经理人的过度自信会导致企业的过度投资。