摘 要

企业价值最大化是我国企业财务管理的最优目标，而资本结构与企业价值有着紧密的联系。资本结构是企业各种资本的价值及其比例关系，它能反映出一家公司的管理者倾向、治理机制、融资能力，甚至间接体现出公司的竞争力水平，同时资本结构也受到经济发展、税收制度等外部因素以及公司规模、盈利能力等内部因素的影响。对资本结构进行优化可以促进企业价值最大化的财务管理目标的实现，保障企业的持续健康发展，是对企业的内在要求。然而，由于目前尚不完善的经济体制以及企业自身的问题等原因，我国企业资本结构大多存在着构建不合理方面的问题，阻碍了我国企业的长期发展。

本文从企业价值最大化的财务管理目标出发，分析我国企业资本结构目前存在的问题及原因，并提出资本结构优化对策。文章介绍了资本结构及财务管理目标的相关理论，并通过分析两者之间的关系明确了资本结构优化的重要性；接着从行业及地区两大影响因素着手，分析我国企业资本结构的现状，同时在运用资本结构理论分析的基础上，结合我国企业融资模式的演变探究资本结构存在的问题及成因，进而提出有针对性的优化措施，促进企业财务管理目标的实现。

关键词： 资本结构；财务管理目标；企业价值；优化

Abstract

The maximization of enterprise value is the best objective of financial management, and the capital structure is closely related to the enterprise value. Capital structure is the value and proportion of all kinds of the enterprise capital, it can reflect a company's management tendency, governance mechanism, financing ability, even the level of competitiveness of the company, at the same time, the capital structure is affected by internal and external factors such as economic development, tax system, the size and profitability of the company. Optimize the capital structure can promote the realization of the financial management’s objective, to ensure the sustainable and healthy development of the enterprise. It is the internal requirement of the enterprise. However, because of the imperfect economic system and the problems of the enterprises, most of the capital structure of the enterprises in our country has the problem of irrational construction, which hinders the long-term development of the enterprises in our country.

Based on the objective of financial management, this paper analyzes the existing problems and causes of the capital structure of Chinese enterprises，then puts forward the countermeasures of capital structure optimization. This paper introduces the concept of the theory of capital structure and financial management objectives, and clarifies the importance of capital structure optimization by analyzing the relationship between the enterprise value and capital structure. Then, research the present situation of capital structure from industry and region factors.At the same time, based on the analysis of capital structure theory, this paper explores the problems and causes of the capital structure, and puts forward the targeted optimization measures to promote the realization of the enterprise financial management objectives.

Key Words：Capital structure；Financial management objective；Enterprise value； Optimization

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题目的和意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.3 研究内容和方法 3

第2章 基本理论概述 5

2.1 资本结构理论概述 5

2.2 财务管理目标 7

2.3 财务管理目标与资本结构的关系 7

第3章 我国企业资本结构的现状及问题分析 9

3.1 我国企业资本结构的形成及现状 9

3.2 我国企业资本结构存在的问题 12

3.3 我国企业资本结构存在问题原因分析 13

第4章 财务管理目标下我国企业资本结构的优化对策 16

4.1 目标资本结构 16

4.2 我国企业资本结构优化措施 16

结束语 19

参考文献 20

致谢 21

第1章 绪论

1.1 选题目的和意义

资本结构一直都是企业进行财务管理活动必须关注的重点之一，企业内部的资本结构是由不同的资本形式和比例组成的，各种不同的组成类型决定着企业的资本结构及其变化，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，是企业财务状况的一项重要指标。资本结构理论自20世纪50年代最早提出以来，一直是财务管理领域重点研究对象，每一种理论由于强调不同的成本从而得出不同的融资策略选择^[1]，而这些理论无论以何种角度进行研究，其最终都可以归结到资本结构影响企业价值的问题上来。现代财务理论研究表明，合理的资本结构不仅可以从降低融资成本方面发挥财务杠杆的调节作用，增强企业的盈利能力，还能通过完善企业治理机制、向市场传递有利信号等方式增强企业竞争力，提升企业价值。而企业价值最大化作为财务管理的最优目标，本文将以此为视角研究资本结构优化，分析我国企业在资本结构选择上存在的问题及原因，给出多方面优化措施，帮助企业调整资本结构，实现价值的最大化。

资本结构决策作为一项财务行为，服务于企业价值最大化的财务管理目标。我国企业的资本结构受到各种内外部因素的影响,表现出明显的行业特殊性和地域差异性，企业间资本结构也因此存在差异，到底如何进行资本结构决策和调整一直是困扰管理者的一个问题。在此基础上，基于企业价值最大化目标视角研究资本结构的优化就具有重要意义。从理论上说，了解资本结构理论能对我国企业资本结构选择、控制权分配甚至企业管理体制提供理论指导，另一方面也能丰富资本结构优化体系；从现实上说，我国资本结构是在特殊的经济体制及国家政策影响下发展的，存在一些资本结构不合理的现象，研究资本结构优化可以促进我国企业资本结构趋向合理发展，实现企业价值的最大化，保障企业健康持续发展。

1.2 国内外研究现状

资本结构理论最早由西方提出，经历了MM理论、权衡理论、优序融资理论、控制权理论等等演变，可以大致划分为早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论。早期资本结构理论大多建立在推论与假设之上，考虑的因素也比较单一，但此阶段已经将资本结构与总资本成本和财务风险相联系，是资本结构理论的初步探索。直到1958年出现MM定理，由此进入现代资本结构理论阶段。原始MM理论，是由美国的Modigliani和Miller教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的《资本结构、公司财务与资本》一文中所阐述的基本理论。该理论从完美市场角度出发：不存在税收、不存在交易成本和破产成本、不存在信息不对称、个人和企业以相同的利率借款等，认为企业的资本结构与企业的市场价值是不相关的，即著名的资本结构无关论。然而由于此理论中完美市场的限制性模型的假设，将MM理论应用到现实中是不可能的，也正因为如此，MM理论的实际意义其实并不在于资本结构的相关性研究，而是在于与实际情况无关的假设性描述中^[3]。于是，财务经济学家们在MM理论基础上，不断地往更现实和更有意义的方向上放松假设，提出新资本结构理论。Kraus和Litzenberger在1973年提出权衡理论，该理论认为最优资本结构是介于负债的税盾效应和财务困境成本之间的平衡点上，但是由于企业的财务困境成本现值不好确定，也同样存在缺陷；Manner在1965年将非对称信息纳入资本结构理论提出控制权理论，认为管理者通过对资本结构的选择来获得企业的控制权，从而间接影响企业价值；Myeres和Majluf针对不同的融资方式会给予市场不同的信号出发，在1984年提出优序融资理论，认为资本结构的选择要符合一定的优先顺序^[2]。资本结构理论历经半个多世纪，普遍赞成企业是存在最优资本结构的，虽然各理论因其研究视角不同而对最优资本结构如何确定的解释不同，但始终没有离开资本结构影响公司价值的主线，这为我国企业资本结构的研究奠定了理论基础。