摘 要

对于企业来说，进行跨国并购是最为直接的进入他国市场的一种手段，相对于目标企业的企业资产，有时候并购方更加看重的是目标企业所拥有的软实力，包括企业的市场资源或者目前的人员配备。从我国企业进行跨国并购的情况来说，有至少三分之一的企业在进行跨国并购之后陷入经营僵局，甚至面临破产的风险，其原因有很大程度上是因为之前对于目标企业的估值不够合理。

本文的构架上主要分为五个章节：第一章主要是绪论，从论文的背景以及目的意义等方面交代本文的背景；第二章为我国企业跨国并购现状及问题分析；第三章为本文的核心内容，为基于“收益-市场”的我国企业跨国并购股权定价模型；第四章为在第三章构建的模型之下的案例分析；第五章为本文的结论与建议。

本文旨在将目前国际上通用的三种企业价值评估方法——资产基础法、收益法和市场法融合起来，根据其各自的适用范围赋予其不同的作用，分别从目标企业的资产、并购后目标企业的未来现金流预测以及目标企业股权价值的股价三个角度入手，构建出一套融合主流评价方法的股权定价体系，力求尽可能地使公司在进行目标企业的股权定价时能够在最大限度上接近目标企业应有的价值，提高我国企业的并购成功率。

关键词：跨国并购；目标企业；价值评估

Abstract

On the opinion of enterprises, cross-border mergers and acquisitions is the most direct access to other countries’ market, compared with the target business enterprises’ assets, sometimes the target enterprises’ soft power, including the enterprise market resources or current staffing, prefer to be more significant. In the case of cross-border mergers and acquisitions in China, at least one-third of enterprises are trapped in a business stalemate or even at risk of bankruptcy after cross-border mergers and acquisitions, largely because of the previous valuation of target firms not reasonable enough.

The structure of this paper is divided into five chapters:The first chapter is mainly the introduction, including the background of the paper and the purpose of meaning and other aspects of the background; The second chapter is the analysis of the present situation and problems of transnational cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises; The third chapter is the core content of this paper, based on the "income - market" of Chinese cross-border mergers and acquisitions equity pricing model; Chapter 4 is a case study under the model constructed in Chapter 3; Chapter 5 is the conclusion and suggestion of this paper.

The purpose of this paper is to combine the three basic methods of enterprise valuation, asset base method, profit method and market method, which are given different roles according to their respective scope of application. Starting from the assets of target enterprises, the target company's future cash flow forecast and the target enterprise equity value, this paper build a fusion of mainstream evaluation methods of equity pricing system, and strive to make the company as much as possible in the target enterprise equity pricing to the maximum. Close to the target business should be the value of Chinese enterprises to improve the success rate of mergers and acquisitions.

Key Words：Cross - border Mergers and Acquisitions；Target enterprise；Value assessment

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 研究目的及意义 1

1.2.1 研究目的 1

1.2.2 研究意义 2

1.3 国内外研究现状 2

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 3

1.3.3 研究述评 3

1.4 研究内容与研究方法 4

1.4.1 研究内容 4

1.4.2 研究方法 5

第2章 我国企业跨国并购现状及问题分析 6

2.1 我国企业跨国并购现状 6

2.1.1 我国企业跨国并购行业分布 6

2.1.2 我国企业跨国并购区域分布 7

2.1.3 我国企业跨国并购规模 8

2.2 我国企业跨国并购问题表现 9

2.3 我国企业跨国问题成因分析 10

第3章 基于“收益-市场”的跨国并购股权定价模型 11

3.1 跨国并购股权定价模型框架 11

3.1.1 跨国并购目标企业价值评估方法比较 11

3.1.2 跨国并购股权定价模型思路设计 12

3.2 目标企业资产价值计量 13

3.2.1 目标企业财务资产评估 14

3.2.2 目标企业不动产评估 14

3.3 目标企业并购可行性分析 15

3.3.1 目标企业未来收益估算 15

3.3.2 折现率与回收期相关参数设置 16

3.3.3 NPV模型运用 16

3.4 目标企业股权价值定价 17

3.4.1 可比市场交易方案选择 18

3.4.2 目标企业股权资本价值计算 18

第4章 案例分析 19

4.1 案例背景介绍 19

4.1.1 并购方案背景介绍 19

4.1.2 并购双方背景介绍 19

4.2 目标企业资产价值计量 20

4.2.1 目标企业财务资产评估 20

4.2.2 目标企业不动产评估 21

4.3 并购可行性分析 21

4.3.1 目标企业未来收益估算 21

4.3.2 折现率及收益回收期相关参数确定 22

4.3.3 财务可行性分析流程 23

4.4 目标企业股权价值定价 24

4.4.1 可比交易活动选择 24

4.4.2 目标企业股权价值评估 24

第5章 结论与建议 25

5.1 结论 25

5.2 建议 25

参考文献 26

致谢 27

第1章 绪论

1.1 选题背景

自上世纪末以来，国际竞争日趋激烈。不同于欧美发达国家的跨国公司，我国的企业受限于国内技术资源的不足以及创新环境的限制，在自身的发展方面有着局限性，而通过并购国外具有高新技术水平和先进管理经验的企业，我国企业可以获得相关知识，从而提升自身的软实力，增强核心竞争力。从全球的大环境来看，为了顺应经济全球化的发展潮流，许多国家为了能够更好的吸引外资，尤其是对于发展中国家来说，降低了外资准入的门槛，放松了对外来资本的限制，这也给了跨国公司进行国际并购提供了一个良好的契机。

从国内企业的跨国并购现状来看，近年来我国企业海外并购的规模和并购总额不断扩大。在2003年，我国企业的海外并购总额仅仅是36亿美元，而且以国有企业或有国有资本背景的企业为主，因为这部分企业大多拥有雄厚的资本且有政策的支持，因此更具有海外并购的可能性。到了2008、2009年，我国企业由于受到我国政府在资金、政策方面的扶持，从2008年初到2009年7月底，我国企业共完成71起海外并购，并且，与之前并购的主体不同，在这71起中，由民营企业完成的占到了46%，共完成了33起，改变了最初我国企业跨国并购面临的并购主体单一的局面。