摘 要

我国的中小企业占比可达90%以上，并且中小企业在我国的经济发展中扮演着越来越重要的角色，但是中小企业融资问题依然突出。因为中小企业大多处于初创期或者是发展期，其市场风险较大，并且由于银行等相关的金融机构向其贷款条件较为严苛，因此中小企业外源融资难度较大，所以中小企业主要的融资方式是内源融资。

为解决中小企业融资难的问题，新三板也应运而生了，它的诞生为中小企业的融资提供了一种全新的选择。中小企业通过在新三板市场挂牌上市，并以定向增发、股权质押和发行私募债这三种渠道进行融资，但是其融资的效率究竟如何呢?本文将对此进行探讨。

本文首先回顾了新三板中小企业融资相关理论及文献，其次对我国新三板市场的特点及其融资现状进行梳理，分析其融资功能存在的问题。然后选取一家典型的科技型企业——中讯四方，并对中讯四方的融资案例进行研究。首先介绍中讯四方的经营情况、融资需求和挂牌后的融资状况等一些基本信息，然后从三个角度选取指标对公司的融资效率进行评价，最终得出其融资效率的结论。本文通过案例分析，得出中讯四方整体融资效率偏低的结论，新三板中小企业也大多也与中讯四方情况较为相似，同样呈现出融资效率低下的情况。为此，本文对其原因进行剖析，并给予相关的建议，力图为登陆新三板后的中小企业如何提升融资效率提供参考，同时也为我国的场外市场的完善提供借鉴。

关键词：新三板；中小企业；融资效率

Abstract

Our small and medium-sized enterprises account for more than 90% of the total, and small and medium-sized enterprises play an increasingly important role in Chinese economic development, but issues of financing of our remain outstanding.Because most small and medium enterprises are in the initial stage or the development period, their market risks are very large, and because the relevant financial institutions such as banks are more stringent in their loan conditions, it is difficult for small and medium-sized enterprises to raise external capital. Therefore, the main financing way of small and medium enterprises is internal financing.

In order to solve the problem of financing problems for small and medium-sized enterprises, the new over-the-counter market has emerged.Its birth has provided a new financing choice for small and medium-sized enterprises.Some small and medium-sized enterprises are listed on the new over-the-counter market,and they mainly raise money through three channels: private placement, equity pledge and the issuance of private bonds. However, how about efficiency of their financing? This article will discuss it.

This paper first reviews the theory and literature on the financing of small and medium-sized enterprises on the new over-the-counter market,then combs the characteristics of Chinese new over-the-counter market and its financing status quo, and analyzes the problems of its financing function. This paper selects a typical technology-based enterprise, ZhongXunSiFang, and conduct some research on the financing case of ZhongXunSiFang.Firstly,this paper would introduce some basic information such as the operation situation, financing needs and financing status quo of the company,then the indicators are selected from three angles to evaluate the financing efficiency of the company, and finally the conclusion of its financing efficiency is obtained.Through the case study, this paper concludes that the financing efficiency of the ZhongXunSiFang is low. Most of the small and medium-sized enterprises in the new over-the-counter market are also similar to the situation of ZhongXunSiFang,and its financing efficiency is also low. Because of it, this paper analyzes its causes and gives relevant suggestions, and tries to provide reference for how to improve the financing efficiency of small and medium-sized enterprises after landing on new over-the-counter market, and also provide reference for the improvement of China's OTC market.

Key Words: New OTC Market; Minor Enterprise; Financing Efficiency

目 录

第一章 绪论 1

1.1 研究背景以及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 理论和文献综述 2

1.2.1 国外相关研究 2

1.2.2 国内文献综述 2

1.3 融资效率概念的界定 3

1.4 研究的内容及方法 3

1.4.1 研究内容 3

1.4.2 研究方法 3

1.4.3 技术路线图 3

第二章 我国新三板发展及其中小企业的融资现状 5

2.1 新三板发展的历史沿革 5

2.2 新三板不断扩容 5

2.3 我国新三板的特点 6

2.4 我国新三板中小企业的融资方式 7

2.4.1 定向增发 7

2.4.2 股权质押融资 7

2.4.3 债券融资 7

2.5 我国新三板中小企业融资现状 8

2.6 新三板融资存在的问题 8

2.6.1 间接融资规模小 8

2.6.2 流动性较弱 9

第三章 案例介绍 11

3.1 中讯四方的简介 11

3.2 公司的发展历程 11

3.3 公司的财务分析 12

3.4 公司的融资需求与挂牌后的融资状况 13

3.4.1 资金困境及融资需求 13

3.4.2 公司在新三板挂牌后的融资状况 14

第四章 案例分析 15

4.1 交易效率角度的融资效率分析 15

4.1.1 短期成本 15

4.1.2 长期成本 15

4.1.3 融资速度 16

4.2 配置效率角度的融资效率分析 16

4.2.1 盈利能力 17

4.2.2 经营规模 18

4.2.3 现金流量 20

4.3 其他事项角度的融资效率分析 20

4.3.1 股权融资规模 20

4.3.2 资本结构 21

4.4结论 21

第五章 原因分析与建议 23

5.1 原因分析 23

5.2 建议 24

5.2.1 提高企业自身实力 24

5.2.2 改善中介活动 24

5.2.3 完善企业信息披露 24

5.2.4 设置差异化口槛 24

参考文献 26

致谢 27

第一章 绪论

1.1研究背景以及意义

1.1.1研究背景

我国进入经济新常态以来，中小企业不断发展进步，并且在2018年习总书记充分强调了中小企业的重要性和其对于我国经济稳定健康发展具有重要的作用和意义。数据显示，我国中小企业贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量，是实体经济转型升级的主力军，国民经济和社会发展的重要保障，推动经济实现高质量发展的重要基础。

但是融资难融资贵问题一直都是制约中小企业的发展的最大因素，数据显示，中小企业主要的融资渠道为主要自我融资，占比为90.5％，银行和非金融机构融资较小，占比分别为4.0％和2.6％。由此可见，中小企业外源融资较为困难。为切实的解决这一难题，新三板应运而生。“新三板”起源于中关村，主要针对的是高科技中小企业。

新三板自2006年设立以来，发展势头强劲，根据数据显示，截至2019年4月22日，新三板挂牌公司合计10187家，其中做市转让954家，竞价转让9233家。新三板挂牌公司总数过万，2016年，新三板推出分层管理试行办法，将市场分为创新层和基础层，截至2019年4月22日，共计833家公司进入创新层，9304家公司在基础层。新三板已然成为中小企业融资的重要渠道。

1.1.2研究意义

本文研究的意义：第一，检验中讯四方股份有限登陆新三板后的融资后的效率。新三板中的企业大多为科技型中小企业，因此，中讯四方极具代表性，其为扩大规模和发展生产而选择在新三板上挂牌融资，但是企业登陆后融资能力如何，是否充分利用这方面的资金来改善经营状况有待考证。

1. 分析中讯四方在新三板的融资过程中所出现的一些问题，并为其他在新三板上挂牌的企业提供一些建议，以提升新三板市场整体的融资效率。

第三，为健全多层次的资本市场有一定的价值。作为和纳斯达克一样性质的场外市场，其发展需加速。正如纳斯达克刚刚成立之时，也不被外界看好，可是时至今日，其已经成为全球最大的融资平台之一，是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场，纳斯达克的成功给新三板树立了榜样。今年来新三板也不断进行扩容，规模不断扩大，但是其扩容的效果并不理想。本文对新三板如何高质量地扩容发展有一定参考价值。

1.2理论和文献综述

1.2.1国外相关研究

MM理论（1958）认为，在假定企业有相同的经营风险，但是公司的债务股权比例不同，且没有所得税影响时，公司的市场价值在公司的资本结构变动时不会受到影响，换言之，企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。也就是说，资本结构只会影响到最后的利润分配。