摘 要

随着互联网时代的到来，传统型企业面临着越来越大的竞争压力，为了降低经营风险和提高企业的可持续发展能力，他们开始思索通过跨行业并购实现企业的多元化发展和战略转型。跨行业并购能够让企业迅速进入新的行业之中，但跨行业并购相比于传统并购而言面临着更大的财务风险，并购失败率也更高。

本文采取案例分析法的形式对跨行业并购中可能存在的财务风险进行分析，选取的案例帝龙新材并购苏州美生元发生于2016年，合并后公司在2018年因巨额亏损和应收账款余额异常等情况被深交所发函询问。本文通过对并购企业和标的企业的发展历程、盈利能力、偿债能力等进行分析，结合帝龙新材并购前后的各项财务指标的对比，从估值风险、融资与支付风险和财务整合风险三个角度进行深入挖掘最终得出结论。研究表明：在本次并购中，存在着对标的企业估值过高、股权融资分散了企业控制权、支付大量现金导致偿债能力下降以及未能实施有效的财务整合措施的财务风险。其中值得注意的是，美生元存在并购之前四次股权挪腾中估值变化大、营收与净利润快速增长的背后有人为操纵嫌疑、应收账款的账面余额持续偏高、高额营收与较低现金流不匹配以及不正常的毛利率水平等财务漏洞，大大增加了本次并购中的财务风险。本文结合研究结果，提出了企业在进行跨行业并购过程中，识别和预防出可能存在的财务风险的普适性建议，希望能为接下来希望通过跨行业并购实现多元化发展的企业提供参考。

关键词：跨行业并购；财务风险；风险防范

Abstract

With the coming of the Internet era, traditional enterprises are facing gradually increasing competitive pressure. In order to mitigate operating risks and increase enterprises’ capability to develop sustainably, they start to think about achieving diversification and strategic transformation of enterprises by cross-industry mergers and acquisition. Compared with traditional mergers and acquisitions, cross-industry mergers and acquisitions are faced with greater financial risks, and the chance of failure is higher, although it will enable enterprises to enter new industries quickly.

This article tries to analyze the possible financial risks in cross-industry Mamp;A case analysis . The selected case is Dilong New Material mergered Suzhou Meishengyuan which occurred in 2016. The company was inquired by Shenzhen Stock Exchange in 2018 because he huge loss and balance of the payment was abnormal. This paper analyzed the development history, profitability, and solvency of the M amp; A companies and the target companies, and combined the comparison of various financial indicators before and after Dilong's merger and acquisition. Digging deeper from all angles finally came to a conclusion. The research shows that in this case, there are financial risks of overestimating the target company, decentralizing the control of the enterprise through equity financing, reducing the solvency by paying a large amount of cash, and failing to implement effective financial integration measures. Among them, it is worth noting that the valuation changes in the four stocks before the merger and acquisition of Meishengyuan were large, the revenue and net profit increased rapidly. Financial loopholes such as revenue mismatches with lower cash flows and abnormal gross profit margin levels have greatly increased the financial risks in this merger. Combined with the research results, this article puts forward general recommendations for companies to identify and prevent possible financial risks in the process of cross-industry mergers and acquisitions, hoping to provide reference opinions for companies that want to achieve diversified development through cross-industry Mamp;A

Key Words：Cross-industry Mergers and Acquisitions; Mamp;A financial risks; Risk precaution

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究意义 2

1.2.1 理论意义 2

1.2.2 实际意义 2

1.3主要研究内容与方法 3

1.3.1 主要研究内容 3

1.3.2 研究方法 5

1.4文献综述 5

1.4.1国外研究现状 5

1.4.2国内研究现状 6

1.4.3文献评述 7

1.5 创新与不足之处 7

1.5.1 创新之处 7

1.5.2 不足之处 7

第二章 相关概念及理论基础 9

2.1跨行业并购的概念 9

2.2 跨行业并购的特点 9

2.2.1 帮助企业迅速进入新行业 9

2.2.2 并购双方业务无关联性 10

2.2.3 并购后的整合风险较高 10

2.3 跨行业并购的财务风险分类 10

2.3.1价值评估风险 10

2.3.2融资风险 12

2.3.3支付风险 12

2.3.4 财务整合风险 12

第三章 帝龙新材并购美生元案例介绍 14

3.1帝龙新材简介 14

3.1.1 帝龙新材所处行业情况 14

3.1.2 帝龙新材发展历程与经营范围 14

3.1.3 帝龙新材财务状况 16

3.2苏州美生元简介 17

3.2.1苏州美生元所处行业情况 17

3.2.2美生元发展历程与经营范围 18

3.2.3苏州美生元财务状况 23

3.2并购案描述 24

3.3并购动因分析 25

3.3.1优化业务结构，实现多元化发展 25

3.3.2综合经营风险，提高可持续发展能力 26

3.3.3充分发挥协同效应 27

第四章 帝龙新材并购美生元财务风险识别 28

4.1 对标的企业估值过高 28

4.1.1 使用风险性高的收益法进行估值 28

4.1.2 标的企业财务报表中多处数据异常 29

4.1.3 跨行业并购经验不足 35

4.2 股权融资分散了企业控制权 36

4.3支付大量现金导致偿债能力下降 38

4.4并购后财务整合不成功 39

4.4.1 盈利能力直线下降 40

4.4.2 应收账款余额激增 43

第五章 研究结论与政策建议 44

5.1 研究结论 44

5.2 跨行业并购的政策建议 45

5.2.1确定合适的并购方向 45

5.2.2进行合理定价 46

5.2.3谨慎进行业绩承诺 48

5.2.4扩宽融资渠道 49

参考文献 50

致 谢 51

第一章 绪论

1.1选题背景

我国经济发展速度随着经济全球化的热潮飞速发展，企业规模也逐渐增大。在上世纪六七十年代，跨行业并购出现在全球第三次并购浪潮中，而纵观世界上大型企业的发展进程，可发现它们大多经历过通过跨行业并购实现多元化发展从而扩张企业规模的过程。我国经济相较于国外经济发展较晚，但在诸多政策的推动和“十三五”规划的引导下，并购行为得到了发展，近年来，越来越多的跨行业并购涌现在了资本市场之中。

随着改革的深入进行，我国经济领域的矛盾也不断涌现出来，传统企业产能过剩，创新能力不足，竞争力下降，成本过高等问题频频暴露。我国经济结构的转变使企业面临越来越激烈的竞争以及不断减少的净利润的状况，上市公司难以维持稳定的业绩增长，过剩的产能无法满足顾客日益多元化的需求。在此种情况下，越来越多的企业开始寻求战略化转型。由于跨行业并购能够使一家企业在短时间内进入新的行业，较快掌握该行业的技术，于是很多企业开始通过跨行业并购进军新兴领域，实现多元化发展，进而实现业绩的增长。

2015年是中国企业并购数目最多的一年，经统计，我国2015年发生并购重组案例涉及到的资金超过了15767亿元人民币，有1444家企业在当年参与了投资并购活动并发布了公共。进入2016年，除了传统并购之外，我国并购市场上又出现了更多跨国并购和跨行业并购，交易数量和交易额相较于上一年有大幅度提升。但是随着跨行业并购交易的增加，跨行业并购的成功率却依然不高，失败案例时有发生。这是因为并购本身就是一项具有风险的活动，而跨行业并购行为更增大了这种风险。企业并购的全过程都伴随着财务风险的发生。能否正确识别并购过程中的财务风险并采用合理的手段进行防控是跨行业并购是否能够取得成功的关键。本文选取了帝龙新材收购苏州美生元这一较为典型的跨行业并购失败案例进行深入研究与分析，通过并购前后财务状况的对比，分析并购过程中可能存在的财务风险。并结合历史文献和理论，对其中的风险给出规避建议，以期为我国并购市场上其他同样希望通过跨行业并购实现转型的企业提供一些可借鉴之处。  

1.2研究意义

1.2.1 理论意义

纵观世界范围内成功的大型企业，大多有过通过跨行业并购来实现多元化发展的经历。跨行业并购能够帮助企业在短时间内迅速获取陌生行业的资源，从而增强企业的市场规模和盈利能力。然而虽然近年来跨行业并购的案例越来越多，成功率却依然维持在较低水平，这是因为在跨行业并购的整个过程中存在多种财务风险，如果不能正确识别出并购过程中的财务风险，进而采取方法对风险进行规避和预防，很有可能会导致并购的失败。