摘 要

恰逢春节期间突发疫情，这场突如其来的疫情给整个快递物流行业带来了机遇与挑战。我国现阶段快递物流企业以四通一达、顺丰、EMS为代表，占据主要市场，竞争激烈，落后企业也在试图往头部企业靠近。2016年，领先快递企业纷纷上市，试图借助资本力量扩大优势、增强竞争势力，而借壳上市成为快递企业的首选方式。

本文运用案例研究法，围绕顺丰控股反向并购上市案例展开分析，对整个交易过程的动因、方案等简要概述，侧重分析财务绩效表现。文章选取顺丰控股上市前后的财务数据，从偿债能力、营运能力、盈利能力三方面运用财务指标法分析进行纵向对比，直观表现顺丰企业借壳上市行为对财务绩效的影响；同时选取顺丰控股和中通快递在上市期间的财务数据进行横向对比，探讨反向并购与正常IPO上市的财务绩效差异可能存在的原因，为其他企业选择上市方式提供参考。研究发现：企业虽然通过反向并购方式间接上市短期内取得较好绩效，但并不能保证在长期发展中继续维持，而企业对反向并购会计处理方法的差异可能对财务报表信息使用者传达误导性信息。

关键词：反向并购；借壳上市；绩效；顺丰控股

Abstract

The sudden outbreak of covid-19 during the Spring Festival has brought opportunities and challenges to the express logistics industry. At the present stage, China's express logistics enterprises, represented by Four links and one da, SF express and EMS, occupy the main market and face fierce competition. In 2016, leading express companies went public one after another, trying to expand their advantages and strengthen their competitive power with the help of capital, and then backdoor listing became the preferred way for express companies.

The case study method was used to analyze the reverse merger case of SF express. This paper briefly summarizes the motivation and scheme of the whole transaction process, and focuses on the analysis of the financial performance of SF Express's backdoor listing. In this paper, we extract the financial data of SF Express before and after listing, and from the three aspects of debt solvency, operating ability and profitability, the financial index method is used for longitudinal comparison to visually show the effect of SF Express backdoor list behavior on financial performance. At the same time, the financial data of SF Express and ZTO during the listing period are selected for horizontal comparison to explore the possible reasons for the difference in financial performance between reverse merger and normal IPO listing, for providing other enterprises with reference to choose the listing method. The study found that although SF Express achieved good performance in the short term through indirect listing through reverse merger, it could not be guaranteed to maintain in the long term development, and the difference in accounting treatment methods of reverse merger may convey misleading information to users of financial statement information.

Key Words：Reverse Merger；Back-door listing；Performance；SF Express

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的与意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 理论意义 1

1.1.3 现实意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.3 研究内容及方法 4

1.3.1 研究内容 4

1.3.2 研究方法 4

第2章 相关理论基础概述 6

2.1 并购与反向并购的内涵 6

2.1.1 并购的内涵 6

2.1.2 反向并购的内涵 6

2.2 反向并购的模式 7

2.2.1 股份回购 增发/换股 7

2.2.2 股权转让 增发/换股 7

2.2.3 股权转让 资产置换 8

2.2.4 资产出售 增发/换股 8

2.2.5 资产置换 增发/换股 9

2.3 反向并购财务绩效评价 9

2.3.1 并购绩效内涵 9

2.3.2 财务绩效评价 10

第3章 顺丰控股反向并购案例分析介绍 11

3.1 反向并购双方基本情况 11

3.1.1 借壳方企业顺丰控股概况 11

3.1.2 目标企业鼎泰新材概况 11

3.2 反向并购动因分析 12

3.2.1 扩宽融资渠道实现转型 12

3.2.2 竞争企业积极上市压力 13

3.2.3 反向并购上市用时更短 13

3.3 反向并购具体方案 13

3.3.1 壳资源的选择 13

3.3.2 反向并购模式的选择 14

3.3.3 借壳上市股权结构变更 14

第4章 顺丰控股反向并购案例绩效评价 16

4.1 反向并购绩效评价指标与方法 16

4.2 反向并购财务绩效纵向对比 16

4.2.1 偿债能力 16

4.2.2 营运能力 17

4.2.3 盈利能力 19

4.3 反向并购与正常IPO上市的财务绩效横向对比 20

4.3.1 正常IPO上市企业中通快递概况 20

4.3.2 上市后财务绩效对比 20

4.4 反向并购与正常IPO上市的财务绩效差异原因 24

4.4.1 不同上市方式的影响 24

4.4.2 反向并购不同会计处理方法的影响 24

第5章 结论及建议 26

5.1 研究结论 26

5.2 相关准则制定建议 26

5.2.1 明确反向并购判定标准 26

5.2.2 规范反向并购会计核算 27

参考文献 28

致谢 29

第1章 绪论

1.1 研究目的与意义

1.1.1 研究目的

企业并购是企业寻求发展的一种体现，是相对于内部扩张更迅速的一种方式，有利于扩大生产经营规模，提高市场份额，有效整合资源，增强竞争力。在企业寻求上市时，既可以选择IPO直接上市，也可以通过借壳的方式间接上市，由于国内反向并购具备费用低、操作时间快等优势，借壳上市逐渐成为主流。本文通过对顺丰控股反向并购绩效研究，探究反向并购行为对财务绩效的影响，此外，分析反向并购间接上市与IPO直接上市两种方式对财务绩效的影响差异原因。

1.1.2 理论意义

近十几年来，借壳上市发展迅速，选择该方式上市的企业明显增多。以快递服务行业为例，为了得到更大的发展空间以提升竞争实力，各大快递龙头企业相继选择借壳上市，例如：顺丰、申通、圆通、韵达，同时也有少数通过IPO上市的快递公司，例如境外IPO上市的中通。国内外学者对于反向并购研究也从不同的角度进行探讨，大多从并购动因、财务风险、与IPO对比等角度涉及，对快递行业反向并购绩效已有一定的研究。本文主要从财务角度入手，对反向并购绩效进行研究，进一步补充反向并购绩效研究结果，丰富了我国反向并购案例研究素材。

1.1.3 现实意义

随着经济全球化和我国资本市场的发展，越来越多的企业意识到了上市的重要性。在本次疫情和春节的影响下，快递行业冲在抗疫前线，为一线人员提供急需的医疗与生活物资，争分夺秒。一直以来顺丰快递都被业界认为是行业领头羊，但随着行业竞争加剧，顺丰也选择搭上借壳上市的快车。反向并购涉及上市公司与非上市公司资产重组的问题，具有一定的复杂性与风险性，并购成功后对绩效的影响具有一定的不确定性。因此，本文对顺丰快递反向并购的案例背景、交易方案、并购动因进行分析研究，并以此探索本次反向并购对绩效带来的影响，分析顺丰快递成功借壳上市后对绩效的影响，并与正常IPO上市企业形成的财务绩效进行对比，为其他企业选择并购方式时，给予一定的借鉴，并提出相关准则制定的建议。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

美国20世纪30年代证券立法促使了反向并购的萌芽，随着证券监管体系的完善，由于上市成本与时间的增加，企业另辟蹊径，选择买壳以达到上市目的。到20世纪90年代晚期，互联网泡沫时代，在更加规范的监管制度下，企业为了加快上市的速度，反向并购取代IPO这种传统上市方法，开始成为上市主流。2005年6月，为了使反向并购更加合法规范，《关于空壳公司使用S-8表、8-K表和20-F表的规定》正式发布，进而反向并购难度加大。

Charles M.C. Lee,Yuanyu Qu,Tao Shen（2019）在《Going public in China: Reverse mergers versus IPOs》一文中，研究比较了通过反向合并上市的中国公司和通过IPO上市的中国公司的差异。结果发现，利用反向合并规避中国IPO程序的公司通常都是高质量的，此外，与行业和规模相匹配的IPO相比，中国的反向并购公司在上市后的表现更为出色，无论是业务还是股票回报，这一结果与发达国家关于反向合并的研究结果形成了鲜明的对比^[1]。