摘 要

近年来随着中国债券市场规模不断扩大，企业债务违约的案例与涉及的金额随之增加，有关企业债务违约的研究也越来越多，而经济政策不确定性作为影响企业重要的外部环境因素，一直都是研究热点，本文以中国近万家上市公司的数据为样本构建模型进行回归分析，研究结果表明经济政策不确定性的增加会提高企业债务违约风险，同时本文还进一步研究了企业负债结构对经济政策不确定性与企业债务违约风险的影响，研究发现企业短期负债占比较高时，经济政策不确定性对企业债务违约风险的影响更明显，最后根据研究结果对企业与债权人提出有关建议。

关键词：经济政策不确定性；企业违约风险；负债结构

Abstract

In recent years，the issuing scale of Chinese government bond has been expanded for many times, the number of corporate debt default and the amount involved have increased, and there have been more and more studies on corporate debt default, and economic policy uncertainty as an important external environmental factor affecting companies , always been a research hotspot. This article uses data from nearly 10,000 listed companies in China as a sample to build a model for regression analysis. The research results show that the increase in economic policy uncertainty will increase the risk of corporate debt default. At the same time, this paper also studies the corporate debt structure on the impact of economic policy uncertainty and corporate debt default risk, the study found that when the company's short-term debt accounted for a relatively high proportion, the impact of economic policy uncertainty on corporate debt default risk was more obvious. Finally, based on the research results, the company and creditors were put forward relevant suggestions.

Key words: Economic Policy Uncertainty； Corporate Default Risk；Debt Structure

目录

第1章绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究意义 2

1.3研究思路与内容 3

第2章研究假设与文献综述 5

2.1文献综述 5

2.1.1经济政策不确定性 5

2.1.2企业债务违约风险 6

2.2研究假设 6

第3章研究设计 8

3.1样本选择 8

3.2变量选择与说明 8

3.2.1被解释变量 8

3.2.2解释变量 9

3.2.3控制变量 10

3.3模型构建 11

第4章分析结果与检验 12

4.1描述性统计表 12

4.2实证结果分析 12

4.3稳健性检验 14

第5章拓展分析 18

5.1研究假设 18

5.2实证分析结果 20

第6章结论与建议 21

6.1研究结论 21

6.2政策建议 22

参考文献 23

致谢 25

第1章绪论

1.1研究背景

自2014年中国发生首例公募债违约来，我国债券市场违约案例与涉及的金额逐年增加，2018年我国债券市场违约事件明显增多，根据统计数据，2018年我国债券市场上共有55个发行主体发行的 131只债券发生违约情况，上述违约债券的总金额高达 993.47亿元，2019年债券市场违约事件增长较2018年有所缓和，但整体情况并未变好，2019年全年共有51家发行人发生实质性违约，涉及违约债券145支、债券金额1,073.11亿元，违约金额依然较高，其他年份的违约情况可查看图1.1，关于企业债务违约风险的研究逐渐成为研究热点。

而经济政策不确定性是企业受到外部环境影响的主要因素之一，经济政策不确定性指政府对经济政策在未来指引方向、何时实行以及如何实行的不确定，关于其对企业活动以及市场环境的影响一直都是研究热点。经济全球化发展进程的不断加快，世界各国间贸易交流日益紧密，我国企业所面临的外部因素影响越来越大，回顾我国经济发展历程，从最初的计划经济到现在的社会主义市场经济，政府的相关政策一直对经济发展有着重大影响，2020年由于疫情等原因，国际市场大事频发，各国政府都出台新政策来稳固市场环境，为维护我国经济市场的运行秩序，提高企业国际竞争力，我国政府相继出台一系列的经济政策来稳固市场，保障我国经济高速健康发展，而经济政策不可能一步到位，未来到底会出台哪些方面的政策还不得而知，在这样的大环境下，很多学者认为未来经济政策的影响范围与影响力会变大，中国企业受到的经济政策不确定性影响很可能会变强^[1][2]。

所以未来对于经济政策不确定性的关注不会减少，而外部动荡的市场环境因素也会直接影响到我国企业的经营状况，在复杂的市场环境中，经济政策的变动会不会影响企业的债务偿还，经济政策不确定性的增加会不会提高企业债务违约风险，当前资金对大部分企业而言是生存的基本，而企业发生债务违约无疑透露出其资金出现问题，对于影响企业债务违约风险因素的研究，不但投资人债权人需要关注，同时企业也要注意而保证持续经营。

图1.1 历年违约情况表

1.2研究意义

从理论意义层面来看，本文将宏观层面的经济政策和微观层面的企业债务违约相联系，主要研究经济政策不确定性对企业债务违约风险的影响，补充了企业外部环境方面与企业的债务违约风险方面的研究，在研究方法上，本文采用的是王传鹏，李春蕾（2018）^[3]对KMV模型进行修改后的模型来测量企业债务违约风险，研究变量经济政策不确定性采用的是在Baker、Bloom、Davis（2016）^[4]提出的经济政策不确定性指数上修改有关数据来源后改进的中国经济政策不确定性指数（Baker等人的研究中有针对中国的经济政策不确定性指数，为区分二者，下文提到的经济政策不确定性指数为Baker等人计算的中国经济不确定性指数，而中国经济不确定性指数指我国学者修改后的计算结果），丰富了相关模型的研究内容，通过进一步分析，本文还引入了企业负债结构这一变量来研究不同条件下经济政策不确定性对企业债务违约风险的影响，使文章的内容更丰富，也为之后对经济政策不确定性的影响与企业债务违约风险因素的研究提供参考。

从实践意义层面来看，自2014年中国发生第一列违约事件来，我国违约事件情况一直未得到明显控制，违约数量越来越多，涉及的违约金额逐年增加，在这种情况下，研究影响企业债务违约的因素一方面可以帮助企业了解造成债务违约的原因，让企业更好的进行经营管理，另一方面可以帮助投资者进行投资规划，避免债务违约使自己亏损，进而减少整个市场的违约事件，稳固市场环境。经济政策不确定性方面，随着我国经济发展，政府出台了系列宏观政策，而2020年突发的疫情造成的一系列影响对我国乃至全球市场产生巨大冲击，我国的经济发展遭受冲击，为了保障我国经济发展，未来我国政府将实行的经济而这些政策无疑会对大部分企业产生影响，此外，在全球市场，其他国家的经济政策也会对我国企业产生影响，所以经济政策不确定性的影响未来不会衰退。本文研究经济政策不确定性对企业债务违约的影响，并进一步研究了企业债务结构的影响，帮助企业与投资人处理经济政策不确定性这一因素，经济政策不确定性几乎是所有企业都面临的外部环境因素，所以本文的研究对大部分的企业与投资人都有参考价值。

1.3研究思路与内容

本文研究经济政策不确定性对企业债务违约风险的影响，按照传统的实证文章写作思路，首先是分析现有当前环境与文献资料，对现有的研究成果进行梳理总结，之后进行理论分析并提出假设，借鉴现有的研究模型设计研究方案，其中对经济政策不确定性的衡量是我国学者在中国经济不确定性指数的基础上进行改进的中国经济政策不确定性指数，而对企业债务违约风险的研究采用的是修正后的KMV模型，根据研究方案选择变量与样本，然后进行实证研究来验证假设，并进行稳健性检验，之后通过拓展分析，结合目前比较研究较多的企业负债结构问题，进一步研究企业负债结构对经济政策不确定性对企业债务违约风险的作用的影响，最后归纳总结实证研究结果，根据结论提出一些对策与建议。本文正文分为6部分：