摘 要

近年来，我国企业正积极的进行海外并购活动，2019年共有591宗并购案例，并购金额高达686亿美元，并购发展趋势迅猛，但作为一项复杂的跨国性投资活动，企业海外并购过程包含着复杂的风险，不少并购计划都以失败告终。科学、准确的评价并购风险成为企业海外并购亟待实现的目标。

目前，企业海外并购类风险的研究较多，而且研究成果大多偏向定性分析，很少见风险的定量研究。本文以2018年制造业企业海外并购案例为研究对象，参考了金融工程领域中的投资风险度量模型，尝试将其应用于海外并购风险研究中，构建了基于分位数回归的动态CoVaR模型对制造业企业海外并购金融风险进行度量，接着采用系统动力学仿真模型对金融风险影响因素进行预测。

本文将动态CoVaR和系统动力学方法结合量化分析并购风险，创新了海外并购风险的研究内容，拓展了相关研究方法，在引入金融宏观变量的基础上对金融风险进行度量，紧接着对金融风险影响因素进行演化分析，使研究内容更加完整，根据动态CoVaR值和仿真模拟的结果提出对风险因素进行实时监控，具有针对性。

关键词：海外并购；动态CoVaR；系统动力学

Abstract

In recent years, more and more Chinese enterprises are active in implementing overseas Mamp;As. In 2019, there were 591 cases of Mamp;As(mergers and acquisitions) with a total amount of $68.6 billion. The scale of Mamp;As are expanding. However, as a complex transnational investment activity, the course of oversea mergers and acquisitions of enterprises involves complex risks, and many mergers’ plans have failed. Scientific and accurate evaluation of Mamp;A risks has become an urgent goal for enterprises to achieve in overseas Mamp;A.

At present, there are many researches on the risks of overseas Mamp;As of companies, but most of the research results are partial qualitative analysis and rare quantitative and evaluation research on risks. This thesis takes 2018 manufacturing enterprises' overseas Mamp;As as the research object, referring to the investment risk measurement model in the field of financial engineering, tries to apply it to overseas mergers and acquisitions risk research, constructs a dynamic CoVaR model based on quartile regression to measure manufacturing enterprises' overseas mergers and acquisitions financial risks, and then predicts the influencing factors of financial risks by using a system dynamics simulation model.

In this thesis, dynamic CoVaR and systemic dynamics methods are integrated to quantitatively analyze the risks of overseas mergers and acquisitions of enterprises. The research content of overseas Mamp;As risks is innovated and the research method of overseas Mamp;As risks is expanded. Financial risks are measured on the basis of introducing financial macro variables, and then the evolution analysis of influencing factors of financial risks is carried out to make the research content more complete. According to dynamic CoVaR values and simulation results, real-time monitoring of risk factors is proposed, which is targeted.

Key Words：Overseas mergers and acquisitions; dynamic CoVaR; system dynamics

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的与意义 1

1.2.1 研究目的 1

1.2.2 研究意义 2

1.3 文献综述 2

1.3.1 金融风险的识别 2

1.3.2 金融风险的评估 3

1.3.3 简要评述 4

1.4 研究内容与研究方法 4

1.4.1 研究内容 4

1.4.2 研究方法 6

第2章 企业海外并购风险度量的理论基础 7

2.1 企业海外并购的动因 7

2.1.1 对外投资理论 7

2.1.2 并购理论 8

2.2 企业海外并购金融风险的成因理论 8

2.2.1海外并购金融风险的成因 8

2.2.2海外并购金融风险的特征 9

2.3 企业海外并购金融风险度量理论 11

第3章 制造业企业海外并购风险现状 12

3.1 企业海外并购现状 12

3.1.1 疫情影响下的海外并购现状 12

3.1.2 中国制造业企业海外并购现状 12

3.2 制造业企业海外并购趋势 14

第4章 制造业企业海外并购金融风险度量模型 17

4.1 金融风险度量模型——动态CoVaR 17

4.1.1 CoVaR模型 17

4.1.2 分位数回归模型 18

4.1.3 基于分位数回归的CoVaR 19

4.1.4 基于分位数回归的动态CoVaR 19

4.1.5 动态CoVaR模型代码 20

4.2 金融风险预测模型——系统动力学 21

4.2.1 金融风险预测模型框架 21

4.2.2 风险预测模型指标设定 21

4.2.3 风险预测仿真模型 21

第5章 应用分析 23

5.1 样本数据的选取与处理 23

5.1.1 样本的选取 23

5.1.2 数据的处理 23

5.2 动态CoVaR测度结果 25

5.2.1 动态CoVaR的测算 25

5.2.2 风险度量结果分析 28

5.3 风险预测模型结果 28

第6章 总结与展望 30

6.1 全文总结 30

6.2 研究展望 30

参考文献 31

致 谢 32

第1章 绪论

1.1 研究背景

近年来，我国有越来越多的企业参与到海外并购活动中，企业海外并购的接近600例，涉及的金额高达686亿美元，企业海外并购事业正蓬勃发展。但作为一项投资行为，海外并购包含着复杂的风险，因此企业海外并购面临着失败率较高的困境。在我国，制造业企业海外并购的失败案例也不胜枚举。2018年，我国制造业企业共有8宗海外并购交易被终止，例如台海集团收购Leifeld Metal Spinning被德国政府以可能会“危及德国的公共秩序与安全”的理由否决；湖北鑫炎收购美国半导体测试设备商Xcerra被美国外国投资审委员会否决最终以失败告终。