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本科生毕业论文(设计)外文文献翻译

题 目 Relationship of corporate social responsibility disclosure on information asymmetry and the cost of capital

（译：企业社会责任披露对信息不对称与资本成本的关系）

企业社会责任披露对信息不对称与资本成本的关系

Anne Michaels · Michael Grüning

摘要：与文献中的有力证据不同，一般的自愿披露和企业社会责任（CSR）披露与公司财务业绩相关联，企业社会责任披露与企业级资本成本的关联并不完全令人信服。我们认为，由于研究设计的局限性导致了相互矛盾的发现，并重新审视了这种关系。预测企业社会责任披露与信息不对称以及企业社会责任披露与资本成本之间的负相关关系，我们根据264家德国企业的样本来检验我们的假设，这些企业提供英语企业社会责任报告以及当前股票价格和分析师预测数据。我们使用基于人工智能的内容分析来衡量CSR披露。我们通过买卖差价代理信息不对称，并计算隐含的资本计量成本。结果显示，企业社会责任披露与信息不对称以及资本成本显着负相关。我们的论文对现有文献做出了贡献，因为这是第一项在德国环境中使用非主观测量来检验全面企业社会责任信息披露的资本成本效应的研究，该研究已知具有非常丰富的企业社会责任披露以及在企业社会责任和企业社会责。

关键词：企业社会责任；自愿披露；信息不对称；资本成本；内容分析

1. 引言

在过去的二十年中，公司已经开始发布越来越多的企业社会责任（CSR）披露，这促使大量的学术研究研究公司从编制和发布企业社会责任信息中获益。调查结果显示，企业社会责任披露与价值相关（Clarkson et al. 2013），并与（i）企业价值提升有关(Plumlee et al. 2015); （ii）更好的收益质量（Francis et al.2008）; （iii）更高的分析师预测准确度(Dhaliwal et al. 2012)。 Cho et al. (2015)在此背景下提到主流会计研究人员对CSR披露的新兴趣。总而言之，证据表明企业社会责任披露增加的公司具有积极的经济影响。从管理会计的角度来看，衡量企业社会责任绩效是企业社会责任披露的先决条件，而企业社会责任披露又可能成为通过减轻资本市场信息不对称来控制股东价值的另一种手段。

企业社会责任披露可以被视为一种特殊类型的自愿非财务披露，因此也旨在减少管理者和投资者之间的信息不对称(Leuz and Verrecchia 2000; Dhaliwal et al. 2011)。自愿披露理论表明，表现良好的公司使用自愿披露来区分低绩效者以避免逆向选择问题（Ver- Recchia 1983）。在企业社会责任的背景下，具有卓越企业社会责任绩效的企业会披露更多的企业社会责任信息，因为他们希望在金融市场中受益（Sutantoputra 2009; Reverte 2012）。此外，由于投资者预期会出现财务风险，表现不佳者会减少以避免负面影响（Dhaliwal et al.2011）。因此，投资者被视为CSR披露的主要收件人（(Dhali- wal et al. 2012; Plumlee et al. 2015)。由于其在资金和其他业务运营中的基本作用，较低的资本成本被认为是CSR披露的重要潜在后果(Dhaliwal et al. 2011)。Lambert et al. (2007)将披露与资本成本之间的联系称为会计研究中最重要的一个。此外，Graham et al. (2005)发现，对于管理者的披露决策而言，降低资本成本的意图很大。之前的研究还表明，企业社会责任披露会显着影响企业的企业形象和声誉，因此支持创建无形资产（Michaels and Gruuml;ning2016a，b）。

与现有的企业社会责任披露与公司财务绩效关联的支持不同，先前的研究为企业社会责任披露的资本成本降低效果提供了复杂的证据。 虽然一些研究证实存在负相关关系（例如Dhaliwal et al. 2011; Reverte 2012），但其他研究发现CSR披露的某些方面与资本成本（例如Richardson and Welker 2001）之间存在正相关关系或否认任何关系（例如 Clarkson et al. 2013）。 此外，一些研究假设负面关系是由不确定的市场条件或负面的企业社会责任宣传所决定的（例如Freedman and Patten 2004）。 总的来说，明确研究这种关系的研究数量很少。

由于先前研究的结果不同，我们重新审视了CSR披露与资本成本之间的关系。我们扩展现有文献，因为一些先前的研究将他们的研究限制在（i）仅公开环境信息; （ii）对化学品，采矿，天然气等企业社会责任敏感行业的公司进行限制性抽样; （iii）使用可能高度偏见的手动内容分析方法。此外，我们对已知具有异常丰富的CSR披露的德国公司进行抽样（Sustainalytics 2012）。德国样本特别有趣，因为在不到十年的时间里，企业社会责任和企业社会责任的披露在德国企业中经历了非凡的增长(Gamerschlag et al. 2010; Kilian and Hennigs 2011)。与专注于其他国家的文献相比，在德国凭经验检查企业社会责任披露的研究数量很少（Fifka 2013）。据我们所知，这是第一项研究企业社会责任披露与德国企业资本成本之间关系的研究。我们考察了264家德国公司的样本，考虑了汤森路透机构经纪人估算系统（IBES）的英语CSR报告和分析师预测数据。基于人工智能的内容分析用于衡量2013/2014报告年度的CSR披露。信息不对称由各种买卖差价和资本成本代表，隐含的资本成本应用基于会计信息的评估模型。结果显示，CSR披露与信息不对称显著负相关。此外，我们发现企业社会责任披露与资本成本之间存在极显著的负相关关系。我们的论文作为首次在德国设置的大规模实证研究，以支持资本成本削减，因为CSR披露使用基于人工智能的非主观CSR披露措施。与先前的论文(Dhaliwal et al. 2011; Reverte 2012; Dhaliwal et al. 2014)不同，我们的研究也是第一个应用人工智能来衡量CSR披露的论文，从而提出了一种创新的方法论方法。

本文首先回顾了现有的文献，在此基础上我们发展了我们的假设。接下来，我们提供有关我们的研究设计，样本选择和变量测量的详细信息。最后，我们提出描述性统计和回归结果，从中得出结论并讨论局限性。

1. 相关研究和假设发展

大多数先前研究披露与资本成本之间关系的研究都集中在财务披露和其他不包括CSR披露的自愿披露上。首先，我们遵循这一一般文献流的三个主要推理路线。在第二步中，我们考虑CSR披露的特定方面。

人们普遍认为，披露会降低信息不对称性（Leuz and Ver- recchia 2000; Lambert et al. 2007），较低的信息不对称性会降低买卖价差(Elliott and Jacobson 1994; Glosten and Milgrom 1985)，即改善市场流动性（Lakhal 2008）。与此相关的是，自愿披露降低了投资者的非多样化估计风险（Botosan 1997），这转化为资本成本降低（(Lambert et al. 2007; Kothari et al. 2009)。

新制度经济学表明，表现良好的公司使用披露来发送具有优越绩效的不可复制信号，以避免逆向选择问题（Verrecchia 1983）。没有可靠的披露信号，市场流动性就会恶化（Akerlof 1970; Kyle 1985）。经验证据表明，公司在资本增加之前增加自愿披露信号(Healy and Palepu 1993,1995; Hillman and Keim 2001; Myers and Majluf 1984; Lang and Lundholm 1993, 2000)。

随着企业社会责任披露的数量仍在增加，一些实证研究已经研究了企业社会责任披露是否产生了一般自愿披露理论预测的经济效应。例如，一些研究表明，增加的企业社会责任披露与企业价值呈正相关，并导致较低的股权成本(Dhaliwal et al. 2012, 2014; Plumlee et al. 2015)。这种影响似乎可以通过披露的类型和内容来缓解(Plumlee et al. 2015)。此外，Dhaliwal et al. (2011, 2012)强调CSR披露提高了分析师的预测准确性。甚至假设企业社会责任信息可以替代财务披露(Dhaliwal et al. 2014)。与此相反，Atkins and Maroun (2015)对机构投资者关于综合报告相关性的采访支持了这一假设。但是，针对具体国家的股东或利益相关者的定位可能会对CSR披露降低分析师预测误差的程度产生中介作用(Dhaliwal et al. 2012)。 Reverte（2012）对CSR披露与资本成本之间的负相关关系提出了一致的结果。此外，Sharfman and Fernando（2008）认为，增加的环境信息披露表明已实施战略风险管理，从而降低了公司的资本成本。企业社会责任报告表明改善了投资者的风险管理，因此有助于创造良好的声誉(Bebbington et al. 2008; Michaels and Grüning 2016a)。

尽管对CSR的实证支持是自愿披露的一个功能，但调查结果不一致，这可能表明CSR披露也是由其他决定因素驱动的。例如，Clarkson et al. (2013)报告了由预期的未来现金流驱动的环境披露与公司价值之间的正相关关系。但是，他们未能确定环境披露与资本成本之间的任何关系。与Plumlee et al. (2015)和Clarkson et al. (2013)相反，使用的样本仅由CSR敏感行业组成，如化学品，石油和天然气，金属和采矿。此外，他们将分析限制在环境披露中。然而，进一步的研究表明，CSR披露的范围比其他类型的非财务信息更广泛（Guidry和Patten 2012）。许多论文提供了CSR披露与CSR概念实施之间存在巨大差距的证据（Soppe等人2011; Baumann-Pauly等人2013）。与自愿披露理论相反，合法性理论认为绩效较弱的公司发布更多的企业社会责任信息以获得合法性（Patten 2002; Cho等人2012b）。从这个角度来看，企业社会责任披露是由社会和政治环境的公共压力引起的（Walden和Schwartz 1997; Cho和Patten 2007）。因此，合法性理论的支持者声称，企业社会责任披露并非主要针对资本市场参与者。实证结果支持政治成本（例如Campbell 2004; Reverte 2012）和增加利益相关者压力（例如Orij 2010; Young和Marais 2012）作为CSR披露的重要驱动因素。然而，企业社会责任绩效与企业社会责任披露的因果关系的证据是混合的（Plumlee等人，2015）。合法性理论的倡导者认为，应用自愿披露理论研究框架来检验企业社会责任披露的决定因素是值得怀疑的（Guidry and Patten 2012）。合法性理论认为，企业社会责任披露与资本成本之间的负相关关系是以不确定的市场条件为条件的，例如在政治成本威胁或负面企业社会责任宣传的情况下（Freedman和Patten 2004）。然而，合法性理论支持者也承认CSR披露具有价值相关性（Blacconiere和Patten 1994）。然而，支持合法性理论的大多数实证研究结果仅限于环境披露，样本仅限于CSR敏感行业（Cho和Patten 2007; Cho等人，2012a）。此外，对所有对CSR敏感的行业都无法观察到这种影响（Leung和Gray 2016）。

之前的研究还表明，投资者的偏好会影响企业社会责任披露与资本成本之间的关系。一些投资者选择具有较高CSR披露水平的公司，因为他们预计未来的政治成本会降低（Gamerschlag et al.2010）。如果他们确信这些公司积极支持投资者具有亲和力的可持续业务，则其他投资者被认为接受较低的回报率（Richardson和Welker 2001）。 Richardson and Welker（2001）通过对社会负责任的投资活动和绿色基金的出现证实了这一假设。此外，有证据表明，与消费者相关的广告和沟通可以帮助公司合法化并从消费者的角度提升其声誉（Lamberti和Lettieri 2008; Nikolaeva和Bicho 2011）。一致地，Cho et al. (2013)发现企业社会责任表现会降低公司与投资者之间的信息不对称。

总之，存在各种概念性解释，为什么扩展CSR披露可能会降低资本成本。此外，某些投资者偏好可能会降低资本成本。然而，分析CSR披露与资本成本之间关系的先前研究数量仍然相对较少，并非所有研究都依赖于最近的数据。此外，现有实证研究的研究设计导致了局限性。因此，我们重新

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