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公司治理、财务危机和自愿披露

Christina Yuniasih. Surya Dharma and Paskah Ika Nugroho

克里斯汀萨提亚瓦卡那大学经济和商业学院，印度尼西亚 沙拉迪加

摘要：本研究探讨了良好的公司治理机制和年报中财务危机的自愿披露问题。公司良好的治理机制通常取决于几个指标，如公司的管理层持股的多少，机构投资者持股的多少，董事会、审计委员会的情况。本研究所采用的抽样方法为立意抽样。样本包括了53家在印尼证券交易所上市的制造业上市公司。研究结果表明，董事会对自愿披露有着至关重要的作用，而管理层持股、机构投资者持股、审计委员会和财务危机不会对自愿披露产生重大影响。

关键字：公司治理；财务危机；自愿披露

1引言

不同的股东需要从财务报表中获得相关信息，他们依据所获得的信息做出相应决策[1]。因此，企业应当尽量满足信息使用者的信息需求。Rahayu(2008)将自愿披露定义为：公司在不受任何外力强制或任何当前法律规定强制的情况下，自愿地披露相关项目[2]。

众所周知，一个公司不仅会有好的、有利于自己的信息，也会有一些对自己不利的信息。比如，公司正经历的财务危机。逻辑上，公司遇到这种情形会尽可能保守这些不利信息，不让公众知道这些不利信息。

除了财务危机情形外，公司进行自愿披露的程度也与公司内良好的治理机制有关。某些公司治理机制的应用被认为有利于在总体上提高财务报告的质量，包括自愿披露的透明度和广度[3]。此外，积极代理理论也提供了将披露行为与良好的公司治理联系起来的框架[4]。

一般来说，良好的公司治理机制通过一系列制度安排来保证会计信息质量[5]。审计委员会扮演了重要的角色，因为审计委员会监督提供给股东的信息是否相关、可靠[6]。De Angelo(1981)[7]认为一个优秀和独立的公共会计师事务所有能力识别各种会计错误并且给客户施压以使他们承认这些错误并且对外报告相应会计信息。

正经历财务危机的公司的经理一般会选择提高信息披露的质量。Teoh 和 Hwang(1991)认为业绩出色的公司不会透露坏消息，同样，业绩很差的公司除了利好信息以外，不会透露任何消息[9]。Nasir 和Abdullah发现，处于财务危机中的公司相较于运行正常的公司倾向于披露更少数量的信息[10]。

关于公司治理机制和财务危机情形的研究很有趣，但是这方面的研究仍较少。本文的研究目的是：利用文献[1]中的模型，分析良好的公司治理机制和财务危机情形对印尼证券交易所上市的制造业公司的自愿的信息披露是否有影响。文献[1]中为了衡量管理层持股、机构投资者持股、审计委员会、董事会等几个影响公司治理出色与否的关键因素，对公司董事的独立性、审计委员会及审计的质量进行了判断。

本研究在会计和财务领域的贡献在于：它有望为会计和财务科学中的年报信息自愿披露的发展提供参考。对于投资者来说，它有助于投资者作出相应投资决策。

2 理论回顾和假设发展

2.1自愿披露

财务报表中的信息在决策过程中有非常重要的作用。但是，并非所有的在财务报表中列出的信息，例如非财务信息，都是决策活动中信息使用者主动要求获知的。因此，非财务信息可以从公司提供的信息披露中获得。

自愿披露是指超出法律规范所要求披露的范围的披露，是公司管理层可以自由选择的给年报使用者提供决策相关的会计信息和其他信息的披露行为[13]。 Juniarti和Sentosa(2009)认为公司应当主动地不仅仅披露法规所要求披露的项目，也要披露股东、债权人和其他利益相关者决策所需的重要内容[14]。

2.2公司治理

公司治理是提高经济效率中的关键要素。公司治理中包括了公司管理中一系列的关系，包括董事会、股东和其他的利益相关者间的关系[15]。公司中公司治理的情况可以用一些指标的情况来衡量，例如管理层持股、机构投资者持股、审计委员会和董事会[11]。

Juniarti和Sentosa(2009)认为管理层持股是良好的企业管理透明度原则的一种实现形式。[14]公司的管理情况应当透明以避免管理层和作为公司所有者的股东之间的利益冲突。Nasir和Abdullah证明了管理层持股情况对自愿披露的广度的影响[10]。

H1 管理层持股影响自愿披露的广度

机构投资者的较高持股比例会使得外部机构或公司对公司管理层进行的管理行为实行严格的监督。来自外部的监督会使得公司的管理层更好地表现并且公开透明地管理公司。Rouf和Harun证明了机构投资者的持股比例越高，自愿披露的水平越高。

H2 机构投资者持股比例影响自愿披露的广度

审计委员会是公司治理中保证会计信息质量的机构之一。审计委员会的功能是对财务政策、会计和内部控制等事项提出一些观点[17]。但是 Nasir和Abdullah的研究提出了相反的观点，即独立的审计委员会的存在不会对自愿披露的广度产生影响[10]。

H3 审计委员会影响自愿披露的广度

董事会是一种为公司治理和管理提供引导、指引方向的机构。董事会监督功能的效率反映在董事会成员的构成上，即董事会成员是来自公司内部还是公司外部。来自于公司外部的董事会成员所占比例越高，董事会在监督公司治理中的作用的发挥就越高效，因为这样的董事会被认为更加的独立[19]。Khomsivah(2003)证明了董事会的规模也会影响自愿披露的广度。

H4 董事会影响自愿披露的广度

2.3财务危机

如果一个公司正在经历财务危机，那么可以从公司特定时期给出的利润表中看出迹象[21]。当然，逻辑上来讲，公司会尽可能地保守这些不利的信息。正经历财务危机的公司的经理一般会选择提高信息披露的质量[8]。Teoh 和 Hwang(1991)认为业绩出色的公司不会透露坏消息，同样，业绩很差的公司除了利好信息以外，不会透露任何消息[9]。此外，Nasir和Abdullah发现，处于财务危机中的公司相较于运行正常的公司倾向于披露更少数量的信息[10]。

H5 财务危机情形影响自愿披露的广度

3研究方法

基于上文所给出的研究和假设，本文所采用的分析模型是多元回归模型。本文使用的二手数据来自印尼证券交易所提供的年报（BEI）。研究对象是公开企业2001年1月1日到2011年12月31日年报的制造企业。本研究仅利用了来自制造业的数据是因为该行业相较于其他行业有着更广泛的披露水平[22]。

用于测试假设的方程模型总体如下：

VDEXT it=alpha;0 alpha;1MO alpha;2IO alpha;3AC alpha;4BC alpha;5 DISTRS ɛ (25.1)

描述：

VDEXT 自愿披露

MO 管理层持股（以在公司全部流通在外股权资本中所占比例来衡量）

IO 机构投资者持股（以政府、投资公司、银行、保险公司、房地产机构及其他公司 等机构投资者所持股权比例来衡量）

AC 审计委员会（以存在于公司内部的审计委员会的数量衡量）

BC 董事会（以存在于公司内部的董事会的成员的数量衡量）

DISTRS 财务危机（如果公司连续两年财务报表上的净利润值为负，那么该公司被认为正处于财务危机之中。如果公司正经历财务危机，那么公司被赋值1分，如果公司不存在财务危机，那么公司被赋值0分[1]。

4结果和讨论

基于可获得的数据，本文的研究包含了2011年148家在印尼证券交易所（BEI）上市的制造业公司。有22家制造业公司在2011年没有公布任何年度报告。有70家制造业公司没有关于管理层持股的数据。有3家公司的数据无法获取。因此，我们将剩余53家公司作为样本。

4.1描述性数据

在本研究中，描述性数据被用来为研究变量提供相应信息，例如：自愿披露指数、管理层持股、机构投资者持股、审计委员会、董事会以及财务危机。这些变量的描述性数据如表25.1所示。

4.2 假设测试结果

多元回归被用来检测每个自变量对因变量的影响程度（表25.2）。

董事会有着0.003的显著性水平，可以得出结论：董事会对自愿披露有影响。这意味着假设4被支持成立。管理层持股、机构投资者持股、审计委员会以及财务危机不影响自愿披露。

表25.1 描述性数据

变量 N 最小值 最大值 平均值 Std.dev

VDEXT 53 0.6875000 1.0000000 0.8455189 0.0595503

MO 53 0.0000001 0.7000000 0.0527593 0.1140368

IO 53 0.2207000 0.9645700 0.6701144 0.1899052

AC 53 2.0000000 4.0000000 3.0566038 0.3047757

BC 53 2.0000000 11.0000000 4.1509434 1.9941860

DISTRS 53 0.0000000 1.0000000 0.0943396 0.2950978

表25.2 假设测试结果

Model Unstandardized Coefficients Standaodized Coefficients t sig

B Std.Error Beta

I(Constant) 0.820 0.087 -0.046 9439 0.000

MO -0.024 0.081 -0.056 -0.300 0.765

IO -0.017 0.046 -0.056 -0.377 0.708

AC -0.017 0.027 -0.026 -0.188 0.852

BC 0.013 0.004 0.007 -0.049 0.003

DISTRS 0.001 0.028 0.436 3.153 0.961

Adjusted R-square=0.104,F=2.205,Sig=0.069

4.3讨论

测试结果表明，管理层持股对自愿披露没有显著影响。 Nasir和Abdullah的研究也发现管理层持股影响自愿披露不成立[10]。利用委托代理理论，有着高管理层持股比例的公司在自愿披露中会披露给股东更少的信息。这是因为公司没有足够的动力自愿披露，为股东提供所需信息[16]。

机构投资者持股比例对自愿披露没有重大影响。对于大多数股份被社会公众所持有的公司并不一定会提供更广泛的信息披露。这是因为社会公众股东大多是小股东，所以他们没有足够的权利要求披露所需要的财务或非财务的信息，也不能影响自愿披露的广度。

关于审计委员会变量的测试结果支持了文献[10]中的研究，即审计委员会对自愿披露没有影响。虽然公司设立了审计委员会，但是如果其中的成员并没有财务领域的任何专业知识，那么他们很可能没有办法处理财务报告中复杂的问题。也就是说，审计委员会是无效的[1]。

对于董事会变量的研究结果表明，董事会对自愿披露有影响。这表明假设4是成立的。此研究的结果也支持了Komsiyah之前的研究，即董事影响自愿披露[20]。

财务危机对自愿披露没有任何影响，这印证了Teoh 和 Hwang(1991)之前的研究结果[9]。当披露带来的利益超过它所带来的代价时，管理层会披露信息。也有可能，连续两年的净利润为负并不能作为公司是否有财务危机的判断基准。

5结论

本研究测试了管理层持股、机构投资者持股、审计委员会、董事会以及财务危机对自愿披露的影响。本研究的结论是，只有董事会显著影响了自愿披露。在做决策的过程中，投资者应当考虑董事会成

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