英语原文共 6 页，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

译文：

中小企业融资

摘要

中小企业融资的主要来源有：股权融资、商业信用支付的时间、长期和短期的银行信贷、贸易信贷和其他债务的延期付款，每种融资方式的边际成本取决于与其滞纳金相关的信息不对称成本和交易成本。根据啄食理论，企业在融资时，会优先选择成本最低的融资方式；但是,根据静态权衡理论，企业在进行融资时，各种资金来源的边际成本都是相同的；然后，根据优序融资理论，企业进行融资时要结合企业自身的情况，考虑多重因素下的优序融资。在本文中，我们认为，这两种理论都忽略了一点，那就是边际成本的确定主要依赖于融资资金的使用，以及资产负债表中资产方作为融资来源的重要影响作用。一个来自葡萄牙中小企业的数据分析证实，企业资产负债表资产方对于融资方式的选择有着重要的影响，而这是静态权衡理论和优序融资理论所不能接受的。

中小企业的融资主要来源于股权（内部融资），贸易信贷，银行信贷和其他债务。融资的选择是由成本的来源，这主要取决于解决信息不对称问题和预期的成本与非支付的债务。信息不对称产生的信息成本来自收集和分析信息，以支持扩大信贷的决定，而非支付费用是从收集抵押品和出售其收回债务。由于中小企业的管理和股东往往是同一个人，股权和内部产生的资金没有非对称的信息成本和股权，因此股权融资是成本最低的融资渠道。

2 中小企业融资资产理论

在上一节中，我们建议，葡萄牙的中小企业多采用内部资金、廉价贸易信贷、中长期银行信贷、高价贸易信贷和其他贷款进行融资。在这一节中，我们将对各种类型的融资动机进行讨论。

2.1 廉价贸易信贷

我们将讨论的第一个外部融资来源是贸易信贷。贸易信贷是有趣的，因为它们代表非金融企业在金融中介机构的竞争中提供的金融服务。在这方面的早期研究主要集中在贸易信贷的作用，在信贷渠道或所谓的“梅尔泽”效应，并在关系到货币政策的效率。基本的想法是，企业直接进入金融市场，在一般大的知名企业，发行贸易信贷的小资金约束的公司。在最近的研究中，将对贸易信贷的利用分为战略动机和财务动机。

战略动机

第一种理论是关于公司产品的信息不对称。买家提供的贸易信用证，以便买方可以在付款前核实数量和质量。通过向买家提供贸易融资的供应商信号，他们可以为买家提供优质的产品。由于中小企业在一般情况下信誉不高，因此这些企业迫于无奈，往往使用贸易信贷的方式以证明其产品质量。由于产品的信息不对称，买方对供应商的资料很少，或者供应商产品的情况复杂，质量难以鉴定，因此贸易信贷被中小企业广泛使用。

第二个战略动机是定价。以优惠条件提供贸易融资，其作用同商品降价类似。因此，企业可以利用贸易信贷，间接的降低产品价格或作为不同买家之间的价格歧视工具，以促进销售。贸易信贷是最有利于风险的借款人，因为他们的替代融资的成本高于信用评级的借款人。因此，贸易信贷可以作为直接价格歧视的工具，但也作为一种间接的工具（如果所有的买家都提供相同的条款），有利于信用度低的借款人。

贸易信贷也用来发展长期的供应商和买家之间的关系。这往往表现为供应商延长信贷期限的情况下，买方有暂时的财政困难。相比于金融机构的供应商有更好的行业知识，因此能够更好地判断公司是否有暂时的问题或问题是更持久的性质。

没有严格意义上的战略动机，最终动机都是基于交易成本。贸易信贷作为进行交易有效方式，因为它是可以分开的交付和付款。从最基本的方面讲，卡车司机运送货物，不必再四处找相关负责人支付帐单，买方还可以节约交易成本所需的现金。

融资动机

这种观点的基础是，企业与金融机构在为其他公司提供信贷业务上进行竞争。金融机构的传统观点是，他们在向企业提供信用时的主要问题是信息不对称。金融机构在信息的收集和分析方面具有优势，尤其是中小企业，受到信息不对称问题的影响。金融市场的这种优势的关键在于银行与企业之间的密切关系和支付功能。金融机构通过监控公司的账目，能够监控公司的现金流入和流出情况。

但随着贸易信贷逐渐流行，非金融企业同金融机构在解决这些问题及拓展信贷渠道方面，展开了激烈的竞争。非金融机构如何能够在这个市场进行竞争？彼得森和拉詹（1997）就此简要讨论几种方式，并提出供应商对金融机构可能存在的优势。相比于金融机构，供应商同借款人之间有着更加密切的工作关系和更加频繁的沟通交流。供应商和贷款人之间所达成订单的时间及规模，提供借款人有关业务情况的信息，需要注意的是，此信息是先提供给供应商的，金融机构必须等待与订单相关的现金流产生后，才能获取相关的业务信息。还有早期付款折扣的提供，使供应商及早的同借款人达成了一种信用关系，因此供应商能够比金融机构更快，更方便地取得相关业务信息

供应商在收款方面也存在一定的优势。如果供应商至少能在一个地方形成供货的垄断，那么他们就能对客户公司支付账款形成强有力的督促。这种督促作用很明显，特别是当借款人的业务只占供应商业务中的很小一部分时。在相同的情况下，相比于金融机构，供应商对借款人货物的扣留能对借款人产生更大的影响，以及通过其销售网络，以更高的价格出售商品和更的速度回收账款。当然这些优势都是要建立在供应商对借款人所提供货物和借款的重要性的基础之上。

鉴于信息不对称是产生贸易信贷的因素之一，那么客户企业就要明白，供应商在授予他们贸易信贷的同时，也能够为自己争取到更多的银行信贷。银行业会把供应商的贸易信贷质量的优劣，作为对他们授信的重要参考。

贸易信贷通常以货物的供应作为担保，客户企业在获取贸易信贷的额度上也有一定的限制，因此他们就不能随意利用贸易信贷，以达到为其整个生产经营提供融资支持的目的。

总而言之，由于对客户企业及其所属行业的了解毕竟还存在欠缺，贸易信贷的提供者同借款人之间的信息不对称程度还比较低。贸易信贷发展至今，经验告诉我们贸易信贷的实施主要是基于企业商誉风险和产品销售成本。由于以货物供应作为担保，使企业的贸易信贷额度始终控制的货物总价值之内。

2.1 银行信贷

相比于贸易信贷的提供者，银行能够获取的信息更少，获取信息的成本也更高。贸易信贷的提供者在销售抵押贷款方面也有优势，但由于其规模和数量的交易，银行有优势，如建筑，机械等，银行因此更愿意发行贷款使用有形资产作为抵押品，也由于非对称信息，他们是不太可能向更不透明的公司，如小型和高成长型公司。因此，银行愿意提供长期贷款，可提供有形资产作抵押。在实证工作中，低于有形资产和信用风险变量，预计使用的长期银行贷款和长期的银行贷款的金额是有限的有形资产的价值。

银行在收集和评价债务人应收账款方面的相对优势，是发放短期银行贷款的基础。当然现金及其等价物也可以用作担保，但由于存在现金流动和市场安全方面的风险，相比于其他信贷提供者，银行在收集和研究这些信息并没有任何优势。在存货抵押方面，情况也是如此。因此，我们在解释银行短期信贷行为时，将会把债务人的数量作为主要的变量因素来研究。

2.3 高价贸易信贷和其他贷款

当其他融资手段都丧失作用时，企业还可以利用拖延支付账款的贸易信贷方式。然而，采用此种方式的成本是非常高的，因为它意味着企业放弃了现金折扣，甚至会招致罚金。同时这类信用卡的使用可以有声誉成本，它可能很难在未来获得贸易信贷。当然，成本的性质取决于供应商的数量，如果只有一个供应商，那么这些成本可以是相当高的，而如果该公司可以获得相同的商品和服务，从其他供应商，那么这些成本并不特别高。

其他债务由信用卡债务、汽车贷款等，比银行贷款更贵。再次，确定这种类型的债务的变量是财务健康和性能。然而，我们没有任何关于这些类型的贷款和他们所包含的信息，因此我们很少注意他们的实践工作。

结论

目前关于资本结构的理论主要有两种。第一种是优序融资理论，即企业要首先选择成本最低的融资来源，其次是成本较低的，然后以此类推。基于信息不对称而进行的逆向选择，是产生资金成本差异的主要原因。第二种是权衡理论，即企业债务增加的前提是其能带来更多的利润增加。债务的好处在于它可以作为企业的“抵税盾牌”、“积极代理成本”以及“负代理成本”。这些理论的论述，对于企业资产负债表资产方的组成也有着重要影响。由此得出的结论是，由于企业在融资中所采用的债务类型不同，企业资产负债表的资产方组成对负债方组成也有着重要影响，或者说资金的用途很大程度上决定着企业的融资类型。

我们可以进一步认为，这是信息不对称和抵押品因素在资产负债表中资产和负债双方关系的反映。该理论对廉价的贸易信贷和长期的银行贷款是很好地，但短期银行贷款的测试是令人失望的。

出处：[丹麦]扬·尔迪, [英国]切萨里奥·马特乌斯，《中小企业融资》,伦敦商业观察.2007(9):43-45.

剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

资料编号：[30564]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word