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摘 要

摘要：随着我国经济的不断向好和国家政策的开放和支持，我国越来越多的企业选择并购来发展自身的实力、规模、竞争力，因此我国并购案例日渐增多，且商誉在收购价格所占比重越来越大，高溢价收购更是越来越常见，愈来愈有普遍化的趋势。本文重点关注主板上市公司高溢价并购商誉对企业价值的影响。先归纳国内外学者并购商誉对企业价值影响的研究，再以主板上市公司为研究对象，分析中国主板上市公司并购商誉对企业价值的影响问题。

本文具体采用实证分析和案例分析。其中，实证研究以2016-2019年的主板上市公司的数据为样本，使用Stata15.0，充分考虑除了并购商誉，其他可能对企业价值产生影响的控制变量，对数据进行描述性分析、相关性分析、回归性分析，研究并购商誉对企业价值是否有影响。如果有影响，这种影响是正向的还是反向的，通过对数据的直观观察，还可知并购商誉对企业价值的的贡献程度。案例研究选取主板上市公司华润三九（000999）201-20619年的并购案例，重点分析并购前后企业价值的变化。本文先对并购活动过程进行具体分析，其次运用相关系数论证华润三九高溢价并购商誉与企业价值正相关，然后根据协同效应理论对并购后的企业价值进行分析。

通过实证研究得出如下结论：并购商誉与企业价值具有显著的正相关关系，这表明并购商誉可以代表企业未来经济收益的流入，能够提高企业价值。通过案例研究可知，并购商誉对企业的影响可能会有滞后性，一旦企业之间的整合完成，企业无论是盈利能力还是成长能力，都有着显著的提高，这表明并购产生的协同效应能够提高企业价值。

关键词：并购商誉；企业价值；主板上市

The Impact of High Premium M amp; A Goodwill on Corporate Value of Main Board Listed Companies

Abstract

Absrtact: with the continuous improvement of China's economy and the opening and support of national policies, more and more enterprises in China choose M amp; A to develop their own strength, scale and competitiveness. This paper focuses on the impact of high premium M amp; A goodwill on enterprise value. This paper first summarizes the research on the influence of M amp; A goodwill on enterprise value, then takes the main board listed company as the research object, and analyzes the influence of M amp; A goodwill on enterprise value of Chinese main board listed company.

This paper uses empirical analysis and case analysis. Among them, the empirical study takes the data of the main board listed companies in 2016-2019 as a sample, using Stata15.0, to fully consider other control variables that may have an impact on the value of the enterprise in addition to M amp; A goodwill, and carries out descriptive analysis, correlation analysis, regression analysis to study whether M amp; A goodwill has an impact on the value of the enterprise. If there is an impact, whether this impact is positive or reverse, through the intuitive observation of the data, we can also know the contribution of M amp; A goodwill to the value of the enterprise. The case study selects the M amp; A case of China Resources 39(000999)201-20619, which focuses on the change of enterprise value before and after M amp; A. This paper first analyzes the process of M amp; A activities, then uses the correlation coefficient to demonstrate that China Resources 39 high premium M amp; A goodwill is positively correlated with enterprise value, and then analyzes the enterprise value after M amp; A according to the theory of synergy effect.

Through empirical research, the following conclusions are drawn: M amp; A goodwill has a significant positive correlation with enterprise value, which indicates that M amp; A goodwill can represent the inflow of future economic benefits and improve the value of enterprises. Through the case study, we can see that the impact of M amp; A goodwill on enterprises may lag behind. Once the integration between enterprises is completed, both profitability and growth ability of enterprises have been significantly improved. This shows that the synergistic effect of M amp; A can improve the value of enterprises.

Keywords: M amp; A goodwill; Enterprise value: Main board listing

目 录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.2 研究方法 1

1.3 研究内容和框架 1

1.4 创新之处 2

第二章 国内外文献综述 4

2.1 国外研究现状 4

2.1.1 高溢价并购商誉的影响因素 4

2.1.2 商誉对企业价值的影响 4

2.2 国内研究现状 4

2.2.1 高溢价并购商誉形成的原因 4

2.2.2 高溢价并购商誉带来的企业风险 5

2.2.3 高溢价并购商誉风险的改善措施 5

2.2.4 商誉对企业价值的影响 5

2.3 文献评述 7

第三章 核心概念与理论基础 8

3.1 并购商誉 8

3.1.1 并购商誉的界定 8

3.1.2 商誉的本质 8

3.1.3 我国主板上市公司的溢价状况 8

3.2 企业价值 9

3.2.1 企业价值的界定 9

3.2.2 企业价值的衡量方法及选择 9

3.3 理论基础 10

3.3.1 市场势力理论 10

3.3.2 协同效应理论 10

3.4 本章小结 11

第四章 实证分析 12

4.1 主板上市公司的基本介绍 12

4.2 研究假设 12

4.3 数据来源和样本筛选 13

4.4 变量选择与实证模型 13

4.5 实证检验与分析 14

4.5.1 描述性分析 14

4.5.2 相关性分析 15

4.5.3 回归性分析 15

4.5.4 实证研究结论 17

4.6 本章小结 17

第五章 案例分析-华润三九 18

5.1 案例公司选择 18

5.2 并购双方的基本情况 18

5.2.1 收购方简介 18

5.2.2 被收购方简介 18

5.3 华润三九并购昆明圣火的过程 19

5.3.1 并购目的 19

5.3.2 并购方案 20

5.4 华润三九商誉与企业价值的相关性 20

5.5 华润三九并购的价值创造分析 21

5.5.1 经营协同效应 21

5.5.2 管理协同效应 22

5.5.3 财务协同效应 22

结 论 26

致 谢 27

参考文献 28

第一章 绪 论

1.1 研究背景及意义

由于国家政策上的调整，自2014年起，中国上市公司的并购事项迎来了飞速的发展，无论是交易数量还是并购规模都在不断的提高。在瞬息万变的市场环境中，主板上市公司的溢价收购越来越成为普遍的现象，巨额的并购成本从微观方面看对公司的企业价值有着巨大影响，从宏观方面看对资本市场的稳定也起着不小的影响。

目前，我国对商誉的研究基础比较薄弱，相应的制度尚不成熟，导致与商誉相关的实践存在很多问题。本文将研究高溢价并购商誉对企业价值的影响，丰富了我国主板市场并购商誉的相关研究内容，并从经济后果的角度实证研究主板上市公司并购商誉对企业价值的影响，一方面，对于我国主板上市公司来说，可以帮助企业制定有效的并购商誉管理措施，使并购的价值真正转化为市场价值，创造核心竞争力和可持续发展的效益。另一方面，对于投资者来说，可以帮助投资者理性看待并购商誉，正确评估投资的风险，维护自身利益。

1.2 研究方法

本文采用的研究方法主要有以下几种：

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