论文总字数：49315字

摘 要

随着经济社会的发展，并购活动已成为企业规模扩张的主要途径，因并购活动而产生的商誉也逐步成为企业资产的重要组成部分。商誉本质上是一项能够为企业带来“超额盈利能力”的特殊资产，但是随着2017-2019年企业年度报告的发布，商誉“暴雷”现象逐步显现、加剧。为缓解因高溢价并购带来的不利影响，自2013年起业绩承诺作为并购附加条件开始被广泛运用。

本文以高溢价和业绩承诺作为研究切入点，选取2013-2015年间发生含业绩承诺且溢价率偏高的企业作为研究对象，运用STATA16.0软件探究了并购商誉与盈利能力和企业价值在业绩承诺期当期以及滞后四期内的关系。

研究结果表示：高溢价并购商誉与盈利能力及企业价值都存在相关性。基于价值衡量理论，本文选用股票市值与债务净值之和作为企业价值高低的衡量指标，发现在创业板含业绩承诺的高溢价并购事件中，商誉在并购完成后1期与企业价值正相关，但在并购完成后2-4期与企业价值负相关。借鉴已有研究，本文选用了净资产收益率及总资产报酬率作为企业盈利能力衡量指标，通过实证研究发现从业绩承诺期当期开始，高溢价并购商誉与企业盈利能力始终呈负相关关系，且在业绩承诺期后，负相关性更显著。由此可见，创业板上市公司虽然拥有强有力的发展潜质，但由于并购活动中出现的种种问题，由此产生的高溢价并购商誉并不能反映出其“超额盈利”的本质特征，相反还拉低了企业未来盈利能力与企业价值水平。基于此，本文提供了以下建议：（1）完善业绩承诺监管制度，提高信息披露程度；（2）健全企业估值体系，完善并购商誉信息披露；（3）重视商誉风险管理，激发商誉超额盈利潜质。

关键词：高溢价并购商誉；业绩承诺；盈利能力；企业价值；创业板市场

The impact of High-Premium Mamp;A Goodwill under Performance on Profitability and Enterprise Value
—Sample Analysis of GEM Listed Companies

Abstract

With the development of the economy and society, Mamp;A activities have become the main way for enterprises to expand scale. Goodwill has gradually become an essential part of corporate assets. Goodwill is a special asset that can bring "excess profitability". However, with the release of the financial statements in 2017-2019, “goodwill thunderstorm”appeared. To alleviate the adverse impact caused by high premium Mamp;A, performance commitment has been widely used as an additional condition of Mamp;A since 2013.

This article takes high premiums and performance commitments as the research entry point, and selects Mamp;A activities with performance commitments as well as high premium rates that occurred during 2013-2015 as the research objects to explore the relationship between their goodwill and profitability as well as enterprise value during and after the performance commitment period with the help of STATA16.0 software .

The results of the study indicate that high-premium Mamp;A goodwill is correlated with profitability and enterprise value. Based on the value measurement theory, this paper selects the sum of the stock market value and net debt value as the enterprise value indicator, finding that in the high-premium Mamp;A activities with performance commitments on the GEM, within 1 year after Mamp;A goodwill is positively correlated with enterprise value, but after that is negatively correlated with enterprise value. Drawing lessons from existing research, this paper selects ROE and ROA as measures of corporate profitability. Through empirical research, it is found that since the first year of performance commitment, high premium and enterprise profitability are always negatively correlated, and after the performance commitment period, the negative correlation becomes more significant. It can be seen that, although GEM listed companies have strong development potential, they still have various problems that occurred during Mamp;A activities. For these reasons, goodwill can not reflect the nature of its "excess profitability". On the contrary, it lowers the future profitability and value of the enterprise. Based on this condition, this article provides the following suggestions: (1) Improve the performance commitment supervision system and increase the level of information disclosure; (2) Improve the valuation system and improve the disclosure of goodwill information on the Mamp;A activities; (3) Pay attention to the management of high-premium goodwill risk and take actions to stimulate excess-profit potential.

Keywords: High premium goodwill; Performance commitment; Profitability; Enterprise value; GEM

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景与意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 2

1.2 研究目的与内容 2

1.2.1 研究目的 2

1.2.2 研究内容 3

1.3 研究方法与路线 3

1.3.1 研究方法 3

1.3.2 研究路线 4

1.4 可能的创新点 4

第二章 理论与文献回顾 6

2.1 业绩承诺 6

2.2 并购商誉与高溢价并购商誉界定 6

2.3 并购商誉的内涵 7

2.4 并购商誉与盈利能力及企业价值的关系 8

2.4.1 并购商誉与盈利能力的关系 8

2.4.2 并购商誉与企业价值的关系 8

2.5 理论基础 9

2.5.1 企业资源理论 9

2.5.2 信号传递理论 9

2.5.3 协同效应理论 10

2.6 文献述评 11

第三章 创业板上市公司并购及商誉特征分析 13

3.1 创业板发展历程 13

3.1.1 企业构成 13

3.1.2 企业特征 14

3.2 创业板上市公司并购现状与动因 16

3.2.1 创业板上市公司并购现状 16

3.2.2 创业板上市公司并购动因 17

3.3 创业板上市公司并购商誉分析 18

3.4 本章小结 19

第四章 高溢价并购商誉与盈利能力及企业价值关系实证研究 21

4.1 实证研究设计 21

4.1.1 样本选取及数据来源 21

4.1.2 研究假设 21

4.1.3 变量选择 22

4.1.4 研究模型 24

4.2 描述性统计分析 24

4.3 相关性分析 25

4.4 线性回归分析 26

4.4.1 高溢价并购商誉与盈利能力回归分析 26

4.4.2 高溢价并购商誉与企业价值回归分析 27

4.5 稳健性检验 28

4.6 实证研究结论 29

4.6.1 高溢价并购商誉与盈利能力 29

4.6.2 高溢价并购商誉与企业价值 30

第五章 华谊兄弟并购东阳美拉案例分析 31

5.1 案例背景 31

5.2 并购动因 32

5.3 并购后盈利能力分析 32

5.4 并购后企业价值分析 34

5.5 本章小结 36

第六章 研究结论与政策建议 38

6.1 研究结论 38

6.2 政策建议 38

6.3 研究局限及展望 40

6.3.1 研究局限 40

6.3.2 研究展望 40

参考文献 41

致 谢 43

第一章 绪 论

2009年3月末“首次公开发行股票并在创业板上市管理办法”的暂行条例发布使创业板这一新兴概念第一次出现在公众视野中；同年7月初《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》发布；10月30日，创业板在深交所正式挂牌成立进入交易市场。企业并购是近些年兴盛的扩大规模的重要途径，创业板企业因良好的发展势头和足够的“超募”资金，一直是并购市场中不可忽略的存在。那么创业板企业能否真的从并购中获利？并购商誉的确认与计量是否合理？并购与企业经营状况的改变是否存在关联性等问题，一直备受企业及投资者关注。

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

21世纪以来，我国加快进入了龙头经济时代。为应对日益激烈的市场竞争，企业必须不断壮大以谋求更多发展机遇。党的十七大提出优化国有经济结构的理念，同时在“十二五”规划中明确了转变经济发展模式新思想——鼓励企业由劳动密集型产业向技术密集型产业转变，由单一经营向全面发展转变，企业并购迎来第一次发展高潮。2014年中国证券监督管理委员会发布规范化文件——《上市公司重大资产重组管理办法》及《上市公司收购管理办法》进一步推动了并购活动的发展。在这种情势下，创业板上市公司逐渐成为并购市场新一代的发展代表。

根据资讯平台数据显示，超过90%的创业板上市公司隶属于国家划定的高新技术企业范畴，超80%拥有自主研发的专利核心技术。区别于传统板块，创业板块是孵化科技型、成长型公司的摇篮，通过并购活动增强实力已成为创业板企业维持高速成长进程的的重要方式之一。创业板企业并购的对象大多具有高科技性、轻资产性的特点，因而对标的无形资产的价值评估就成为了决定并购对价高低的关键因素。但目前，资产评估工作大多交由第三方机构完成，评估过程存在较多缺失，如采用收益法进行计量时参数选用随意、依据不明，总是依据最高评估价值作为对价的商谈基础。2009年创业板开市初期，仅有19家公司在公开财务报表中列示出商誉金额，占当年公司总数约17%。截止2019年末，有超过500家创业板上市公司披露了商誉金额，总额高达1971.71亿元，占总资产的6.83%。2017年年末，合并财务报表披露的净商誉总额达到了创业板开市十年以来的最高值——2470.68亿元，较2016年同期增长了约30%，占净资产比例近20%。巨额商誉变成了创业板上市公司共同担心的事项，商誉的减值也逐步成为投资人及其他利益相关者的关注重点。

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